21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者胡天姣、家俊輝 深圳報道

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對全球流動性最新地收緊在本周已結(jié)束，各國央行冒著引發(fā)經(jīng)濟衰退的風(fēng)險繼續(xù)遏制不斷攀升的物價。美聯(lián)儲周三率先再加息75個基點，延續(xù)自1981年以來最激進(jìn)的收緊行動；瑞士央行在隨后一天內(nèi)得到較為激進(jìn)的加息75個基點啟示，英國央行選擇上調(diào)基準(zhǔn)利率50個基點至2.25，為連續(xù)第七次。

印尼、菲律賓、南非與挪威央行也紛紛效仿，超預(yù)期的上調(diào)利率幅度，助推了全球轉(zhuǎn)向收緊貨幣政策的力度。

貨幣政策制定者不惜一切代價壓低通脹的承諾，引發(fā)了越來越多的擔(dān)憂，即其激進(jìn)的舉措將致使全球衰退。

在不確定時期通常走強的美元延續(xù)近期漲勢，9月24日，美元指數(shù)突破113，持續(xù)創(chuàng)下2002年以來的新高。

美元走強具有連帶效應(yīng)。對新興經(jīng)濟體而言，它加重了以美元計價的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并促使資本外流。IMF數(shù)據(jù)顯示，約有20個新興市場的債務(wù)交易處于不良水平。世界銀行稱，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體面臨著增長疲弱、利率非常高、外部環(huán)境極具挑戰(zhàn)性的完美風(fēng)暴。

但更為直接、短期與現(xiàn)實的影響來自亞洲新興市場，該地區(qū)資產(chǎn)面臨三重負(fù)面因素：全球經(jīng)濟增長放緩、美元持續(xù)走強、投資組合資金回流至美元資產(chǎn)。

各個經(jīng)濟體的收緊與保留

各國央行正努力應(yīng)對公共信心危機，競相提高利率壓制依舊高企的通脹。

美聯(lián)儲的舉措最受關(guān)注，大部分央行也越來越多地遵循與前者同等或更多的加息策略。當(dāng)?shù)貢r間9月21日，美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率75個基點至3.0%-3.25%，并大幅上調(diào)未來幾年的基金利率預(yù)期路徑，2023年的最終利率預(yù)期被調(diào)至4.6%。

瑞士央行于9月22日宣布加息75個基點，將政策利率從-0.25%上調(diào)至0.5%，結(jié)束持續(xù)8年的負(fù)利率政策，為歐洲最后一次設(shè)定負(fù)利率的試驗畫上句號；瑞典央行在本周早些時候加息100個基點，為近30年來最大幅度的收緊，該央行同時預(yù)計未來六個月將進(jìn)一步加息，明年利率或會升至2.5%。

面對40年來最嚴(yán)重的通脹，英國央行避開了市場預(yù)期的更大幅度的加息選項。9月22日，該央行宣布加息50個基點，為去年12月以來第7次加息。基準(zhǔn)利率上調(diào)至2.25%，升至2008年國際金融危機以來的最高位。

英國央行對通脹與經(jīng)濟的權(quán)衡格外明顯。在英國央行貨幣政策委員會的9名成員中，5人投票贊成將利率上調(diào)50個基點至2.25%，3人投票贊成將利率上調(diào)25個基點，另外1人則主張將利率上調(diào)25個基點。

同期，挪威央行加息50個基點，南非央行與卡塔爾央行均選擇加息75個基點。

亞洲新興市場對美聯(lián)儲收緊的感受尤為強烈，該地區(qū)的金融市場持續(xù)受到強勁美元的影響。美聯(lián)儲加息的隨后一天內(nèi)，菲律賓央行、越南央行、印度尼西亞央行分別加息50、100與50個基點。

即使是尚未對利率進(jìn)行調(diào)整的亞洲新興經(jīng)濟體，也采取了其他措施緩解不斷通脹與美元壓力。

舉例來說，堅持收益率曲線控制不變的日本央行在9月22日表明將繼續(xù)其超寬松的貨幣政策，長期以來，該央行一直辯稱，日本經(jīng)濟的根本需求仍然疲弱，其貨幣政策并非針對匯率。

但在日元匯率跌至24年新低之下，日本財務(wù)省同日宣布對匯市進(jìn)行干預(yù)，即買進(jìn)日元、賣出美元對匯，以阻止日元進(jìn)一步貶值，此為日本政府自1998年6月以來首次干預(yù)匯市。

