近期醫(yī)藥生物板塊引起了大家的注意，上半年醫(yī)藥板塊和基金都經(jīng)歷了慘痛的收益回吐，但在最近A股全行業(yè)普跌的情況下卻率先逆市崛起，尤其是部分細(xì)分領(lǐng)域。

其實(shí)自2021年中調(diào)整以來(lái)，醫(yī)藥板塊不僅累計(jì)跌幅靠前，且階段反彈力度極弱，最低點(diǎn)甚至相較2021年年初高點(diǎn)跌幅超過(guò)4成。以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)醫(yī)藥生物為例，今年4月27日低點(diǎn)至10月9日，區(qū)間上漲幅度仍為-2%左右，位列31個(gè)申萬(wàn)板塊25位，不僅大幅落后于市場(chǎng)，更別提新能源、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體等熱門(mén)題材了。

(資料圖片)

而且在2022上半年，公募基金居然還減配了醫(yī)藥板塊，持倉(cāng)接近歷史底部，基金持股價(jià)值占基金凈值比和占股票投資市值比分別相較于2020年中報(bào)下降了27.54%、40.21%。這樣的走勢(shì)和惡化也拖累了醫(yī)藥基金的業(yè)績(jī)。

那么醫(yī)藥板塊和基金還有投資的價(jià)值么？未來(lái)的趨勢(shì)到底如何？哪些基金能夠配置呢？

基金經(jīng)理對(duì)基金收益水平的高低起到?jīng)Q定作用，關(guān)注基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和邏輯至關(guān)重要。

本系列則將對(duì)國(guó)內(nèi)重要的基金經(jīng)理投資體系和邏輯做比較全面的盤(pán)點(diǎn)，幫助大家了解選擇。本期從醫(yī)藥生物板塊出發(fā)，綜合基金規(guī)模（適度）、基金成立年限（中長(zhǎng)期）、年化/成立以來(lái)/今年以來(lái)收益率（中等偏上）、回撤幅度（中等偏上）、是否更換經(jīng)理（未曾更換）等因素篩選出4位基金經(jīng)理，他們從學(xué)術(shù)背景、從業(yè)經(jīng)歷方面都深耕于醫(yī)藥行業(yè)，分別是中歐基金葛蘭、工銀瑞信基金趙蓓和譚冬寒、匯添富基金鄭磊。

醫(yī)藥生物板塊總體上偏成長(zhǎng)，所以4位基金經(jīng)理在策略上有著些許共通之處，雖然近期醫(yī)藥基金還在調(diào)整的路上，醫(yī)藥生物昨日也有所回調(diào)，但是不妨礙我們?cè)诋?dāng)下左側(cè)配置，靜待后續(xù)上漲時(shí)機(jī)。

（一）葛蘭

提到醫(yī)藥基金，避不開(kāi)的人物就是葛蘭，作為從業(yè)超過(guò)7年，掌管超過(guò)1000億元基金的經(jīng)理，可謂是國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理中首屈一指的存在，代表作也曾創(chuàng)下過(guò)“5年3倍”的業(yè)績(jī)。

同大多數(shù)國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理一致，在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)，葛蘭也是自下而上去選擇標(biāo)的，而且得益于自身良好的醫(yī)學(xué)教育背景，在醫(yī)療發(fā)展的大方向上有自己獨(dú)到的見(jiàn)解。在選股層面上，葛蘭打造了一套屬于自己的四維空間選股框架——公司歷史、公司基本面、行業(yè)景氣度、競(jìng)爭(zhēng)格局四個(gè)基本研究維度，在她看來(lái)一家優(yōu)秀的企業(yè)必須能夠經(jīng)得起歷史的考驗(yàn)，通過(guò)對(duì)公司發(fā)展歷史深入研究，尤其是在順境和逆境中的發(fā)展情況，對(duì)于判斷公司未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要，所以把“公司歷史”放在4個(gè)維度之首。通過(guò)這套選股框架選出高質(zhì)量、高成長(zhǎng)的個(gè)股，然后賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。

從中歐醫(yī)療健康混合C近5年的持倉(cāng)風(fēng)格可以看出在2018年之前葛蘭更偏愛(ài)中盤(pán)成長(zhǎng)，2019年之后更偏愛(ài)大盤(pán)成長(zhǎng)。而從基金的股票持倉(cāng)來(lái)看，近3年前十大重倉(cāng)股平均市值有一個(gè)比較大躍升。

