本文來(lái)自微信公眾號(hào)：星圖金融研究院（ID：SIF-2015），作者：黃大智，編輯：孫江永、毛德芬，原文標(biāo)題：《光伏2023年展望：原材料成本下降，產(chǎn)業(yè)維持高景氣》，頭圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

2019年以來(lái)，全球開(kāi)啟能源革命，新能源成為資本市場(chǎng)中最重要的投資賽道之一。而光伏發(fā)電，作為新能源賽道中技術(shù)成熟度最高行業(yè)，也受到了資本市場(chǎng)的熱捧。

2022年光伏行業(yè)投資表現(xiàn)如何，在高基數(shù)效應(yīng)下，2023年光伏裝機(jī)量將有何表現(xiàn)，成本的下降又能否帶來(lái)光伏裝機(jī)的增長(zhǎng)，光伏的行情未來(lái)又將如何演繹？

(相關(guān)資料圖)

劇烈波動(dòng)，2022年光伏的過(guò)山車(chē)行情

回顧2022年，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931151.CSI）走勢(shì)猶如過(guò)山車(chē)。截止2022年12月12日，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)全年跌21%，指數(shù)表現(xiàn)略?xún)?yōu)于滬深300指數(shù)，較大幅度優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。雖然仍錄得較大跌幅，但在全年較差的行情中，表現(xiàn)仍然優(yōu)于主要的大盤(pán)指數(shù)。

作為一個(gè)高成長(zhǎng)性行業(yè)，光伏指數(shù)全年振幅同樣巨大，2022年全年年化振幅約為49%，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)的30%和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的37%。這意味著即便光伏指數(shù)的跌幅要小于大盤(pán)指數(shù)，但持有的體驗(yàn)較差，風(fēng)險(xiǎn)較大。

國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平高，硅料、硅片、電池片及組件等主要產(chǎn)品在全球局占優(yōu)較大市場(chǎng)份額，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的走勢(shì)也受到全球光伏供求的影響。

從政策端來(lái)看，2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)多部門(mén)都持續(xù)出臺(tái)政策，大力支持包括光伏在內(nèi)的可再生能源的開(kāi)發(fā)與利用，政策利好之下，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量仍然維持在高水平增長(zhǎng)。

國(guó)外政策層面，2022年出現(xiàn)超預(yù)期事件，俄烏沖突給歐洲帶來(lái)的石油、天然氣的能源危機(jī)，使得海外眾多國(guó)家重視能源安全，并紛紛出臺(tái)政策以鼓勵(lì)新能源裝機(jī)，包括歐洲新的能源計(jì)劃，美國(guó)對(duì)東南亞進(jìn)口組件實(shí)施兩年反規(guī)避調(diào)查豁免等，這些政策很大程度上刺激了海外光伏裝機(jī)量的增長(zhǎng)。

在光伏全年高景氣的需求刺激下，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)都有較大幅度產(chǎn)能的提升。硅片、電池片等中游環(huán)節(jié)產(chǎn)能同比提升超過(guò)45%，上游的硅料與下游的組件產(chǎn)能更是大漲超過(guò)55%。然而，行業(yè)的高景氣度并未給全產(chǎn)業(yè)鏈都帶來(lái)利潤(rùn)率的提升。

從2021年起，多晶硅料在需求快速提升推動(dòng)下，價(jià)格快速上漲，漲幅最高接近4倍，硅料也因此成為產(chǎn)業(yè)鏈中最明顯的供應(yīng)瓶頸。同時(shí)，硅料價(jià)格的大漲，經(jīng)過(guò)硅片、電池片的傳導(dǎo)，高企的價(jià)格顯著的抑制了下游的裝機(jī)需求，電池片及組件類(lèi)企業(yè)盈利能力受到較大沖擊，其開(kāi)工及出貨量都受到了顯著的抑制。

在上游硅料價(jià)格高漲，產(chǎn)量供不應(yīng)求的情況下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)向上游硅料端集中。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，得益于硅料毛利的提升，相關(guān)的上市公司在利潤(rùn)的釋放和股價(jià)表現(xiàn)上，也相對(duì)更好。

