21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 施詩 上海報(bào)道

(資料圖片僅供參考)

美國東部時(shí)間8月17日，美聯(lián)儲公布7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者在7月的議息會(huì)議上“幾乎沒有看到證據(jù)”表明美國眼下面臨的物價(jià)壓力正在緩解?；诖耍c會(huì)者重申將不惜一切代價(jià)以遏制通脹的決心。此外，與會(huì)者首次明確地承認(rèn)有過度加息的風(fēng)險(xiǎn)，但沒有就未來的加息路徑提供具體指導(dǎo)。

多位專家在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，盡管美國7月通脹有所回落，但存在反彈的可能，仍需時(shí)間來觀察。他們還指出，遏制通脹仍是美聯(lián)儲決策者主要考慮的問題。

美國通脹前景仍存不確定性

在7月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至2.25%至2.50%，使得6月至7月兩次議息會(huì)議累計(jì)加息達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1980年代初保羅·沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲以來最大的加息幅度。

與會(huì)者指出，聯(lián)邦基金利率2.25%-2.50%的區(qū)間接近“中性”水平，既不支持也不限制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。一些官員表示，利率必須達(dá)到“足夠限制性”的水平并在一段時(shí)間內(nèi)維持這一水平，才能控制通脹。

會(huì)議紀(jì)要稱，“由于通脹仍遠(yuǎn)高于委員會(huì)的目標(biāo)，與會(huì)者認(rèn)為需要采取限制性的利率水平，才能滿足美聯(lián)儲促進(jìn)就業(yè)最大化和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)。”與會(huì)者還表示，幾乎沒有跡象表明通脹正在減弱。

美國通脹數(shù)據(jù)也支撐了美聯(lián)儲的立場。根據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，7月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比持平，同比上漲8.5%。美聯(lián)儲關(guān)注的另一項(xiàng)指標(biāo)——美國6月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲6.8%，與預(yù)期持平，高于前值的6.3%。

分析認(rèn)為，美國7月CPI回落主要受能源價(jià)格影響，后續(xù)走勢仍有待觀察。長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院高級研究員、宏觀經(jīng)濟(jì)高級分析師李相龍?jiān)诮邮?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，判斷美國現(xiàn)階段的通脹形勢不能夠拘泥于一時(shí)的數(shù)據(jù)漲跌，而是要洞察通脹的本質(zhì)問題是否解決。7月CPI回落也僅僅是能源價(jià)格下跌帶動(dòng)，而且能源回落不足以促使通脹整體大幅回落，僅能使得通脹回到俄烏沖突前的水平，也就是7.5%左右，通脹進(jìn)一步降低需要看美聯(lián)儲加息幅度以及美國消費(fèi)需求自然回落的程度。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰也對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前美國的通脹，從貢獻(xiàn)度分層來看，能源和商品的貢獻(xiàn)度降低，主要是因?yàn)?月下旬以來能源價(jià)格壓力下降。但是服務(wù)和食品的貢獻(xiàn)度有一定程度的提升，反映出工資推升物價(jià)螺旋式上升對于內(nèi)生通脹的支持。

王昕杰指出，美國通脹是否已經(jīng)從高點(diǎn)回落，可以持續(xù)多久的問題還有待時(shí)間佐證。但是反映出來的問題是通脹粘性仍然沒有大幅消除，在就業(yè)市場火爆的支持下，通脹仍由商品向服務(wù)轉(zhuǎn)移。不能單單靠能源和商品價(jià)格的下降來限制通脹，因?yàn)檫@類商品的價(jià)格波動(dòng)比較大。

李相龍補(bǔ)充稱，美國通脹的本質(zhì)是旺盛的消費(fèi)需求，過快的工資增速和持續(xù)上行的房價(jià)。首先，房價(jià)已經(jīng)放緩，但房價(jià)領(lǐng)先CPI房租12個(gè)月，即使現(xiàn)在房價(jià)放緩，CPI房租也將持續(xù)上漲到明年年中，是通脹中暫時(shí)無法通過貨幣政策解決的問題。其次，勞動(dòng)力市場仍維持著低失業(yè)率、高職位空缺率的格局，因此工資增速高于歷史均值，高工資增速就形成了旺盛的消費(fèi)需求。最后，從美國目前的儲蓄率來看，6月個(gè)人儲蓄占可支配收入的比重是5.1%。是2010年以來最低，但消費(fèi)傾向依然較高。

他強(qiáng)調(diào)，“貨幣政策起作用需要一定時(shí)間，暫時(shí)還未觸及到這三個(gè)通脹的核心問題，我們認(rèn)為通脹仍較為頑固，一旦美聯(lián)儲放松加息，甚至有可能反彈?！?/p>

8月通脹數(shù)據(jù)將決定9月加息幅度

由于美國通脹依舊存在高度不確定性，因此與會(huì)者重申，未來的貨幣政策將取決于接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但是，與會(huì)者也表示，“隨著貨幣政策立場進(jìn)一步收緊，在評估政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的影響的同時(shí)，在某個(gè)時(shí)間放緩加息步伐將是合適的?！?/p>

王昕杰對記者指出，在7月的美聯(lián)儲會(huì)議紀(jì)要公布之后，美聯(lián)儲確實(shí)表示未來可能某個(gè)時(shí)間點(diǎn)放緩加息。但是何時(shí)放緩，何時(shí)結(jié)束沒有確定的時(shí)間點(diǎn)?！拔覀冋J(rèn)為什么時(shí)候放緩加息這個(gè)時(shí)間點(diǎn)一定是會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來的，而且什么樣的路徑會(huì)導(dǎo)致放緩加息更為重要?！?/p>