從持倉(cāng)的醫(yī)藥生物板塊細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，醫(yī)療研發(fā)外包和醫(yī)療耗材在數(shù)量上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，近3年的報(bào)告期均值為11家；而從增長(zhǎng)率來(lái)看中藥Ⅲ、醫(yī)療設(shè)備增幅最明顯，報(bào)告期平均增長(zhǎng)率分別為122.50%、38.13%；而且從成長(zhǎng)性上來(lái)說(shuō)數(shù)量較多的都是最近幾年比較靠前的領(lǐng)域。

但是葛蘭并不是只盯著熱度最高最好的賽道，申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊有15個(gè)4級(jí)細(xì)分行業(yè)，以中歐醫(yī)療健康混合C為例，15個(gè)細(xì)分行業(yè)葛蘭均有涉及，不過(guò)標(biāo)的公司各有側(cè)重。成長(zhǎng)性最好的賽道持有的大多是龍頭股，市值大多在千億以上；而在其他細(xì)分行業(yè)則持有潛力較好的公司，比如業(yè)內(nèi)的新興龍頭，市值也普遍在三五百億。

所以，葛蘭從行業(yè)配置、行業(yè)內(nèi)公司的選擇上都是均衡配置，而且都是相對(duì)優(yōu)秀、基本面不會(huì)出錯(cuò)的公司。葛蘭在一次專(zhuān)訪中也稱(chēng)，她“既會(huì)關(guān)注已經(jīng)證明自己并且持續(xù)優(yōu)秀的龍頭，也會(huì)看好有潛力能快速長(zhǎng)大的新興成長(zhǎng)”，可以說(shuō)是知行合一了。

藝高人膽大放在葛蘭身上比較合適。她很少擇時(shí)，換手率極低（代表作近1年換手率僅為46%，近2年不到80%），鐘情度比較高，重倉(cāng)股票一般都會(huì)長(zhǎng)期持有，截至2022年中報(bào)，前十大重倉(cāng)股中超過(guò)一半持倉(cāng)期數(shù)超過(guò)了10期。

而且常年高倉(cāng)操作（從2016Q4截至2022Q2平均股票倉(cāng)位88.18%）。這種現(xiàn)象一方面是在精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股的同時(shí)陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，另一方面是基于對(duì)自身?yè)窆赡芰Φ男判?。從擇時(shí)、擇股能力（越大越好，下同）也可以看出來(lái)，擇時(shí)能力（近2年均值低于-3）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于擇股能力（近2年均值為0.007525），但是近2年這兩項(xiàng)能力有趨近的態(tài)勢(shì)。

最后在業(yè)績(jī)方面，則表現(xiàn)為高波動(dòng)但也高收益。得益于優(yōu)秀的擇股能力，在區(qū)間月勝率方面，近5年和近3年都達(dá)到了57%左右，但是在近5年和近3年的最大回撤率上卻達(dá)到了46%，最大波動(dòng)率接近29%，如果不是對(duì)葛蘭的基金有絕對(duì)信心的話必定會(huì)遭遇大幅贖回。所以持有葛蘭的基金會(huì)有坐過(guò)山車(chē)般的體驗(yàn)，在持基體驗(yàn)上可能不是太好。

（二）趙蓓

除了“醫(yī)藥女神”葛蘭，另一位“工銀女神”趙蓓對(duì)于購(gòu)買(mǎi)醫(yī)藥基金的基民來(lái)說(shuō)也不會(huì)陌生。趙蓓作為投資經(jīng)理年限也接近8年，所管理的工銀前沿醫(yī)療、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、工銀醫(yī)療保健都獲得了海通證券三年五星評(píng)級(jí)，所以趙蓓也被封為“五星女神”。

