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我國(guó)5月光伏新增裝機(jī)規(guī)模超預(yù)期，新能源光伏產(chǎn)業(yè)需求旺盛，硅料價(jià)格也創(chuàng)了新高，光伏切割設(shè)備這個(gè)細(xì)分賽道大為受益，今天就來(lái)說(shuō)說(shuō)其中的龍頭高測(cè)股份（688556.SH）。該股6月22日創(chuàng)上市以來(lái)的股價(jià)新高，從4月底至今有一波非常流暢的上升走勢(shì)，4月26日至今股價(jià)漲幅近翻倍。該股2020年8月上市，上市未滿三年。據(jù)choice數(shù)據(jù)，截至2022年6月23日收盤(pán)，流通股1.70億股，流通市值133億元，流通盤(pán)相對(duì)較小。行業(yè)上按申萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)，屬于光伏加工設(shè)備。Choice數(shù)據(jù)顯示，該股還涉及第三代半導(dǎo)體概念板塊。

在行業(yè)榮譽(yù)上，公司全資子公司長(zhǎng)治高測(cè)新材料科技有限公司在2021年獲得國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)的認(rèn)證稱(chēng)號(hào)。

(資料圖片)

背景：行業(yè)景氣度高，硅料價(jià)格新高

再說(shuō)這家公司之前，我們先來(lái)了解下背景。

2021年伴隨全球各國(guó)紛紛確立碳中和目標(biāo)，光伏行業(yè)持續(xù)保持高景氣度，全球光伏新增裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)2021年新增和累計(jì)光伏裝機(jī)量持續(xù)保持全球第一。

國(guó)家能源局近日公布數(shù)據(jù)顯示，1-5月光伏新增裝機(jī)23.71GW，同比增139%；其中5月單月新增裝機(jī)6.83GW，同比增141%、環(huán)比增86%，超市場(chǎng)預(yù)期，幾乎創(chuàng)下非搶裝月份最高裝機(jī)記錄。另外，截至5月底，國(guó)內(nèi)光伏在建項(xiàng)目121GW，預(yù)計(jì)全年光伏新增并網(wǎng)108GW，同比增長(zhǎng)96%。

中信建投研報(bào)指出，國(guó)內(nèi)5月光伏需求超預(yù)期，預(yù)計(jì)主要源于分布式需求持續(xù)旺盛。整體來(lái)說(shuō)，全球光伏行業(yè)需求持續(xù)向好，后續(xù)隨著硅料供給逐步放量，行業(yè)需求有望呈逐季增加趨勢(shì)。

隨著光伏需求超預(yù)期，硅料作為光伏產(chǎn)業(yè)的上游原材料，價(jià)格也是高燒難退。就在本周，硅料價(jià)格首次站上28萬(wàn)元的高位。

自2020年起，硅料價(jià)格在光伏行業(yè)需求帶動(dòng)下一路上行，并維持高位。本周?chē)?guó)內(nèi)多晶硅的最新報(bào)價(jià)延續(xù)先前的漲勢(shì)，且漲幅環(huán)比略有所增大。

6月22日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，本周，國(guó)內(nèi)單晶復(fù)投料價(jià)格區(qū)間在26.8至28.0萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為27.31萬(wàn)元/噸，周環(huán)比漲幅為1.71%；單晶致密料價(jià)格區(qū)間在26.6至27.8萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為27.04萬(wàn)元/噸，周環(huán)比漲幅為1.62%。

值得注意的是，這是今年多晶硅價(jià)格第20次漲價(jià)，最高成交價(jià)打破了去年11月創(chuàng)下的27.5萬(wàn)元/噸歷史紀(jì)錄。

根據(jù)choice數(shù)據(jù)查詢(xún)到的多晶硅指數(shù)，自2021年以來(lái)就一路上揚(yáng)。

原材料價(jià)格持續(xù)瘋狂，當(dāng)前單晶復(fù)投料和單晶致密料的報(bào)價(jià)均已超去年最高均價(jià)。去年第四季度，因年底“搶裝潮”的來(lái)臨，導(dǎo)致硅料價(jià)格連續(xù)多周“發(fā)高燒”。彼時(shí)，單晶復(fù)投料與單晶致密料的最高均價(jià)分別達(dá)到了27.22萬(wàn)元/噸和26.99萬(wàn)元/噸。

而今年更是瘋狂，自今年1月5日起，多晶硅料先是連漲16周，后在5月18日、5月25日所在兩周維穩(wěn)未調(diào)，從6月起價(jià)格再度上揚(yáng)，已連漲4周。

目前硅料價(jià)格上探到新高位，已然站上28萬(wàn)元。

隨著硅料價(jià)格持續(xù)上漲，相關(guān)硅料公司也是訂單不斷。比如硅料巨頭通威股份(600438.SH)又簽大單，通威股份6月22日晚間公告，公司旗下五家子公司（賣(mài)方）于近日與云南宇澤（買(mǎi)方）簽訂多晶硅長(zhǎng)單銷(xiāo)售合同。根據(jù)合同約定，買(mǎi)方在2022年—2026年預(yù)計(jì)向賣(mài)方合計(jì)采購(gòu)16.11萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)品。如按照中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)最新(2022年6月22日)公布的國(guó)內(nèi)單晶致密料成交均價(jià)27.04萬(wàn)元/噸(含稅)測(cè)算，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售總額約385億元(不含稅)。