李相龍也認(rèn)為，放緩加息步伐的時(shí)機(jī)尚未到來。美國短期通脹壓力或?qū)⒁驗(yàn)槟茉磧r(jià)格下跌而有所緩解，但長期通脹壓力依然存在。

他補(bǔ)充稱，“我們認(rèn)為美國通脹較為頑固，而且存在反彈可能。美聯(lián)儲加息周期至少持續(xù)到2023年一季度。”

李相龍預(yù)測，美國8月CPI約在8.3%左右，因此美聯(lián)儲9月或?qū)⒓酉?5個(gè)基點(diǎn)。

王昕杰指出，目前市場預(yù)期9月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為47%，但是9月加息多少基點(diǎn)，主要取決于8月通脹數(shù)據(jù)?！叭绻洈?shù)據(jù)再次回落，那么加息50個(gè)基點(diǎn)的概率比較大。不過，如果通脹有所反彈，那么可能繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

華安證券宏觀首席分析師何寧對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，總體而言，如果能源、糧食與核心通脹水平都有較為明顯的降溫跡象，且美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能進(jìn)一步減弱，美聯(lián)儲可能才會(huì)考慮放緩加息。短期來看相關(guān)信號尚不明顯，通脹更可能是高位徘徊，美國經(jīng)濟(jì)韌性尚存。

何寧預(yù)計(jì)，9月份美聯(lián)儲加息的幅度或?yàn)?0個(gè)基點(diǎn)。

抗通脹仍是主要目標(biāo)

除了表示將在合適時(shí)機(jī)放緩加息步伐以外，在7月的會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲首次明確地承認(rèn)有過度加息的風(fēng)險(xiǎn)。與會(huì)者坦言，加息步伐可能會(huì)走得過快，以至于過度抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

對此，李相龍向記者解釋稱，關(guān)于過度加息，美聯(lián)儲會(huì)議紀(jì)要的表述為“鑒于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化以及貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響存在較長且可變的滯后，委員會(huì)也可能出現(xiàn)為了恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定而過度收緊貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)?！本o接著美聯(lián)儲表示將根據(jù)數(shù)據(jù)來判斷政策收緊的速度和幅度。

李相龍指出，當(dāng)前過度加息僅是一種可能風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲自己也認(rèn)為當(dāng)下的利率水平尚未達(dá)到中性水平。只有達(dá)到之后，才有考慮過度加息的意義。對于美聯(lián)儲而言，控制通脹仍是當(dāng)前決策的主要出發(fā)點(diǎn)。

不過，美聯(lián)儲公信度因?yàn)橹皩ν浀恼`判而飽受質(zhì)疑，因此此次承認(rèn)有過度加息的風(fēng)險(xiǎn)或加劇美國民眾對美聯(lián)儲的不信任度，進(jìn)而導(dǎo)致通脹居高不下。

根據(jù)會(huì)議紀(jì)要，“與會(huì)者判斷，F(xiàn)OMC面臨的一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)是，如果公眾開始質(zhì)疑FOMC充分調(diào)整政策立場的決心，通脹高企可能變得根深蒂固。如果這種風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，將使把通脹恢復(fù)到2%的任務(wù)復(fù)雜化，并可能大幅增加這樣做的經(jīng)濟(jì)成本。”

王昕杰向記者表示，這是目前美聯(lián)儲不得不去承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。面對根深蒂固的通脹，也許過度加息有可能造成對于經(jīng)濟(jì)的損傷。然而，從長期角度來看，即使短期經(jīng)濟(jì)壓力驟升，把通脹水平重新拉回到2%也是美聯(lián)儲的重要承諾。雖然通脹對于貨幣政策的響應(yīng)有一定的滯后性，但是只有通脹回到可以接受的水平，才能達(dá)到可持續(xù)的充分就業(yè)環(huán)境，進(jìn)而才能為最終美聯(lián)儲達(dá)到物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)最大化的兩大目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。

他強(qiáng)調(diào)，“即使美聯(lián)儲承認(rèn)有過度加息的風(fēng)險(xiǎn)，但是當(dāng)下并不會(huì)改變加息路徑，因?yàn)楦咄浀娘L(fēng)險(xiǎn)更加不能被接受。”

李相龍認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期的脫錨風(fēng)險(xiǎn)表明美聯(lián)儲對失去公信力的擔(dān)憂。美聯(lián)儲從去年下半年以來錯(cuò)判美國通脹成因和走勢，加息時(shí)點(diǎn)較晚，對美國通脹失控有著不可推卸的責(zé)任。公眾對美聯(lián)儲控通脹的能力產(chǎn)生懷疑，導(dǎo)致通脹預(yù)期走高并且頑固。如今美聯(lián)儲已經(jīng)意識到這一點(diǎn)，因此即使通脹在7月有所回落，美聯(lián)儲也可能維持較大的加息力度來維持強(qiáng)硬的控通脹態(tài)度。

何寧指出，紀(jì)要內(nèi)容說明控制通脹仍是美聯(lián)儲當(dāng)前的首要目標(biāo)，且其對不斷加息來控制高通脹的態(tài)度是堅(jiān)決的。在不斷上升的利率水平下，美國經(jīng)濟(jì)需求端將會(huì)受到更嚴(yán)重的抑制，通脹水平大概率將會(huì)回落，但是回落的速度仍存不確定性。

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