說(shuō)起來(lái)，趙蓓與葛蘭的持倉(cāng)風(fēng)格極其類(lèi)似。只不過(guò)在2021年從中盤(pán)成長(zhǎng)轉(zhuǎn)換為大盤(pán)成長(zhǎng)到現(xiàn)在，換手率稍高于葛蘭，長(zhǎng)期維持在100%-200%，不過(guò)也在平均水準(zhǔn)之下所以在對(duì)重倉(cāng)股的持有上同樣也是以年為單位，但是在市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯變化的時(shí)候還是會(huì)瞬間提升換手速度，比如18年A股市場(chǎng)由價(jià)值風(fēng)轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)風(fēng)期間，換手率就一度高達(dá)443%；在倉(cāng)位上除了2018年下探到73%之外其余時(shí)間也是在80%-90%之間波動(dòng)。

但是在選股上，趙蓓則是少有的自上而下型經(jīng)理。趙蓓將醫(yī)藥行業(yè)比作魚(yú)塘，自上而下就好像在魚(yú)多的地方抓魚(yú)，這樣既可以借助趨勢(shì)性的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，對(duì)于估值也有更加深刻地理解，而且從組合結(jié)構(gòu)來(lái)看也能從更加宏觀、大局的地方來(lái)梳理，自下而上選股更加具有被動(dòng)性，趙蓓不太喜歡。

而對(duì)于如何尋找具有產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，趙蓓從以下兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選：一是具有成長(zhǎng)性，從數(shù)據(jù)上來(lái)看就是起碼要保持3-5年年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到30%的水平，這樣的條件已經(jīng)是比較苛刻了，能夠從中脫穎而出的也大概率賺取超額收益；二是符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，輔助指標(biāo)就是“產(chǎn)業(yè)景氣度變化指標(biāo)”，而最好的時(shí)期就是趨勢(shì)剛起來(lái)、市場(chǎng)認(rèn)知還不充分、有預(yù)期差的產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期容易以低估值和低預(yù)期買(mǎi)到好股票，右側(cè)介入的好處就是后期有更大概率能獲得估值和業(yè)績(jī)雙升的機(jī)會(huì)，但是這種機(jī)會(huì)需要結(jié)合國(guó)家政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展或者外部環(huán)境改變等機(jī)會(huì)，同時(shí)也不能脫離對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)個(gè)股的研究。

而從持倉(cāng)的細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，趙蓓和葛蘭也有些許差距。首先在覆蓋細(xì)分領(lǐng)域上趙蓓少4個(gè)領(lǐng)域，從工銀前沿醫(yī)療股票A最新的2022年中報(bào)來(lái)看趙蓓主要聚焦在醫(yī)療研發(fā)外包、中藥和化學(xué)制劑三大類(lèi)，更為看好創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、自主消費(fèi)的醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)4個(gè)方向。

所以在擇行擇股這方面，趙蓓同樣與葛蘭的情況一樣：選股能力較強(qiáng)，擇時(shí)能力很弱，從數(shù)據(jù)上來(lái)看就是選股0.006467，擇時(shí)能力低于-1.5。

不過(guò)，與葛蘭不同，趙蓓在高倉(cāng)位、均衡度較差的情況下，卻實(shí)現(xiàn)了更好的收益波動(dòng)效率。工銀前沿醫(yī)療股票A近5年、近3年的收益率分別問(wèn)136.75%、73.71%，而葛蘭的中歐醫(yī)療健康混合C同期則為123.37%、39.11%，最大回撤率方面趙蓓則比葛蘭低3個(gè)百分點(diǎn)，年化波動(dòng)率在近5年和近1年都要低1-2個(gè)百分點(diǎn)。所以從持基體驗(yàn)上來(lái)看，趙蓓要優(yōu)于葛蘭。

除了兩位優(yōu)秀的女性基金經(jīng)理，醫(yī)藥基金方面還有兩位比較優(yōu)秀的男性基金經(jīng)理——鄭磊和譚冬寒。

（三）鄭磊

鄭磊目前任職于匯添富基金公司，7年復(fù)旦醫(yī)學(xué)背景，10年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，為其奠定了深厚的行業(yè)背景，而且在中?；鸸竟芾碇泻ａt(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的時(shí)候斬獲2017年明星基金獎(jiǎng)，之后為了更好地發(fā)展才加入了匯添富。

