《財(cái)經(jīng)》新媒體 文丨蔣金麗 編輯丨蔣詩(shī)舟

一些基金公司的股東正急于將手中的籌碼變現(xiàn)。

(資料圖)

最近的一個(gè)月里，多家基金公司的股權(quán)被掛牌轉(zhuǎn)讓，其中包括民生加銀、銀河、長(zhǎng)安、紅塔紅土等。

部分基金公司的股權(quán)陷入了“滯銷”。比如，年中就被掛出股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息的華夏基金和中融基金，至今仍未找到買家。

也有基金公司的小股東多次“清倉(cāng)”未果。民生加銀基金四年間股權(quán)被掛牌轉(zhuǎn)讓三次，長(zhǎng)安基金的股權(quán)也在兩年內(nèi)被兩度掛牌。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)“滯銷”

民生加銀基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，再一次出現(xiàn)在北京產(chǎn)權(quán)交易所。

近日，三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（下稱“三峽財(cái)務(wù)”）掛出信息，擬轉(zhuǎn)讓民生加銀基金6.67%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為1.49億元，信息披露時(shí)間截止2022年12月30日。

這已經(jīng)是三峽財(cái)務(wù)第三次“出手”。

早在2019年11月，三峽財(cái)務(wù)就試圖以8637.8萬(wàn)元的底價(jià)轉(zhuǎn)讓所持民生加銀基金股權(quán)，但最終未見(jiàn)買家蹤影。

2020年9月，三峽財(cái)務(wù)將掛牌底價(jià)下調(diào)10%，降至7774.02萬(wàn)元。即便主動(dòng)讓價(jià)，這筆交易依舊落空。

如今，三峽財(cái)務(wù)再次掛牌，足見(jiàn)其清倉(cāng)的決心。據(jù)知情人士透露，三峽財(cái)務(wù)之所以轉(zhuǎn)讓民生加銀股權(quán)，是因?yàn)閲?guó)資委有規(guī)定，國(guó)有企業(yè)必須清退非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

工商信息顯示，三峽財(cái)務(wù)成立于1997年，是一家以從事貨幣金融服務(wù)為主的企業(yè)，注冊(cè)資本50億元人民幣。

然而，相比上一次的打折出售，這次三峽財(cái)務(wù)直接開(kāi)出了1.49億元的底價(jià)，較第二次掛牌價(jià)漲幅超過(guò)90%。

從近三年的盈利情況來(lái)看，民生加銀基金并沒(méi)有超預(yù)期的改善。2020年和2021年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22億元、2.67億元。

據(jù)三峽財(cái)務(wù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告披露，民生加銀基金2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.86億元，凈利潤(rùn)1.54億元。

長(zhǎng)安基金的股權(quán)也經(jīng)歷了二次掛牌。

去年底，北京產(chǎn)權(quán)交易所就曾掛出長(zhǎng)安基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息，出售方是兵器裝備集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（下稱“兵器裝備集團(tuán)”），6.67%股權(quán)對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)讓底價(jià)為3700萬(wàn)元，但最終這筆交易沒(méi)有成交。

11月29日，北京產(chǎn)權(quán)交易所信息顯示，兵器裝備集團(tuán)再次現(xiàn)身，掛出和上一次相同的底價(jià)轉(zhuǎn)讓所持長(zhǎng)安基金股權(quán)，信息披露結(jié)束日期為12月26日。

小股東扎堆“清倉(cāng)”

中小基金公司的股權(quán)，近期被密集掛牌。除了上述兩家公司，銀河基金和紅塔紅土基金的股權(quán)也在轉(zhuǎn)讓之列。

中油資本在12月9日發(fā)布公告，公司全資子公司中國(guó)石油集團(tuán)資本有限責(zé)任公司擬與公司控股股東中石油集團(tuán)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以3.23億元購(gòu)買后者所持銀河基金12.5%的股權(quán)。

此外，據(jù)深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所信息披露，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司擬以1.28億元的底價(jià)，轉(zhuǎn)讓紅塔紅土基金10.48%的股權(quán)，信息披露起始日為12月2日至12月29日。

還有一些基金公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息已掛出數(shù)月，依然懸而未決。

中融基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息披露一再延期。

早在6月13日，經(jīng)緯紡機(jī)就曾公告，中融信托擬以不低于15.04億元的評(píng)估價(jià)，公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓所持中融基金51%股權(quán)。近日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)顯示，這一掛牌轉(zhuǎn)讓信息再度延期至12月15日。

