9月16日，第一財(cái)經(jīng)從證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站獲悉，證監(jiān)會(huì)批復(fù)了首批8家券商的科創(chuàng)板做市商資格，分別為申萬宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財(cái)通證券、國信證券、國金證券。

(資料圖)

據(jù)記者了解，目前，上海證券交易所（下稱“上交所”）在做市交易業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)備案、監(jiān)督管理等方面均已準(zhǔn)備就緒。

上交所表示，下一步，該所將根據(jù)符合條件的證券公司申請，完成特定科創(chuàng)板股票備案，穩(wěn)步推進(jìn)科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)上線，全力保障科創(chuàng)板做市商機(jī)制有序落地，進(jìn)一步發(fā)揮科好創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用，全面推動(dòng)科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展。

在多家券商看來，科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)是A股市場由訂單驅(qū)動(dòng)向報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的一次重大轉(zhuǎn)變，也是科創(chuàng)板從原先單一的市場競價(jià)交易機(jī)制，逐漸過渡為做市商和競價(jià)并軌的混合交易機(jī)制，是中國資本市場的一次創(chuàng)新。做市商通過為市場提供高質(zhì)量的流動(dòng)性，可以促進(jìn)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提高市場定價(jià)效率，減少市場投機(jī)因素導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)。

有望提高科創(chuàng)板流動(dòng)性、定價(jià)效率、穩(wěn)定性

科創(chuàng)板開板3年多以來，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，大量中小科創(chuàng)型公司實(shí)現(xiàn)上市，但市場交易活躍度有分化趨勢，價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資源配置、持續(xù)增長的良性循環(huán)依然有進(jìn)一步挖掘的空間。

券商普遍認(rèn)為，科創(chuàng)板實(shí)施做市商制度，將主要給市場帶來三方面影響：一是能夠提高做市標(biāo)的的流動(dòng)性；二是平抑非理性交易，降低證券市場價(jià)格的波動(dòng)，提高穩(wěn)定性；三是通過發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在估值方面的專業(yè)定力能力，可改善股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有助于提升科創(chuàng)板股票定價(jià)效率。

從提高流動(dòng)性方面來看，中信證券認(rèn)為，交易所對于做市商有比較嚴(yán)格的考核，做市商需要在集合競價(jià)、常規(guī)交易時(shí)間都滿足相當(dāng)?shù)膮⑴c率，另外，交易所也對做市商的最小掛單量有嚴(yán)格的規(guī)定。因此，做市商的存在會(huì)增進(jìn)盤口的掛單量和縮小了最優(yōu)買賣價(jià)差，進(jìn)而一定程度上降低了投資者買賣的沖擊成本，提高了流動(dòng)性。

中信建投也稱，做市商通過專業(yè)的做市雙邊報(bào)價(jià)和存貨管理能力，可以在較好控制自身風(fēng)險(xiǎn)的前提下，持續(xù)為市場提供流動(dòng)性，有效降低市場買賣沖擊成本，并給廣大中小投資者帶來更好的投資體驗(yàn)。

“注冊制背景下市場穩(wěn)步擴(kuò)容，部分個(gè)股流動(dòng)性水平下降，引入做市商機(jī)制有利于提升科創(chuàng)板流動(dòng)性與活躍度，滿足市場交投需求，進(jìn)而提升市場活躍度?！眹抛C券表示。

今年7月15日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定顯示，根據(jù)股票流動(dòng)性不同，做市商報(bào)價(jià)對連續(xù)競價(jià)、開盤及收盤集合競價(jià)參與率達(dá)到60%或80%以上，做市商履行做市報(bào)價(jià)義務(wù)，有助于提升市場流動(dòng)性。

從穩(wěn)定市場方面來看，華泰證券認(rèn)為，沒有做市商制度的市場經(jīng)常出現(xiàn)由于投資者“羊群效應(yīng)”導(dǎo)致的證券價(jià)格過度反應(yīng)。做市商在資金、系統(tǒng)、人員等方面的優(yōu)勢可以最大程度地平抑市場的“非理性波動(dòng)”。

“在競價(jià)交易的基礎(chǔ)上引入做市商機(jī)制，有助于增加市場訂單深度，一定程度上降低大單交易對市場的沖擊，提升市場穩(wěn)定性，減小市場買賣價(jià)差，降低投資者交易成本。”申萬宏源稱。

另外，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板上市企業(yè)主要為科技創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)前期研發(fā)投入較高，成長的不確定性較大，估值定價(jià)的難度較大。故投資者對部分科創(chuàng)板企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值預(yù)期一致性和穩(wěn)定性相對較低，進(jìn)而導(dǎo)致投資者較難投資。

對此，東方證券表示，證券公司憑借強(qiáng)大的研究實(shí)力能夠更好地對股票進(jìn)行定價(jià)，并以此價(jià)格為基礎(chǔ)，對買賣雙方持續(xù)報(bào)價(jià)和回應(yīng)報(bào)價(jià)，從而促進(jìn)市場更合理地定價(jià)。

“科創(chuàng)板引入做市商制度，可以為市場提供上市公司的參考報(bào)價(jià)，穩(wěn)定市場對企業(yè)二級市場價(jià)格的預(yù)期，從而提升投資者的交易參與意愿，促進(jìn)企業(yè)的價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸?！眹鹱C券稱。