其實(shí)匯添富在醫(yī)藥投資領(lǐng)域可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)“航空母艦”般的存在了，早在2010年就開(kāi)始布局醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只主動(dòng)管理型醫(yī)藥行業(yè)基金“匯添富醫(yī)藥保健混合”；2016年，匯添富在生物科技、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、精準(zhǔn)醫(yī)療及中藥產(chǎn)業(yè)等醫(yī)藥子版塊方面發(fā)行了4只指數(shù)基金；2017年，匯添富開(kāi)始全球配置，著手打造醫(yī)藥投資的“全球視野”，發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只全球布局的主動(dòng)醫(yī)藥基金“匯添富全球醫(yī)療混合（QDII）”。而鄭磊在產(chǎn)品發(fā)行和公司投研框架方面積攢了相當(dāng)多的經(jīng)驗(yàn)，比如匯添富總經(jīng)理張暉提醒他要“挑選高質(zhì)量證券，行業(yè)相對(duì)均衡，適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整”，而這3句話對(duì)鄭磊的投資思維的影響非常大。

從鄭磊的添富創(chuàng)新醫(yī)藥混合的持倉(cāng)來(lái)看在醫(yī)藥生物領(lǐng)域雖然僅覆蓋了13個(gè)細(xì)分行業(yè)，但是呈現(xiàn)很規(guī)律的階梯分布，在近2年不同行業(yè)的持股數(shù)量多寡按照5：5：3來(lái)分布，而更早的時(shí)候除了少數(shù)幾個(gè)領(lǐng)域外在持股數(shù)量上都是比較均衡的分布。因?yàn)樗J(rèn)為投資不只是選個(gè)股，更需要考慮的是組合，把不同驅(qū)動(dòng)因素、相關(guān)性不高的個(gè)股組合到一起在面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候才具有韌性，所以在組合中才沒(méi)有過(guò)于偏向某個(gè)子行業(yè)的行為，避免使投資者過(guò)度暴露于某個(gè)子行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)之下。

比較有意思的是鄭磊在選股的時(shí)候思維并不會(huì)局限于醫(yī)藥行業(yè)，因?yàn)樗J(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)包含多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，子行業(yè)眾多、跨度非常大，既有低PB呈現(xiàn)周期性特征的原料藥，也有高PB呈現(xiàn)科技屬性的創(chuàng)新藥，覆蓋了成長(zhǎng)股、消費(fèi)股、周期股和科技股。所以鄭磊會(huì)基于不同子行業(yè)的特征屬性去非醫(yī)藥行業(yè)中尋找具有相似商業(yè)模式的公司去做比較，通過(guò)橫向?qū)Ρ雀羁痰睦斫忉t(yī)藥行業(yè)的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

具體到個(gè)股選擇方面，鄭磊從5個(gè)維度來(lái)篩選高質(zhì)量個(gè)股：①行業(yè)賽道空間廣闊、成長(zhǎng)性高；②能創(chuàng)造現(xiàn)金流的優(yōu)秀的商業(yè)模式；③能使公司業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的良好的公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；④高質(zhì)量的管理層；⑤估值。其中最重要的就是公司的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是公司能夠持續(xù)發(fā)展、價(jià)值增長(zhǎng)最根本的東西。

由于能夠從不同的行業(yè)去做對(duì)比和研究，所以鄭磊的視野相對(duì)更開(kāi)闊，而且需要花費(fèi)更多的時(shí)間做研究，勤奮自不必說(shuō)，在對(duì)比的過(guò)程中自然會(huì)增加自己對(duì)不同行業(yè)相性知識(shí)的儲(chǔ)備，對(duì)于全行業(yè)都了解，可以說(shuō)即便跳出醫(yī)藥行業(yè)，鄭磊也可以如魚(yú)得水。用他同事的話來(lái)總結(jié)就是“研究框架特別好，普適性很強(qiáng)，不僅適用于醫(yī)藥公司，放在其他行業(yè)上也能適用?！?/p>

（四）譚冬寒

清華大學(xué)北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院臨床醫(yī)學(xué)博士背景、同樣是工銀出身的譚冬寒由于和趙蓓搭檔過(guò)，也可以算是趙蓓“一手帶出來(lái)的”，而且在趙蓓休產(chǎn)假期間曾經(jīng)獨(dú)立管理過(guò)趙蓓旗下的所有基金，并且表現(xiàn)都不錯(cuò)。

