21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡慧茵 廣州報(bào)道

在全球多國(guó)央行收緊貨幣政策的當(dāng)下，日本央行一次次打破外界對(duì)其轉(zhuǎn)變貨幣政策的預(yù)期，繼續(xù)實(shí)施超寬松貨幣政策。然而，日本央行在去年12月的貨幣政策決議中，出乎意料地放寬了收益率控制曲線（YCC政策）的范圍，給市場(chǎng)留下了不少懸念。

1月26日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了對(duì)日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評(píng)估后的聲明，指出雖然今后物價(jià)上升的不確定性較大，但上行的風(fēng)險(xiǎn)更大，建議探討更加靈活的長(zhǎng)期利率變動(dòng)。有分析表示，IMF的建議意味著他們敦促日本央行政策調(diào)整的強(qiáng)硬態(tài)度。

(資料圖)

日本央行何時(shí)才會(huì)轉(zhuǎn)向？這又會(huì)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？當(dāng)前，日本經(jīng)濟(jì)和日本貨幣政策走向已成為全球市場(chǎng)上的一大焦點(diǎn)。瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰近日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，從通脹的同比漲幅來(lái)看，日本實(shí)施的超寬松貨幣政策的效果是明顯的；但由于日本通脹率仍然偏低，因此預(yù)計(jì)日本將不會(huì)收緊貨幣政策，而是從超寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤韶泿耪摺?/p>

在張建泰看來(lái)，日本貨幣政策的轉(zhuǎn)向可能不會(huì)像外界預(yù)測(cè)的那么快，而且退出超寬松貨幣政策是漸進(jìn)式的，所以即便貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，也不會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生很明顯的影響。他預(yù)測(cè)，日本貨幣政策可能要等到美國(guó)通脹回落、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向才會(huì)出現(xiàn)明顯變化。

當(dāng)前，日本經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但不確定性仍然很高。日本政府公布的2023年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)值，顯示實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.5%。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥也表示，未來(lái)兩年日本經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)1%-2%。對(duì)于目前的經(jīng)濟(jì)情況，日本首相岸田文雄表示，目前日本正處于非通縮狀態(tài)，但還沒有徹底擺脫通縮。

所以，日本還不得不考慮日元走向?qū)?jīng)濟(jì)的影響。張建泰表示，日元貶值程度減弱，預(yù)計(jì)日本企業(yè)后續(xù)進(jìn)行海外投資的積極性可能會(huì)有所削弱，日本的貿(mào)易逆差情況也會(huì)有所改善。

（瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰，資料圖）

貨幣政策或從“超寬松”走向“寬松”

《21世紀(jì)》：日本堅(jiān)定捍衛(wèi)超寬松貨幣政策，目前通脹同比上漲4%。您認(rèn)為日本能否擺脫長(zhǎng)期通縮？實(shí)施長(zhǎng)期的超寬松貨幣政策，是否達(dá)到日本政府和央行預(yù)期的效果？

張建泰：上世紀(jì)90年代，日本一直處在低通脹的階段，甚至還出現(xiàn)了通縮的情況，主要成因是日本房地產(chǎn)泡沫爆破，經(jīng)濟(jì)低迷?；诋?dāng)時(shí)物品價(jià)格和工資增長(zhǎng)停滯的情況來(lái)看，未來(lái)日本只有實(shí)現(xiàn)工資增長(zhǎng)，才能使日本經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)活力。

疫情的發(fā)生致使環(huán)球通脹出現(xiàn)，原材料價(jià)格上漲，日本也面臨進(jìn)口價(jià)格飆漲的問題。另外由于日本堅(jiān)持超寬松的貨幣政策，日元持續(xù)貶值。多重因素下，日本通脹率開始有起色并達(dá)到4%，創(chuàng)40年來(lái)的新高。就目前來(lái)看，盡管日本的通脹漲幅不會(huì)像歐美地區(qū)那樣高，但日本長(zhǎng)期通縮的狀況已經(jīng)有所改善。就日本央行預(yù)期，在2023財(cái)年和2024財(cái)年除能源外的核心通脹分別為1.8%和1.6%，可見未來(lái)日本會(huì)處于溫和通脹的狀態(tài)。就這點(diǎn)來(lái)看，日本實(shí)施超寬松貨幣政策的效果是明顯的。

《21世紀(jì)》：截至目前，日本仍然是美債最大外國(guó)持有國(guó)。若日本收緊貨幣政策，會(huì)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)哪些沖擊？

張建泰：我們認(rèn)為，未來(lái)日本將會(huì)從超寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤韶泿耪?，但預(yù)計(jì)不會(huì)到收緊貨幣政策的程度，因?yàn)槟壳叭毡就浡嗜匀黄汀?/p>

若后續(xù)日本進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，預(yù)期資金會(huì)回流日本國(guó)內(nèi)。此前，日本企業(yè)和機(jī)構(gòu)通過日本的低息環(huán)境到國(guó)外賺取利差回報(bào)。同時(shí)，日本政策的轉(zhuǎn)向會(huì)給國(guó)際債市帶來(lái)波動(dòng)，因?yàn)楹芏嗳毡就顿Y者之前都購(gòu)買了海外債券。而隨著國(guó)際債息變化，日本投資者可能會(huì)對(duì)外國(guó)債券失去興趣。由于日本退出超寬松貨幣政策是通過漸進(jìn)的方式，所以對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響暫時(shí)不會(huì)太明顯。

我們認(rèn)為，日本貨幣政策的轉(zhuǎn)向可能不會(huì)像外界預(yù)測(cè)的那么快。而且由于目前市場(chǎng)壓力較大，日本也擔(dān)心政策變動(dòng)會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。所以可能要等到美國(guó)通脹回落、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，日本的貨幣政策才會(huì)出現(xiàn)較為明顯的變化，轉(zhuǎn)變的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能會(huì)在今年的下半年。

