近期，市場(chǎng)對(duì)于全球衰退預(yù)期不斷升溫，股市持續(xù)震蕩。那么，歐美陷入衰退的可能性有多大？衰退對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格還有多大影響？

(資料圖片僅供參考)

隨著各國(guó)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸浮出水面，瑞銀（UBS）更新了歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè)。瑞銀認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率已飆升至96%，歐洲出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性也有30%。

在本周發(fā)布的最新研報(bào)中，由 Arend Kapteyn 領(lǐng)導(dǎo)的瑞銀經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)對(duì)以下四種可能出現(xiàn)的衰退情景進(jìn)行了分析：1）消費(fèi)主導(dǎo)的“輕度衰退”，2）美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行過(guò)度收緊，3）歐洲開(kāi)啟“天然氣配給”，4）俄羅斯切斷對(duì)歐洲的所有天然氣供應(yīng)。

進(jìn)一步，該團(tuán)隊(duì)將這四種衰退情景的深度、持續(xù)時(shí)間與歷史上發(fā)生的衰退進(jìn)行了比較，同時(shí)闡明了對(duì)市場(chǎng)可能造成的影響?？偟膩?lái)說(shuō)，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這四種模擬情景造成的衰退都是“溫和的”，前兩種尤其如此。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這四種衰退路徑都不會(huì)導(dǎo)致重大資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題產(chǎn)生，銀行業(yè)資本金充足、流動(dòng)性良好，只要政策迅速調(diào)整，需求就能恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)萎縮也只是短暫的。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，第二種情景下標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的最為糟糕：

“2023年一季度標(biāo)普500指數(shù)或跌至3100點(diǎn)，然后在2023年底回升至3900點(diǎn)。”

（注：為了研究不同程度的經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)收益的影響，此前瑞銀將過(guò)去100年美國(guó)的17次衰退分為兩類(lèi)：一是深度衰退，GDP從峰值到底部累計(jì)下降超過(guò)3%，共計(jì)7次；二是輕度衰退，GDP累計(jì)下降小于3%，共計(jì)10次。瑞銀統(tǒng)計(jì)道，深度衰退的時(shí)間加權(quán)平均GDP損失為17.3%，這些衰退平均持續(xù)了15個(gè)；相比之下，在輕度衰退中，平均時(shí)間加權(quán)GDP損失僅為2.4%，通常會(huì)持續(xù)11個(gè)月。）

情景1：消費(fèi)主導(dǎo)的“輕度衰退”

Kapteyn 團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這種情景下，服務(wù)需求將“消散”和儲(chǔ)蓄會(huì)下降，“消費(fèi)與負(fù)的實(shí)際可支配收入增長(zhǎng)保持一致”，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)與歐元區(qū)GDP連續(xù)收縮6至8個(gè)月，總計(jì)下降0.5-0.7%，屬于“輕度衰退”。

瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，歷史上看，此類(lèi)衰退中標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均跌幅約在11%左右，市場(chǎng)通常在衰退開(kāi)始后的四個(gè)月內(nèi)觸底。

進(jìn)一步，Kapteyn 表示，這一情景下若“貨幣政策政治化”導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)再度將聯(lián)邦基金利率降至零，那么“2023年美國(guó)股市在將比其他地區(qū)受益更多”。該團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，這種情況會(huì)將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2023年底前推上4500點(diǎn)，高于該機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的4400點(diǎn)。截至發(fā)稿，標(biāo)普500指數(shù)徘徊在3800點(diǎn)附近。

對(duì)于歐洲股市，該團(tuán)隊(duì)表示：

“歐洲央行沒(méi)有做出重大政策改變，意味著斯托克600指數(shù)無(wú)法享受到同樣的流動(dòng)性利好。”

情景2：美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行過(guò)度收緊

Kapteyn 表示，若美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行收緊貨幣政策的幅度均比目前市場(chǎng)定價(jià)高出100個(gè)基點(diǎn)，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的影響會(huì)更大。（例如，7月份報(bào)告了強(qiáng)勁的第二季度雇傭成本指數(shù)ECI，核心通脹仍然很熱，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步加息。）

瑞銀表示，這一情景下美國(guó)GDP或下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率也將從目前的3.6%回升至2023年年底的5.8%，屬于“溫和衰退”范疇。

第二種情景中，標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)最為糟糕。Kapteyn 團(tuán)隊(duì)首先指出，當(dāng)下標(biāo)普500指數(shù)的“席勒市盈率（CAPE）”——周期調(diào)整市盈率，由耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·席勒所創(chuàng)設(shè)——仍為28.7倍，而深度衰退前的平均值為23倍，輕度衰退前的平均值為14倍。

進(jìn)一步，Kapteyn 表示，若政策過(guò)度收緊，可能導(dǎo)致標(biāo)普500的席勒市盈率大幅下滑至24倍，疊加盈利下滑影響，2023年一季度標(biāo)普500指數(shù)或跌至3100點(diǎn)，然后在2023年底回升至3900點(diǎn)。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這種情景下，歐洲斯托克600指數(shù)也會(huì)遵循類(lèi)似的規(guī)律，在2023年初觸底于330點(diǎn)，年底回升至410點(diǎn)。

情景3a：歐洲開(kāi)啟“天然氣配給”

Kapteyn 寫(xiě)道，若歐洲開(kāi)始“先發(fā)制人”地限量供應(yīng)能源以填滿天然氣儲(chǔ)備，本質(zhì)上會(huì)導(dǎo)致一種更極端的由消費(fèi)者主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)衰退，同時(shí)會(huì)帶來(lái)更高的通脹。

瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，這種情況下，2023年年中歐元區(qū)GDP將下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹率將上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這一情景下歐洲糟糕的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹，將導(dǎo)致斯托克600指數(shù)進(jìn)一步下跌15%至350點(diǎn)，一年后跌幅收窄至430點(diǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將在2022年底小幅回升至4000點(diǎn)，在2023年底將反彈至4350點(diǎn)。此外，BTP利差（德國(guó)和意大利10年期政府債券收益率息差）可能“適度走闊”，而歐元兌美元匯率將維持在現(xiàn)值水平波動(dòng)。

情景3b：俄羅斯切斷對(duì)歐洲的所有天然氣供應(yīng)

如果俄羅斯停止對(duì)歐洲的所有天然氣供應(yīng)(占?xì)W洲能源消耗總量的6%)，瑞銀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，這將導(dǎo)致歐元區(qū)GDP將下降4個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于歐洲風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的影響，Kapteyn 表示：

“歐洲已經(jīng)上升的滯脹壓力進(jìn)一步惡化，這對(duì)斯托克600指數(shù)來(lái)說(shuō)是最不利的情況，從現(xiàn)在到年底的325點(diǎn)，它將下降20%以上。收益下滑超過(guò)15%，估值倍數(shù)也收縮至12倍以下?！?/p>

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這一情景下2023年斯托克指數(shù)將收于400點(diǎn)，略低于當(dāng)前水平。

這一情景對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)幾何？Kapteyn 表示：

“標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)無(wú)法忽視這次衰退，它被拉向3500點(diǎn)，然后在2023年迅速?gòu)?fù)蘇?！?/p>

2022年底，歐元兌美元匯率將大幅跌向0.90美元，德國(guó)國(guó)債收益率將跌至零，BTP利差將升至略低于400個(gè)基點(diǎn)，然后在2023年溫和回暖。

關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 經(jīng)濟(jì)衰退 標(biāo)準(zhǔn)普爾