所以他在選股風(fēng)格上和趙蓓有些相似——從中觀出發(fā)，然后自下而上結(jié)合公司層面的分析，從賽道、空間、行業(yè)格局考慮，最后落實(shí)到個(gè)股上。

中觀行業(yè)分析需要基金經(jīng)理有大局觀，具體就是要像企業(yè)家一樣去判斷產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，主要關(guān)注供需兩端和政策環(huán)境三方面的變化。而對(duì)政策的關(guān)注和研究尤其重要，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)在多數(shù)時(shí)間都受到政策因素的左右，行業(yè)的發(fā)展形態(tài)也由頂層設(shè)計(jì)來(lái)決定，尤其是關(guān)于業(yè)內(nèi)的準(zhǔn)入政策和支付政策，決定了醫(yī)藥行業(yè)的生態(tài)環(huán)境，也由此產(chǎn)生了公司之間質(zhì)地的差異。

在個(gè)股評(píng)估上譚冬寒主要看4個(gè)維度：首先是公司成長(zhǎng)速度，這個(gè)與回報(bào)成正比，越高越好；其次是公司成長(zhǎng)質(zhì)量，在橫向?qū)Ρ戎?，有長(zhǎng)遠(yuǎn)布局、資產(chǎn)負(fù)債比低、現(xiàn)金流好等都代表這家公司成長(zhǎng)質(zhì)量比較高，而成長(zhǎng)質(zhì)量高意味著公司可以走得更遠(yuǎn)，活得更久；再次是公司成長(zhǎng)空間，這個(gè)同公司估值掛鉤，成長(zhǎng)空間更大代表能長(zhǎng)期成長(zhǎng)、快速成長(zhǎng)的時(shí)間周期更長(zhǎng)，市場(chǎng)愿意給的估值也就越高；最后是公司的成長(zhǎng)確定性，確定性高，波動(dòng)性較小，公司資產(chǎn)更值錢(qián)，具體可以從商業(yè)模式、增長(zhǎng)的穩(wěn)定性（招聘人員數(shù)量、投產(chǎn)、市場(chǎng)和訂單的獲取等），最好是過(guò)程可控、有上下游及同行的驗(yàn)證，這樣好壞的確定性就有較高的可信度。

4個(gè)維度中譚冬寒覺(jué)得最重要的是成長(zhǎng)速度和成長(zhǎng)的天花板，這也是PEG投資最關(guān)注的因素。一家公司的G(增速)越快，得到的P(估值)就越高，同樣，一家公司的天花板越高，能夠獲得持續(xù)成長(zhǎng)的時(shí)間就越長(zhǎng)，也能獲得更高的估值。

雖然有了這4個(gè)篩選維度，但現(xiàn)實(shí)是大多數(shù)時(shí)候，都很難找到一個(gè)基本面又好、估值又便宜的公司，所以可能需要舍棄一些東西，在估值和盈利兩者做一些取舍。一般而言，譚冬寒對(duì)估值的容忍度更高，因?yàn)楫吘雇顿Y于成長(zhǎng)股，波動(dòng)大也是必然的，從后視鏡看，每次醫(yī)藥行業(yè)一輪周期結(jié)束的點(diǎn)位總是要高于周期開(kāi)始的點(diǎn)位，即便早期以較高估值買(mǎi)入，但是隨著時(shí)間拉長(zhǎng)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、估值消化后，投資回報(bào)同樣很可觀。

在控制回撤上，譚冬寒也貫徹了從上到下的理念，分為宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面。宏觀層面，同樣淡化擇時(shí)，當(dāng)然在極端行情時(shí)也會(huì)調(diào)整倉(cāng)位，比如在2015年和2018年，股票倉(cāng)位急劇壓縮至50%以下，之后才又恢復(fù)至80%左右。中觀層面，在景氣度較高的行業(yè)中進(jìn)行均衡配置，并且并非一成不變，以期提高行情適應(yīng)能力。微觀方面，一方面精選個(gè)股，重點(diǎn)配置龍頭股，少量配置二線公司，另一方面長(zhǎng)線投資，換手率低，如果個(gè)股出現(xiàn)較大回撤，但投資邏輯沒(méi)有變化，則堅(jiān)持持有，反之果斷賣(mài)出。