供給端來(lái)看，在經(jīng)過(guò)2021年和2022年硅料大漲的刺激下，主要的硅料廠(chǎng)商紛紛都做了大幅度擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，且高漲的硅料的價(jià)格還刺激了眾多場(chǎng)外玩家入場(chǎng)，不乏有大企業(yè)跨界進(jìn)入光伏行業(yè)，并在硅料的產(chǎn)能規(guī)劃上大筆投資，根據(jù)主要上市公司產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，當(dāng)前規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)需求產(chǎn)能，如所有規(guī)劃能夠按期投產(chǎn)，硅料將在2023年進(jìn)入產(chǎn)能大幅度過(guò)剩的階段。

2023年，技術(shù)變革和需求推動(dòng)推動(dòng)光伏高景氣

從光伏行業(yè)未來(lái)的走勢(shì)來(lái)看，仍然圍繞著供求的因素博弈。同時(shí)，對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)而言，技術(shù)是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)降本增效最主要的因素，因此圍繞著先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)能的投產(chǎn)以及落后技術(shù)產(chǎn)能的淘汰，新技術(shù)也將長(zhǎng)期成為影響光伏長(zhǎng)期走勢(shì)的最重要因素之一。

首先來(lái)看需求端的影響因素。國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)均在全球占優(yōu)較高市占率，因此光伏企業(yè)的需求因素也應(yīng)著眼于全球，目前除中國(guó)國(guó)內(nèi)，歐洲及美國(guó)為最大的兩個(gè)需求市場(chǎng)，以2021年數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年全球新增光伏裝機(jī)量中，中國(guó)、歐盟、美國(guó)三大經(jīng)濟(jì)體分別占新增裝機(jī)量的33%、15%和16%，合計(jì)占比近2/3。

先來(lái)看國(guó)內(nèi)情況，目前國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)集中式光伏電站與分布式電站齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。特別是在2022年，受到上游硅料價(jià)格的大漲，全年組件價(jià)格居高不下，使得對(duì)價(jià)格較為敏感的地面集中式電站裝機(jī)量收到顯著抑制，前三季度分布式裝機(jī)量貢獻(xiàn)了新增裝機(jī)量中的絕對(duì)比重。

而從2023年的需求來(lái)看，隨著上游硅料價(jià)格的見(jiàn)頂回落，第一批和第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目的開(kāi)工和投產(chǎn)，將形成集中式電站需求的有力支撐。分布式光伏方面，在居民分時(shí)電價(jià)機(jī)制以及政策鼓勵(lì)之下，工商業(yè)分布式光伏和用戶(hù)分布式光伏，都有望延續(xù)過(guò)去兩年的高景氣，貢獻(xiàn)新增裝機(jī)量的最主要增量部分。

美國(guó)市場(chǎng)方面，2022年8月16日，總統(tǒng)拜登正式簽署《通脹削減法案》（IRA），《方案》中出臺(tái)了一系列對(duì)于光伏電站投資的稅收抵免政策，可能會(huì)使得美國(guó)光伏年新增裝機(jī)量以空前的速度增長(zhǎng)。美國(guó)白宮發(fā)布的預(yù)測(cè)顯示，在《降低通脹法案》的推動(dòng)下，美國(guó)太陽(yáng)能板將以平均每年8000萬(wàn)塊的速度增長(zhǎng)，于2030年達(dá)到9.6億塊。預(yù)計(jì)美國(guó)在2023年將成為中、美、歐三大光伏發(fā)電市場(chǎng)中，新增裝機(jī)增速最快的地區(qū)。

而在歐洲市場(chǎng)方面，受到俄烏沖突帶來(lái)的能源危機(jī)影響，歐洲能源價(jià)格大漲，相比之下，用戶(hù)分布式光伏價(jià)格已經(jīng)更具性?xún)r(jià)比，也因此帶來(lái)2022年超出市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)。在能源危機(jī)的影響下，歐洲各國(guó)紛紛在加快對(duì)于新能源項(xiàng)目的審批速速，這些都加速了歐盟對(duì)于能源轉(zhuǎn)型的迫切性，并顯著的帶來(lái)對(duì)于集中式光伏項(xiàng)目的需求。因此，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，歐盟地區(qū)光伏裝機(jī)需求都將迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。

