經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 在12月17日舉行的“《財經(jīng)》年會2023：預測與戰(zhàn)略”上，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤發(fā)表了對明年貨幣政策的看法。他從中美貨幣政策的分化談起，今年是以美聯(lián)儲激進緊縮為代表的全球加息潮，只有為數(shù)不多的央行包括中國人民銀行在內(nèi)逆勢寬松。

管濤認為，今年無論從數(shù)量還是價格來看，貨幣政策的寬松程度某些方面上已經(jīng)超過了2020年疫情沖擊最嚴重的時期。DR007（7天期質(zhì)押式回購利率）從5月份開始，持續(xù)地低于7天逆回購利率——政策利率的水平，而且在8月份的時候一度創(chuàng)了歷史上的新低。當然，就像易綱行長說的，做任何選擇都是有利有弊的，做了選擇就要接受這個選擇帶來的后果和變化，包括對匯率的影響。所以，今年3月份以來，人民幣匯率沖高回落，部分反映了中美貨幣政策分化的結(jié)果。

“好在到目前為止，無論從金融穩(wěn)定還是物價穩(wěn)定的角度來看，人民幣匯率波動都不是國內(nèi)貨幣政策的掣肘?！惫軡岬?，國際貨幣基金組織（IMF）曾經(jīng)建議，各國央行應該保持匯率的靈活性，讓匯率波動適應各國貨幣政策的差異，只有匯率波動影響貨幣政策傳導或產(chǎn)生了更廣泛的金融穩(wěn)定風險時，央行才應該出手干預。通俗來講，就是央行對日常貨幣匯率的漲跌應當善意地忽視，只有當匯率波動影響物價和金融穩(wěn)定的時候才應該干預。

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在管濤看來，人民幣現(xiàn)在已經(jīng)成為一個國際化的貨幣，只不過國際化貨幣的程度有多深再論。首先，從政策上，中國央行已經(jīng)明確，跨境交易中外匯能做、本幣也可以做，本外幣一視同仁，人民幣跨境使用不存在政策障礙。同時，人民幣在國外的接受和認可程度也是在逐步提高。今年5月份，國際貨幣基金組織對SDR的籃子貨幣定值重估，把人民幣的權重提高了1.36個百分點，其中60%多貢獻率來自于出口市場份額的上升包括商品和服務，另外有30%多來自于金融交易。顯然人民幣已經(jīng)成了一個國際化貨幣。

他同時表示，國際化貨幣分層次的，第一層次是中心貨幣，目前就只有美元是中心貨幣，其他的國際化貨幣都叫次中心貨幣，中國是在第二個梯隊里面，當然在次中心貨幣里面可能排名也是比較靠中后的。

管濤預計，明年美聯(lián)儲緊縮的溢出影響將可能進一步發(fā)酵，對中國的沖擊有可能今年以金融市場、資本流動渠道的金融沖擊為主，到明年演繹為“金融+實體經(jīng)濟（貿(mào)易渠道）”的雙重沖擊。

在中央經(jīng)濟工作會議公報中，對于明年財政貨幣政策，首先強調(diào)繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強各類政策協(xié)調(diào)配合。其中，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。而且，提出貨幣政策要保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領域的支持力度。

對此，管濤認為，實際上，今年的情形有點像2020年底的情形。2020年應對疫情的突然爆發(fā)，我們采取了相對比較偏寬松的政策，2022年也是面臨類似的情況。然后，我們可以看到，在2020年底的時候，中央經(jīng)濟工作會議也是提到了要保持M2和社融增速要與貿(mào)易經(jīng)濟增速基本匹配，當時提到了保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定的問題，這一次只提前半截，沒有提后半截。從這個意義上來講，預期貨幣政策會較2021年更加偏積極。

管濤同時表示，從2020年開始到今年為止，三次中央經(jīng)濟工作會議都提到了加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的支持力度，也就是結(jié)構性貨幣政策仍然需要發(fā)揮主導的作用。此外，當時面臨2020年6月初開始，人民幣較快增值。今年3月初以來人民幣沖高回落，也出現(xiàn)了比較深的調(diào)整。這一次時隔一年之后重提保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，顯示匯率維穩(wěn)又重新納入了政府視野。

管濤認為，明年的貨幣政策將會在加強政策協(xié)調(diào)聯(lián)動的前提下，進一步發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構功能，以結(jié)構性政策工具為主。11月22號，易綱行長在金融街論壇年會上講了中國的貨幣政策有一個重要的特點，就是總量與結(jié)構相結(jié)合。結(jié)構性工具又可以分為長期性工具和階段性工具兩種。長期性的工具就是支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)，余額約2.5萬億；近年來又創(chuàng)設階段性的科技創(chuàng)新、交通物流、設備更新改造等專項再貸款支持工具，目前余額約為3萬億。明年配合產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策的實施，這方面不排除有新的結(jié)構性貨幣政策工具的創(chuàng)新，包括一些已經(jīng)存在的結(jié)構性工具也可能會延長實施期限或增加規(guī)模。

從今年來看，管濤表示，結(jié)構性貨幣政策工具很大程度上起到了疏通貨幣政策傳導的作用。今年前三季度，宏觀杠桿率上升主要貢獻來自于企業(yè)部門，主要原因是它的貸款增加，很多發(fā)生在5月份創(chuàng)設了很多新的結(jié)構性工具之后。

5到11月份，企（事）業(yè)單位中長期貸款由前4個月同比少增9153億元轉(zhuǎn)為累計同比多增18736億元。“可見，一些結(jié)構性貨幣政策能夠?qū)崿F(xiàn)精準滴灌、專款專用?！惫軡Q。

而且，他認為，結(jié)構性貨幣政策也能發(fā)揮總量工具無法發(fā)揮的作用。如9月13日國常會決定，對制造業(yè)、服裝業(yè)、社會服務領域和中小微企業(yè)，個體工商戶等在第四季度更新改造設備，支持全國性工商銀行以不高于3.2%的利率，積極投放中長期貸款。中央財政為貸款主體貼息2.5%，今年第四季度內(nèi)，更新改造設備的貸款主體實際貸款成本不高于0.7%。這是無論降準還是降息都無法達成的效果。

“對于降準降息總量工具可能會慎重使用。”管濤判斷，這取決于我們對人民幣匯率波動的容忍度。如果明年人民幣面臨新的調(diào)整壓力，而我們的容忍度仍然比較高，則可以減少對貨幣政策的束縛。但如果我們要保持匯率的基本穩(wěn)定，那么，在某些情形下，有可能一定程度上要犧牲貨幣政策的獨立性。

關鍵詞： 貨幣政策 匯率波動 科技創(chuàng)新