在能力圈拓展上，前文也說(shuō)過(guò)醫(yī)藥行業(yè)包含多個(gè)類(lèi)型的子行業(yè)，對(duì)這些行業(yè)的研究也會(huì)同步增強(qiáng)在別的行業(yè)的理解能力，比如研究創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)了對(duì)科技股的理解，研究醫(yī)療保健、連鎖藥店，提升對(duì)消費(fèi)行業(yè)的認(rèn)識(shí)，對(duì)原料藥價(jià)格的跟蹤，提高對(duì)周期股波動(dòng)規(guī)律的把握，所以這些都為譚冬寒拓展能力圈提供了相當(dāng)大的幫助。而目前他重點(diǎn)拓展的就是大消費(fèi)，也是因?yàn)楫?dāng)前消費(fèi)升級(jí)的情形下，消費(fèi)板塊具有豐富的投資機(jī)會(huì)，從歷史上看，消費(fèi)板塊出現(xiàn)“十倍股”的機(jī)率也大大高于別的行業(yè)。

（五）小結(jié)

總體來(lái)看，由于4位基金經(jīng)理從事于醫(yī)藥投資，所以共有的特點(diǎn)是均聚焦于成長(zhǎng)行業(yè)，尤其是重倉(cāng)各板塊龍頭股，而且都淡化擇時(shí)，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，對(duì)于行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和前景的關(guān)注度比較高。

從4位基金經(jīng)理的投資策略結(jié)果來(lái)看，截至10月9日，近5年和近6月鄭磊的總體表現(xiàn)要更好，11個(gè)指標(biāo)中有7~8個(gè)指標(biāo)最好，趙蓓在近2年的表現(xiàn)更好，在其余時(shí)間段幾位經(jīng)理表現(xiàn)不相上下。

其實(shí)從9月份開(kāi)始，醫(yī)療板塊就已經(jīng)“蠢蠢欲動(dòng)”，直到9月最后一周，漲勢(shì)達(dá)到了高潮，單周漲幅4.48%，在申萬(wàn)31個(gè)板塊中位列第一，而醫(yī)藥生物板塊下的子行業(yè)漲幅也都居前，在三級(jí)行業(yè)漲幅前10、前15占比都接近一半，那么為什么醫(yī)藥板塊在最近漲勢(shì)忽然如此巨大？

從短期來(lái)看，A股逐漸開(kāi)始擺脫普跌的態(tài)勢(shì)，從近幾周的漲跌數(shù)據(jù)來(lái)看，每周都有3~5個(gè)板塊分別輪動(dòng)，在中央以及地方政策的利好消息提振下次第反彈，熱點(diǎn)的出現(xiàn)使得原本低迷的市場(chǎng)人氣有所回升。

而醫(yī)藥板塊成為近期盤(pán)面的焦點(diǎn)，率先企穩(wěn)，開(kāi)始顯著復(fù)蘇，主要是受到消息面的提振。9月27日，國(guó)家組織骨科脊柱類(lèi)耗材集中帶量采購(gòu)在上海接受企業(yè)遞交申報(bào)材料并現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)標(biāo)，共有171家企業(yè)參與本次集采，152家擬中選，中選率89%，首年意向采購(gòu)量共109萬(wàn)套，占全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總需求量的90%，涉及市場(chǎng)規(guī)模約310億元，雖然本次集采平均降價(jià)幅度達(dá)84%，但是國(guó)家集采也為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的“大客戶(hù)”，為市場(chǎng)注入了一大筆新的資金；而從資金面來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)上，資金對(duì)中選企業(yè)反應(yīng)積極，部分中標(biāo)產(chǎn)品所在的公司股價(jià)接連上探，比如大博醫(yī)療近期已收獲3連板、威高骨科在3個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到27%，同時(shí)之前資金擁擠度較高的新能源、半導(dǎo)體經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整也釋放了大部分流動(dòng)性，資金開(kāi)始尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，醫(yī)藥也順勢(shì)受益。

隨著脊柱類(lèi)耗材集采、口腔種植價(jià)格治理等事件落地，市場(chǎng)資金對(duì)醫(yī)?？刭M(fèi)的措施預(yù)期逐漸趨于穩(wěn)定，對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)確定性的信心開(kāi)始回升。