其次是供給端的影響因素，從2020年開(kāi)始，光伏進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，平價(jià)前后光伏行業(yè)量?jī)r(jià)錨定邏輯發(fā)生重大變化。2021~2022年，硅料價(jià)格的不斷高漲一定程度上抑制了集中式光伏電站的裝機(jī)需求，但在不斷高漲的硅料價(jià)格下，大廠(chǎng)也紛紛大幅度擴(kuò)展產(chǎn)能，再加上新進(jìn)廠(chǎng)商的產(chǎn)能，硅料規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)需求，即便考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度的不及預(yù)期和不能達(dá)標(biāo)的產(chǎn)能規(guī)模，但隨著部分產(chǎn)能的市場(chǎng)，硅料價(jià)格已于2022年11月見(jiàn)頂開(kāi)始回落，隨著硅料產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，硅料價(jià)格將進(jìn)一步下降，制約光伏裝機(jī)量的瓶頸因素得到緩解，產(chǎn)業(yè)鏈成本有望進(jìn)一步下降，并帶來(lái)裝機(jī)量的提升。

最后是新技術(shù)的應(yīng)用。對(duì)于光伏而言，當(dāng)前硅料、硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)均有新技術(shù)帶來(lái)降本增效的可能性，顆粒硅、大尺寸、薄片化、HJT等技術(shù)趨勢(shì)都在加大應(yīng)用。對(duì)于傳統(tǒng)的PERC電池而言，目前已經(jīng)達(dá)到了理論極限，向新技術(shù)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)具有必然性，無(wú)論是TOPCON、HJT、或是IBC，這些新技術(shù)的應(yīng)用都能夠很大程度上提升終端電站的運(yùn)營(yíng)效率，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

而從當(dāng)前主要廠(chǎng)商的技術(shù)升級(jí)路徑和投產(chǎn)情況來(lái)看，TOPCON技術(shù)的投產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入放量期，成為當(dāng)前技術(shù)轉(zhuǎn)換升級(jí)的首選。相比之下，HJT雖然具有更高的理論轉(zhuǎn)化極限值，但由于初始投資大，但在投產(chǎn)進(jìn)度上要慢于TOPCON技術(shù)。同時(shí)，顆粒硅技術(shù)、大尺寸及薄片化都給不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)帶來(lái)降本增效的效果，也帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

除此之外，估值亦是影響光伏指數(shù)的最重要因素之一。而估值既受到行業(yè)本身景氣度的影響，也受到國(guó)內(nèi)外貨幣政策的影響。

從行業(yè)景氣度本身而言，2022年全年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量同比增長(zhǎng)將在80%~100%之間，為近五年內(nèi)新高，2023年受到高基數(shù)影響，新增裝機(jī)量增速將大概率低于2022年，在景氣度的影響下，2023年光伏指數(shù)中樞受到不利影響。

從國(guó)內(nèi)外貨幣政策來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)為罕見(jiàn)的財(cái)政與貨幣大年，流動(dòng)性全年都維持較為寬松的環(huán)境，2023年隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，貨幣政策大概率將邊際收緊，對(duì)估值形成不利影響。從國(guó)外影響因素看，2022年美聯(lián)儲(chǔ)多次大幅度加息，美債利率持續(xù)維持在高位，對(duì)成長(zhǎng)股估值形成顯著不利的壓制，2023年隨著加息步伐的緩慢和暫停，外圍市場(chǎng)的估值不利因素有了較大緩解。

而從光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)本身的估值來(lái)看，經(jīng)過(guò)三季報(bào)業(yè)績(jī)的釋放和指數(shù)的調(diào)整，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的估值已經(jīng)來(lái)到歷史低位，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM僅為22x左右，無(wú)論是近三年還是近五年估值分位點(diǎn)均為歷史最低位，指數(shù)已經(jīng)迎來(lái)性?xún)r(jià)比較高的布局良機(jī)。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

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