導讀

美國非農就業(yè)遠超市場預期，邊際增加了經濟軟著陸和聯儲加息預期，但后續(xù)就業(yè)強勁的可持續(xù)性仍然存疑。本次就業(yè)數據超預期所面臨的的宏觀環(huán)境與2022年7月有所不同，預計本次就業(yè)數據對資本市場的沖擊幅度和持續(xù)時間也將不及7月份。

正文

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美國1月新增非農就業(yè)51.7萬人，遠超市場預期，失業(yè)率降至歷史低位，時薪增速小幅放緩。

（1）休閑酒店、教育醫(yī)療等非周期性行業(yè)仍是新增就業(yè)的主要來源，兩者貢獻了約23萬，約占總量的一半，反映加息目前對非周期性行業(yè)的傳導仍然較為鈍化和滯后。

（2）失業(yè)率降至3.4％，為1969年以來的新低，勞動參與率也繼續(xù)抬升至62.4％，體現勞動力市場供需兩端的改善，同時可能也與移民數量回升有關。

（3）時薪環(huán)比增速小幅放緩至0.3％，符合預期，但前值上修至0.4％。

就業(yè)數據超預期，一方面邊際增加了經濟軟著陸的概率，但另一方面此后的修正幅度和就業(yè)強勁的可持續(xù)性仍需進一步確認：

（1）高校罷工結束、較高的氣溫、季調因素等都可能利好1月非農就業(yè)，此外1月的修正幅度較大，且從歷史上來看，1月新增非農就業(yè)的上修或下修一般都具有較強的連貫性，一般持續(xù)3-5年，只有2009年金融危機時例外。而2022年1月新增非農下修了約10萬，為連續(xù)三年上修后的第一年下修，若以歷史為參照，1月新增非農就業(yè)數據此后下修的可能性更大。

（2）上述幾項因素雖然可以部分解釋非農就業(yè)數據超預期的原因，但并不能完全解釋，遠超市場預期的就業(yè)數據確實反映了仍然較強的勞動力市場，尤其是加息對教育醫(yī)療等非周期性行業(yè)的傳導仍然較為鈍化和滯后，但隨著時間推移，加息的影響也將逐漸顯現，勞動力市場的可持續(xù)性仍然存疑。

與2022年7月非農就業(yè)數據（初值新增53萬，預期25萬）相比，2023年1月面臨的宏觀環(huán)境有所差異，本次是通脹下行、經濟更弱，以及更加穩(wěn)定的聯儲加息預期，這也決定了本次非農就業(yè)超預期，對資產價格的沖擊幅度和持續(xù)時間也將不及2022年7月非農的沖擊。

消費及其背后的支撐因素勞動力市場，是美國會不會衰退的關鍵一環(huán)。美國當前固定資產投資已經明顯收縮，并在向生產領域擴展，消費的走弱是衰退的核心一環(huán)，而消費能否走弱的關鍵在于就業(yè)市場。我們對當前強勁勞動力市場的持續(xù)性仍然存疑，基準情形下，我們仍預計美國將在2023年中附近陷入溫和衰退。美國就業(yè)市場的緊張，很大程度上是由于疫后服務業(yè)快速修復，吸納了大量勞動力，但當前美國服務消費疫后復蘇紅利已經基本消退，增速正在放緩，使得后續(xù)就業(yè)市場維持強勁的根基發(fā)生動搖，繼而將是消費和經濟的下滑。

強勁的就業(yè)數據，提升了市場對聯儲終點利率及高利率持續(xù)時間的預期，但通脹和工資仍是美聯儲決策的核心變量。強勁的就業(yè)數據增加了市場對通脹后續(xù)下行速度的擔憂，尤其是年中之后通脹能否進一步下行，并擊穿3％。對于3月議息會議，美聯儲仍能看到一份非農就業(yè)數據和兩份CPI數據，影響美聯儲決策的直接因素可能仍是通脹數據和工資通脹壓力，強就業(yè)仍需通過通脹數據影響美聯儲決策。

來源：券商研報精選

關鍵詞： 勞動力市場 加息預期 非周期性行業(yè)