從中期來(lái)看，我國(guó)在創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、疫苗等方面面臨國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。國(guó)外醫(yī)藥巨頭當(dāng)下的創(chuàng)新回報(bào)率已下降至不到2%，在這方面的重視程度已沒(méi)有之前大，而國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)則不同，仍處在創(chuàng)新藥發(fā)展初期，投產(chǎn)率還相對(duì)較高，與國(guó)外企業(yè)形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)獨(dú)有偶，在醫(yī)療器械和疫苗研發(fā)方面同樣如此，尤其是在新冠疫苗方面國(guó)內(nèi)企業(yè)更是后來(lái)居上，所以未來(lái)幾年很可能是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)全面崛起的黃金時(shí)期！

而從長(zhǎng)期來(lái)看，不僅是醫(yī)療器械采購(gòu)，其他醫(yī)藥、生物制品的帶量采購(gòu)也已經(jīng)形成常態(tài)化，雖然在未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)對(duì)行業(yè)形成沖擊，但也僅僅是短期的，而且未中選產(chǎn)品的公司大多是市場(chǎng)上腰部以下的中小醫(yī)藥公司，后期隨著集采走向成熟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、制造業(yè)盈利能力在帶量采購(gòu)后極有可能對(duì)行業(yè)造成結(jié)構(gòu)性調(diào)整，集中度也會(huì)得到提升，市場(chǎng)也能夠更好的投入到對(duì)創(chuàng)新型藥品、高價(jià)值耗材、高精度醫(yī)療器械中的研發(fā)，對(duì)我國(guó)醫(yī)藥公司未來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力提升也有裨益。

除此之外老齡化在我國(guó)加速，未富先老越來(lái)越嚴(yán)重，有預(yù)測(cè)2050年我國(guó)65歲以上的老齡人口占比將會(huì)超過(guò)25%，對(duì)醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老健康等的需求只增不減。

4位基金經(jīng)理在最新的中報(bào)中也有較明確的看法。

鄭磊認(rèn)為當(dāng)下的醫(yī)藥板塊已經(jīng)具備了估值“底”、持倉(cāng)“底”、政策“底”等較大級(jí)別底部的必要條件，特別是短期政策風(fēng)險(xiǎn)解除后，相關(guān)資產(chǎn)有著雙擊機(jī)會(huì)；中周期，基于政策和技術(shù)，醫(yī)藥制造業(yè)全面崛起，繼續(xù)看好進(jìn)口替代和全球轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)，其中創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍然是比較重要的賽道。

葛蘭認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯沒(méi)有發(fā)生根本性的變化。創(chuàng)新相關(guān)的市場(chǎng)還遠(yuǎn)未觸及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的天花板，海外市場(chǎng)也在逐步蓄力中。此外，伴隨我國(guó)居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療的需求仍在快速增長(zhǎng)且未得到充分滿(mǎn)足，未來(lái)空間依然巨大。整體而言，依然看好醫(yī)藥生物板塊的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

譚冬寒比較全面。認(rèn)為CXO依然是景氣度相對(duì)較高、確定性也比較高的大板塊；全球還在生物制藥創(chuàng)新大周期中，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新景氣度經(jīng)歷了一輪投資泡沫的出清，但企業(yè)能力和項(xiàng)目質(zhì)量都在穩(wěn)步提升中，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械賽道的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展空間仍在；中藥的政策環(huán)境顯著回暖；仿制藥、競(jìng)爭(zhēng)性醫(yī)療器械的政策環(huán)境已經(jīng)基本見(jiàn)底，企業(yè)經(jīng)營(yíng)底部逐步探明；連鎖藥店正在經(jīng)歷疫后復(fù)蘇的恢復(fù)性增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)壓力中期維度減弱的變化；一些制造業(yè)的低值耗材、上游原材料與設(shè)備領(lǐng)域涌現(xiàn)出來(lái)一些競(jìng)爭(zhēng)力在持續(xù)加強(qiáng)的公司，發(fā)展機(jī)會(huì)越來(lái)越大。

所以在市場(chǎng)底部買(mǎi)入并持有這4位經(jīng)理旗下的基金或許能為大家提供一個(gè)比較不錯(cuò)的收益。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑

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