上述央行的步調(diào)表明美聯(lián)儲依舊主導(dǎo)著本周的金融市場。保德信固收（PGIM Fixed Income）G10經(jīng)濟體首席經(jīng)濟學(xué)家Ellen Gaske與全球債券首席投資策略師Robert Tipp表示，考慮到鷹派的結(jié)果，市場反應(yīng)可以預(yù)見:短期利率上升，股價下跌，信貸息差擴大。然而，美聯(lián)儲可能正在接近加息周期的尾聲，長端利率也可能接近本輪周期的峰值。

二者稱，美聯(lián)儲在會議上發(fā)出了明確信息，即利率將長期走高。但在最新的CPI報告沒有緩解通脹的情況下，美聯(lián)儲還將其整體緊縮政策向前推進(jìn)了一些，預(yù)計在今年剩余的兩次會議上將進(jìn)一步加息125個基點。“這是一個比預(yù)期更鷹派的舉措，將使利率在2022年底達(dá)到4.4%?！逼溲a充，風(fēng)險偏好的前景只能被描述為要么半空，要么半滿，這取決于通脹如何發(fā)展。

Ellen Gaske與Robert Tipp認(rèn)為，美聯(lián)儲以75基點的速度收緊貨幣政策的滯后效應(yīng)正在形成，或會導(dǎo)致收縮過度。鑒于美聯(lián)儲更加強硬的立場，經(jīng)濟衰退風(fēng)險可能已經(jīng)上升，而若未來幾個月內(nèi)通脹沒有顯示出更多明確的放緩跡象，美聯(lián)儲可能會進(jìn)一步收緊，從而進(jìn)一步增加衰退風(fēng)險。

高盛現(xiàn)已將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年終預(yù)期下調(diào)至3600點；花旗團隊則表示，美聯(lián)儲幾乎已經(jīng)承諾美國將陷入衰退。

中銀香港首席經(jīng)濟學(xué)家鄂志寰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時稱，美聯(lián)儲還可以在今年余下的兩次會議中進(jìn)行共125個基點的加息。隨著美聯(lián)儲進(jìn)一步加息，對政策利率反應(yīng)最敏感的短期美國國債收益率會上升，反映經(jīng)濟前景的長期美國國債收益率可能會因衰退預(yù)期下降。

在景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭看來，美債收益率不太可能處于較低的交易區(qū)間水平，十年期美債將接近5%的水平。趙耀庭稱，值得一提的是，在2008年全球金融危機前，十年期美債連續(xù)15年保持在5.1%，而當(dāng)時CPI平均水平約為2.7%。

超配亞洲區(qū)股票與優(yōu)質(zhì)政府債券

對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂與強硬的美聯(lián)儲持續(xù)推動美元對其他同伴走強，今年迄今，美元指數(shù)已漲逾14%。

鄂志寰表示，美元將在近期保持強勢，但可能于近期見頂。若國際大宗商品價格下行，或成為美國通脹率回落的一個轉(zhuǎn)折點，美聯(lián)儲由此在未來某個時點減慢加息速度，美元進(jìn)一步上漲的空間有限。

但趙耀庭認(rèn)為美元未來還會有升值的空間?！?/strong>目前點陣圖顯示的情況非常支撐美元?！?其說，當(dāng)前趨勢已發(fā)生了一些變化，但總體看，即便是在通脹較高的情況下，美國經(jīng)濟表現(xiàn)相對不錯，預(yù)計下一季度也較好，美元仍有上升空間。

美元走強加劇市場對一些發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，后者可能難以償還以美元計價的債務(wù)，從而威脅到國際收支危機。

但金融資產(chǎn)是更直接與更短期的影響，強勢美元下，全球資金持續(xù)流向美元，長時間的大規(guī)模資金外流致使多數(shù)亞洲新興國家的貨幣貶值。

今年至今，日圓兌美元匯率已下跌20%，前者實際有效匯率已達(dá)1970年以來的最低水平；韓元兌美元匯率周四自2009年以來首次跌破1400韓元的心理關(guān)口，今年以來已累計下跌逾15%，成為同期表現(xiàn)最差的亞洲新興貨幣；離岸人民幣現(xiàn)已跌至2020年以來的最低水平；泰銖下跌0.6%，至16年低點。