這是通威股份本月第二份超百億的大單。就在6月17日，通威股份披露，與青海高景簽訂多晶硅長(zhǎng)單銷(xiāo)售合同。按照市價(jià)測(cè)算，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額超500億元。如今加上這385億元，通威股份本月訂單總額就已接近900億元。

此外，2019年以來(lái)，隆基綠能（601012.SH）先后與大全能源（688303.SH）、亞洲硅業(yè)（未上市）、協(xié)鑫集團(tuán)、特變電工（600089.SH）等多家硅料供應(yīng)商簽署協(xié)議，合同總金額合計(jì)超430億元。

華泰期貨研報(bào)顯示，2021年全球光伏累計(jì)裝機(jī)920GW，我國(guó)光伏累計(jì)并網(wǎng)305.99GW，新增54.88GW。從需求端預(yù)測(cè)，到2025年和2030年，全球光伏裝機(jī)需求將分別達(dá)到400GW和1000GW，折算成多晶硅需求量將分別達(dá)到151萬(wàn)噸和294萬(wàn)噸，擴(kuò)產(chǎn)空間巨大。

又是漲價(jià)，又是簽大單，硅料行業(yè)目前一片繁榮，也讓相關(guān)廠商有充足的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。

比如上機(jī)數(shù)控(603185.SH)公告稱(chēng)，擬148億元投建年產(chǎn)40GW單晶硅拉晶及配套生產(chǎn)項(xiàng)目。上機(jī)數(shù)控6月22日晚間公告，擬投資建設(shè)年產(chǎn)40GW單晶硅拉晶及配套生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為148億元。項(xiàng)目分為二期實(shí)施，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目擬由全資子公司弘元新材與包頭市青山區(qū)簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議。

中信證券指出，展望2022年第四季度，盡管硅料可能迎來(lái)階段性擴(kuò)產(chǎn)小高峰，但隨著光伏進(jìn)入裝機(jī)旺季，以及國(guó)內(nèi)地面電站潛在的開(kāi)工潮，硅料實(shí)際供需或仍然相對(duì)緊張，預(yù)期硅料價(jià)格降幅相對(duì)有限。“目前來(lái)看，硅料仍將是光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中供應(yīng)最緊張、產(chǎn)能彈性最小的環(huán)節(jié)?！?/strong>

背景介紹了那么多，總結(jié)其實(shí)就一句話：光伏需求超預(yù)期，作為光伏重要原材料的硅料一片火熱，擴(kuò)產(chǎn)的擴(kuò)產(chǎn)，簽單的簽單，而對(duì)于硅料前景，機(jī)構(gòu)判斷“供應(yīng)仍然緊張”，由此看來(lái)，行業(yè)仍然是高景氣！

高測(cè)股份：光伏切割設(shè)備龍頭

在光伏需求旺盛的情況下，作為光伏切割設(shè)備的龍頭，高測(cè)股份也大為受益。根據(jù)去年年報(bào)，2021年公司光伏切割設(shè)備及切割耗材、硅片及切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)、輪胎檢測(cè)設(shè)備及耗材四大業(yè)務(wù)板塊不斷開(kāi)拓創(chuàng)新，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看情況如下表。

公司深耕光伏硅片切割環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮“切割設(shè)備+切割耗材+切割工藝”融合發(fā)展優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)成功延伸至硅片及切割加工服務(wù)，實(shí)現(xiàn)切割設(shè)備、切割耗材及切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)全覆蓋。

從下表的產(chǎn)品分類(lèi)及應(yīng)用場(chǎng)景中可看到，公司在光伏硅料切割、加工領(lǐng)域深耕，產(chǎn)品基本圍繞著這一主題。

從取得的業(yè)績(jī)與訂單來(lái)看，2021年光伏切割設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.8億元，同比增長(zhǎng)116.95%，在手訂單8.47億，同比增長(zhǎng)132.4%。公司2020年推出的第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X，順應(yīng)硅片大尺寸和薄片化切割趨勢(shì)，具備領(lǐng)先市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不斷獲得客戶(hù)認(rèn)可。截至2021年年末，GC700X切片機(jī)已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售簽單943臺(tái)，完成發(fā)貨634臺(tái)，客戶(hù)遍及晶澳、晶科、高景、通合、安徽華晟等光伏大型企業(yè)，市占率快速提升。

在產(chǎn)能建設(shè)上，據(jù)2021年年報(bào)：

1、募投項(xiàng)目“高精密數(shù)控裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”：主體廠區(qū)廠房已交付使用，切割設(shè)備產(chǎn)能規(guī)模大幅提升，可有效整合公司各業(yè)務(wù)板塊設(shè)備制造，精益化生產(chǎn)效應(yīng)放大。