即便是處于行業(yè)頭部的華夏基金，年內(nèi)被掛牌轉(zhuǎn)讓的股權(quán)仍未落錘。

6月28日，中信證券發(fā)布公告稱，收到“天津海鵬”的來(lái)函，擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持有華夏基金10%的股權(quán)，擬交易對(duì)價(jià)為4.9億美元，約合人民幣32.64億元。

可以看到，市場(chǎng)上被轉(zhuǎn)讓的基金公司股權(quán)，主要來(lái)自小股東。非控股股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并不會(huì)影響基金公司本身的日常經(jīng)營(yíng)和管理。

業(yè)內(nèi)人士指出，這些擬出售股權(quán)的小股東多為財(cái)務(wù)投資者，他們傾向于在最好的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行變現(xiàn)，更希望在低位買進(jìn)、高位賣出。

公募基金是一個(gè)牛熊周期明顯的行業(yè)，在經(jīng)歷2019年-2021年的結(jié)構(gòu)性業(yè)績(jī)拉漲和管理規(guī)模激增后，部分財(cái)務(wù)投資者基于對(duì)后市的判斷，可能會(huì)選擇變現(xiàn)退出。

另一方面，選擇清倉(cāng)的小股東主要來(lái)自中小基金公司，或與行業(yè)“馬太效應(yīng)”顯著有關(guān)。

根據(jù)晨星發(fā)布的《中國(guó)公募基金管理人發(fā)展分析報(bào)告（1998-2022）》，過(guò)去十年，非貨基管理規(guī)模前五大基金公司的平均市場(chǎng)份額占比為25%，非貨基管理規(guī)模前十大基金公司的平均市場(chǎng)份額占比為43%，非貨基管理規(guī)模前二十大基金公司的平均市場(chǎng)份額占比為64%，可見(jiàn)行業(yè)集中度之高。

換言之，頭部基金公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為顯著，中小公司想要“分一杯羹”并不容易。

估值缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

除了在新三板上市的中郵基金，其他公募基金均未上市，因此股權(quán)的價(jià)值評(píng)估缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。市面上基金公司的股權(quán)掛牌價(jià)格，一般是轉(zhuǎn)讓方找資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)做的。

根據(jù)掛牌價(jià)推算，華夏基金、中融基金、民生加銀基金、銀河基金、長(zhǎng)安基金、紅塔紅土基金對(duì)應(yīng)的市值分別為326.4億元、29.49億元、22.34億元、25.84億元、5.55億元、12.21億元。

華創(chuàng)證券在10月份的一份研報(bào)中指出，對(duì)1998-2013年美國(guó)基金公司估值統(tǒng)計(jì)，美國(guó)公募基金P/E基礎(chǔ)估值在14倍左右，費(fèi)率×凈利潤(rùn)率越高，P/E估值越低。

可能的原因是美國(guó)市場(chǎng)高市場(chǎng)有效性，費(fèi)率、基金凈值增長(zhǎng)對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的重要性逐漸提升，高費(fèi)率可能會(huì)影響長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)。

而國(guó)內(nèi)仍以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、基民申贖驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)為主，可能費(fèi)率×凈利潤(rùn)率越高，可給予更高的PE估值。總結(jié)近年來(lái)基金股權(quán)交易案，華創(chuàng)證券估算公募基金行業(yè)平均PE估值中樞為16.4倍。

PE=市值/凈利潤(rùn)。以華夏基金為例，該公司2021年的凈利潤(rùn)為23.12億元，對(duì)應(yīng)的PE為14.12倍。

以同樣的方法類推：

·中融基金2021年的凈利潤(rùn)為7654.47萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的PE為38.3倍。

·民生加銀基金2021年的凈利潤(rùn)為2.67億元，對(duì)應(yīng)的PE為8.37倍。

·銀河基金2021年的凈利潤(rùn)為1.6億元，對(duì)應(yīng)的PE為16.15倍。

·長(zhǎng)安基金2021年的凈利潤(rùn)為5917.85萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的PE為9.41倍。

·紅塔紅土基金2021年的凈利潤(rùn)為 5701.53萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的PE為21.42倍。

從計(jì)算的結(jié)果來(lái)看，部分基金公司的PE與16.4倍的估值中樞偏離較大。

關(guān)鍵詞： 基金公司 民生加銀基金 股權(quán)轉(zhuǎn)讓