亞洲貨幣在更廣泛的走軟，摩根士丹利資本國際新興市場貨幣指數(shù)(MSCI emerging- markets currency index)今年迄今已跌約7.5%，預(yù)計將創(chuàng)下自2008年以來的最大跌幅。

“美國加息進(jìn)程對亞洲市場的影響漸行漸近。”鄂志寰說，美國加息帶動除日本外的主要經(jīng)濟體均進(jìn)入貨幣政策收緊時期，引發(fā)國際資本的劇烈調(diào)整。

2022年9月，除中國以外的亞洲新興國家股市累計流出約640億美元，高于2021年全年的資金流出規(guī)模。截至9月16日，外資已連續(xù)一個月從中國除外的亞洲新興股市流出，資金外流總額同期高達(dá)4.23億美元。

鄂志寰指出，雖然亞洲新興國家的外匯儲備和應(yīng)對美聯(lián)儲緊縮的政策比之前有所進(jìn)步，但主要亞洲新興經(jīng)濟體在2022年第二季度的資本外流總額仍然超過2007 年以來發(fā)生的數(shù)次重大危機。

其稱，中國外的亞洲新興股票和債券可能承壓。“中國的金融市場相比其他亞洲新興經(jīng)濟體更具韌性和彈性?！倍踔惧窘忉專忻镭泿耪卟町惣润w現(xiàn)在方向之上，更呈現(xiàn)出程度上的不斷深化。目前看對國內(nèi)資本市場有一定影響，但中國股市和債市的外資流動更多取決于外國投資者對中國經(jīng)濟基本面和金融市場風(fēng)險的判斷。

在景順的模型資產(chǎn)配置中，該機構(gòu)超配包括歐美的政府債券政府債券、新興市場的股票，尤其是中國股票；相對低配大宗商品與高收益?zhèn)?/p>

趙耀庭對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，亞太地區(qū)的政府債券仍值得投資，因該地區(qū)經(jīng)濟對外部沖擊的緩沖能力較強，財政實力也較為良好。

與此同時，景順超配亞太/亞洲區(qū)股票，后者估值非常具有吸引力?！翱紤]到東南亞的季節(jié)性因素，未來旅游行業(yè)或?qū)⑴d旺。”趙耀庭解釋，預(yù)計泰國、新加坡、印度尼西亞和馬來西亞是最大的受益者，其經(jīng)濟和股市的表現(xiàn)也會提升。

亞洲經(jīng)濟體貨幣中，景順較看好北亞地區(qū)。長期看，中國大陸、韓國、日本貨幣均具有升值的潛力。“目前半導(dǎo)體行業(yè)已基本觸底，隨著供應(yīng)鏈恢復(fù)，這些經(jīng)濟體的貨幣也將受益?！?/p>

中國A股市場目前估值吸引力明顯，但需長期觀測回彈能否持續(xù)。從行業(yè)出發(fā)，景順較為看好政府支持行業(yè)，尤其是可再生能源、風(fēng)能、太陽能、電動汽車，及高科技制造業(yè)。

趙耀庭稱，歐洲央行、英國銀行、加拿大央行等主要央行均跟隨美聯(lián)儲的政策在加息，短期對全球股票帶來較大壓力,下行的持續(xù)時間主要取決于美聯(lián)儲的加息步伐。

“美股的波動性或會持續(xù)，且近期有一定程度的下行壓力。”趙耀庭說，市場還在揣摩美聯(lián)儲貨幣政策的走向，未來貨幣政策或許有望繼續(xù)較為激進(jìn)地收緊。他解釋，這意味著十年期的美債收益率或會達(dá)5%，由此對股票的貼現(xiàn)率造成較大的影響.

經(jīng)濟放緩的環(huán)境下，景順認(rèn)為防御型行業(yè)和防御型股票的轉(zhuǎn)換將會繼續(xù)。此外，美國經(jīng)濟放緩持續(xù)的時間很有可能相對較短，2023年下半年會出現(xiàn)強勁反彈，屆時，科技股應(yīng)會表現(xiàn)良好。

PIMCO認(rèn)為投資者應(yīng)開始更主動把握公開市場的機會，甚至可考慮將部分資產(chǎn)從私募策略中轉(zhuǎn)移，到滯后以及明顯滯后的領(lǐng)域，但投資者也應(yīng)為中長期的機會做好準(zhǔn)備，廣泛利用企業(yè)信貸錯配的機會。該機構(gòu)同時看好資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，且商業(yè)模式韌性強的優(yōu)質(zhì)中國信貸。

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