2、募投項(xiàng)目“金剛線產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”：已于2021年12月完成建設(shè)并于2022年4月18日結(jié)項(xiàng)，20條金剛線生產(chǎn)線已具備年產(chǎn)320萬(wàn)千米金剛線產(chǎn)能條件。2022年一季度“單機(jī)十二線”技改活動(dòng)已全部完成，2022年金剛線全年產(chǎn)能可達(dá)到2,500萬(wàn)千米以上，預(yù)計(jì)對(duì)未來(lái)金剛線市占率的進(jìn)一步提升將會(huì)起到積極作用。

3、募投項(xiàng)目“光伏大硅片研發(fā)中心及智能制造示范基地項(xiàng)目”：實(shí)現(xiàn)當(dāng)年建設(shè)當(dāng)年達(dá)產(chǎn)當(dāng)年盈利，項(xiàng)目滿產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能約5GW?！皹?lè)山20GW光伏大硅片及配套項(xiàng)目（一期6GW）”及“建湖（一期）10GW光伏大硅片項(xiàng)目”順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)2022年年末公司硅片切割加工產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)21GW。

在技術(shù)上，門(mén)檻其實(shí)挺高的。光伏硅材料、半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材料、磁性材料、光學(xué)玻璃、陶瓷材料等，都具有抗磨損、硬度高、脆性大等共同特點(diǎn)，可統(tǒng)稱(chēng)為高硬脆材料。高硬脆材料的切割過(guò)程是用硬度較高的材料去磨削硬度較低的材料，磨削部分損耗、未磨削部分分離，從而達(dá)到切割效果。高硬脆材料加工難度很大，一方面，高硬脆材料硬度很高，較難加工；另一方面，高硬脆材料脆性高，被加工物料容易在加工過(guò)程中斷裂。

對(duì)于光伏行業(yè)而言，超薄硅片的切片是一項(xiàng)難度較高的精密加工過(guò)程，需高精密的切割設(shè)備與高質(zhì)量的金剛線及優(yōu)良的切割工藝才能保證硅片切割生產(chǎn)的高質(zhì)、高效、低成本，因此高精密的切割設(shè)備與高質(zhì)量的金剛線具有較高的研發(fā)及制造技術(shù)門(mén)檻。

財(cái)務(wù)情況分析

根據(jù)去年年報(bào)，2021年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)109.97%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)193.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比302.87%。

業(yè)績(jī)大漲的主要原因是：（1）設(shè)備訂單大幅增加；（2）金剛線產(chǎn)能及出貨量大幅提升；（3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域切割設(shè)備及切割耗材銷(xiāo)售規(guī)模大幅增長(zhǎng)；（4）硅片及切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步釋放，成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。

實(shí)際上從2018年至去年，連續(xù)四年，無(wú)論是從營(yíng)業(yè)收入還是從歸母凈利潤(rùn)，二者都是呈上漲態(tài)勢(shì)。特別是2021年業(yè)績(jī)同比增速更是驚人，這應(yīng)歸結(jié)于去年的光伏行業(yè)火熱（見(jiàn)上文背景分析的部分）。

值得關(guān)注的是，隨著行業(yè)與公司業(yè)績(jī)的向好，公司的流動(dòng)負(fù)債也在快速增加。今年一季度的流動(dòng)負(fù)債為21.23億元，2021年為19.89億元，而2020年只有9.12億元。

根據(jù)2021年年報(bào)，雖然貨幣資金也在大幅增長(zhǎng)，從2020年的1.60億元，大幅增加到2021年的4.27億元，但筆者從年報(bào)的報(bào)表注釋中發(fā)現(xiàn)，其他貨幣資金占貨幣資金比重非常大，該項(xiàng)目超過(guò)了庫(kù)存現(xiàn)金+銀行存款二者的總和。

根據(jù)會(huì)計(jì)科目定義，其他貨幣資金是指企業(yè)除現(xiàn)金、銀行存款以外的其他各種貨幣資金。包括外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、信用卡存款、信用卡保證金存款以及存出投資款等，對(duì)比現(xiàn)金與存款而言，流動(dòng)性顯然更差一些。

而在明細(xì)中，筆者發(fā)現(xiàn)，其他貨幣資金里的受限資金頗多，特別是銀行承兌匯票保證金，2021年末達(dá)到了2.09億元，占貨幣資金比例將近一半。換句話說(shuō)，4.27億元的貨幣資金，將近一半都是受限的。

從比率來(lái)看，公司流動(dòng)比率為1.17，速動(dòng)比率為0.83，因此短期償債能力相對(duì)而言沒(méi)那么強(qiáng)。

總結(jié)本文：

光伏產(chǎn)業(yè)需求旺盛，原材料價(jià)格創(chuàng)新高，作為光伏切割設(shè)備的龍頭，高測(cè)股份近年業(yè)績(jī)大增，尤其是2021年，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增約3倍，股價(jià)也創(chuàng)了歷史新高，短短兩個(gè)月股價(jià)近翻倍。但該企業(yè)流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)較快，貨幣資金中的受限資金比例較大，需關(guān)注該企業(yè)的現(xiàn)金流情況。

作者：許螣垚

編輯：lele