日本央行通過調(diào)整YCC“試水溫”

《21世紀(jì)》：日本央行貨幣政策雖然不如市場(chǎng)預(yù)期般轉(zhuǎn)向，但最近放寬了10年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間，此前僅調(diào)整過兩次。這樣的做法透露出何種信號(hào)？若要退出YCC政策，需要滿足哪些條件？

張建泰：日本調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，核心是為了增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。在全球通脹走高的情況下，日本仍維持超低息的水平，所以日本央行擴(kuò)大10年期國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間相當(dāng)于“試水溫”，想看看調(diào)整后的效果再考慮如何部署退出超寬松貨幣政策的路徑。

若要退出YCC政策，需要先看到日本的通脹有持續(xù)明顯的改善，伴隨著工資上漲，以及需求預(yù)期提升等。其次，還得看日本市場(chǎng)的力量。YCC政策退出，最直接的影響是日本債市波動(dòng)，債息急升。例如，去年英國(guó)政府推出“迷你預(yù)算案”引發(fā)債市拋售潮，導(dǎo)致外國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩。日本政府需要防范類似的風(fēng)險(xiǎn)。

再者，在外匯市場(chǎng)方面，若日本退出YCC政策，日元可能會(huì)迅速升值，這將進(jìn)一步影響日本出口和通脹的走向。所以我們還是傾向認(rèn)為日本政府會(huì)逐步調(diào)整YCC政策，而且短期內(nèi)將不會(huì)調(diào)升國(guó)債收益率區(qū)間。

《21世紀(jì)》：截至今年1月中，日本央行在國(guó)債市場(chǎng)的份額達(dá)到53%。日本央行能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)“無(wú)限量購(gòu)債”的承諾？

張建泰：國(guó)債市場(chǎng)的購(gòu)買情況，不僅要看發(fā)行新債的數(shù)量，還取決于日本的財(cái)政政策。目前來(lái)說，我不認(rèn)為日本央行會(huì)出現(xiàn)“無(wú)債可買”的情況。

但需要承認(rèn)的是，日本債券市場(chǎng)的流動(dòng)性不算理想。所以日本央行一直嘗試調(diào)整YCC政策。不過，目前YCC政策的調(diào)整空間已十分有限，若要改變?nèi)毡緜辛鲃?dòng)性，則需要央行進(jìn)一步改變貨幣政策方向。

企業(yè)海外投資可能減少

《21世紀(jì)》：若后續(xù)日本利率上升，日本的償債成本將會(huì)進(jìn)一步上升，會(huì)產(chǎn)生哪些影響？這將如何影響日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景？

張建泰：日本的償債成本會(huì)隨著日本利率上漲而增加，而日本企業(yè)可能會(huì)有減少投資項(xiàng)目、裁員等動(dòng)作。這些舉措將對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生不利的影響。以美國(guó)為例，隨著其國(guó)內(nèi)利率上調(diào)，美國(guó)不少科技企業(yè)已陸續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模裁員。所以若短期內(nèi)日本利率迅速上升，將會(huì)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的影響。正因如此，日本央行選擇穩(wěn)步調(diào)升利率，以減少利率上升給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。

《21世紀(jì)》：雖然日本維持貨幣政策，但近期日元兌美元跳升，匯率上升至130上下。您如何預(yù)期后續(xù)的日元匯率走勢(shì)？此前日本政府和央行通過買入日元、賣出美元的方式干預(yù)匯率，您認(rèn)為后續(xù)日本政府是否會(huì)再以同樣的方式干預(yù)匯率？

張建泰：我們預(yù)計(jì)日元兌美元匯率將保持1美元兌130至140日元之間。若后續(xù)日本進(jìn)行貨幣政策轉(zhuǎn)向，日元兌美元匯率有機(jī)會(huì)漲至1美元兌125日元，但日本在短期內(nèi)做出政策轉(zhuǎn)向的可能性不大。我們預(yù)計(jì)日元利率不會(huì)上升太多，所以美元與日元的利差可能會(huì)維持在3%左右。

日本財(cái)政部利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)本幣匯率的做法十分罕見，上一次賣美元干預(yù)是在1998年亞洲金融危機(jī)。強(qiáng)日元不利于日本的出口。目前來(lái)看，日元的弱勢(shì)水平暫告一段落，若日本央行做出很大幅度的政策調(diào)整，日元急劇大幅升值，日本財(cái)政部才會(huì)利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)。

從之前日本央行和財(cái)政部的舉措來(lái)看，它們的外匯干預(yù)是相對(duì)克制的。日本上一次拋售外儲(chǔ)干預(yù)日元，是看到了日元在快速貶值，擔(dān)心日本會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性貶值，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成較大的負(fù)面影響。而且對(duì)于市場(chǎng)干預(yù)，日本財(cái)政部有其自身的紀(jì)律，所以我認(rèn)為此舉對(duì)市場(chǎng)的震蕩不會(huì)太大。

2022年以來(lái)，日元出現(xiàn)了方向性貶值，所以不少日資企業(yè)傾向在海外進(jìn)行擴(kuò)展。但目前，日元的方向性貶值已經(jīng)結(jié)束，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閰R率雙向波動(dòng)。日本企業(yè)后續(xù)進(jìn)行海外投資的積極性可能會(huì)有所削弱，但同時(shí)，由于能源價(jià)格有所回落，日元的貶值程度減弱，預(yù)計(jì)日本的貿(mào)易逆差的情況也將有所改善。

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