中信證券也稱，部分做市商對于個(gè)股的公允價(jià)值有相對更客觀的判斷，促進(jìn)了股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，尤其是對于流動(dòng)性相對較差的個(gè)股，噪音投資者存在同買同賣的羊群效應(yīng)，短期市場容易供需不平衡，做市商可以在這個(gè)時(shí)候充當(dāng)這部分噪音投資者的對手方，使得市場相對均衡，進(jìn)而減小波動(dòng)。

對于科創(chuàng)板企業(yè)科技創(chuàng)新角度而言，銀河證券認(rèn)為，科創(chuàng)板做市商制度推出有利于更好地服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)。做市商制度推出將提升科創(chuàng)板流動(dòng)性，有利于科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資進(jìn)程，也有助于已上市企業(yè)的再融資。同時(shí)，做市商通過發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在估值方面的專業(yè)定力能力，將提升科創(chuàng)板的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，從而引導(dǎo)資金更好地服務(wù)于真正具備較強(qiáng)科創(chuàng)屬性與研發(fā)能力的高技術(shù)企業(yè)，更好地促進(jìn)國家科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

券商：將增加新盈利點(diǎn)，不存在操作市場意圖

科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)將成為證券行業(yè)的一個(gè)嶄新賽道，也將成為各機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化迭代基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)制度建設(shè)的突破口。

“對于證券公司，科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)是一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。參與科創(chuàng)板做市能夠?yàn)樽C券公司增加新的盈利模式，有利于提升證券公司業(yè)績的穩(wěn)健性。同時(shí)，做市交易業(yè)務(wù)可以與投行業(yè)務(wù)、研究咨詢等業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，延展客戶服務(wù)鏈條，提升證券公司核心競爭力。”東方證券稱。

財(cái)通證券也稱，通過積極加入到做市商行列，不斷提升自身專業(yè)能力，一改過去偏通道的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式。通過整合資本+投研+交易優(yōu)勢，優(yōu)化盈利模式，豐富利潤來源，證券行業(yè)也將迎來高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展機(jī)遇。

在申萬宏源看來，開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)有助于促進(jìn)證券公司建立完整的科創(chuàng)板服務(wù)鏈條，在滿足證券公司信息隔離要求的前提下，與證券公司其他業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)，優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高證券公司自有資金和證券的使用效率，增強(qiáng)綜合金融服務(wù)能力和業(yè)務(wù)競爭力。

除了延伸原有的服務(wù)鏈條之外，國金證券認(rèn)為，科創(chuàng)板做市也對券商的風(fēng)控能力、資本實(shí)力、內(nèi)控機(jī)制等提出了更高要求，促使券商進(jìn)一步完善自身業(yè)務(wù)內(nèi)控以及風(fēng)控體系，夯實(shí)自身業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，為構(gòu)建國際一流券商提供了重大機(jī)遇，推動(dòng)券商高質(zhì)量發(fā)展。

那么，在實(shí)施做市商業(yè)務(wù)的過程中，券商是否會(huì)存在操作市場的意圖？

“經(jīng)備案的做市商不會(huì)對市場造成負(fù)面影響?！敝行抛C券的理由在于：首先，做市商的資格獲取非常嚴(yán)格，需要同時(shí)滿足證監(jiān)會(huì)的一系列要求及交易所的各項(xiàng)嚴(yán)格的檢查和測試，最終首批做市商預(yù)計(jì)最多十幾家，這部分券商都是國內(nèi)做市業(yè)務(wù)最優(yōu)秀的券商，有非常嚴(yán)格的合規(guī)和風(fēng)控體系，內(nèi)控制度和交易系統(tǒng)上都是不允許操縱市場的。其次，做市商在能融券的前提下，做市會(huì)采取市場中性策略，做市策略會(huì)基本保持日內(nèi)的買賣平衡，做市商的交易對于股價(jià)的長期走勢不具備影響。

華泰證券也稱，除了分類評級和凈資本等硬性指標(biāo)外，科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)對證券公司的系統(tǒng)、資金、人員、風(fēng)控、合規(guī)、策略等方面都提出了非常高的要求，各做市商針對科創(chuàng)板股票市場特點(diǎn)進(jìn)行了大量投入。相較傳統(tǒng)的市場參與者來說，做市商對于市場方向的態(tài)度更為中性，利益沖突更小，風(fēng)險(xiǎn)控制條件更為嚴(yán)格，不會(huì)對市場的穩(wěn)定運(yùn)行造成風(fēng)險(xiǎn)，是市場秩序的維護(hù)者。

“做市商對標(biāo)的證券的交易旨在充當(dāng)投資者的交易對手，其不以持有或賣出證券為交易目的，這保證了做市商對證券的買賣報(bào)價(jià)不會(huì)大幅偏離合理價(jià)格附近。因此，做市商通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)，所確定的雙向報(bào)價(jià)會(huì)始終圍繞在合理價(jià)格附近，不僅不存在操作市場的意圖，反而會(huì)對各類中小投資者起到相應(yīng)的保護(hù)作用?！眹┚卜Q。

關(guān)鍵詞： 證券公司 交易業(yè)務(wù) 做市商制度