要點：

(相關(guān)資料圖)

2021年受日元貶值推動，日本對外凈資產(chǎn)規(guī)模增長至411.18萬億日元，連續(xù)31年成為世界最大的債權(quán)國；

80年代末期日本對外債權(quán)達(dá)到鼎盛，但隨著“泡沫經(jīng)濟(jì)”的破滅，資產(chǎn)價格暴跌迫使日本收縮資產(chǎn)，貸款業(yè)務(wù)“斷崖式”下跌；

今年以來全球主要央行超預(yù)期的政策收緊力度打了日本銀行們一個措手不及，海外債券價格走跌迫使日本銀行不得不大幅降低手中的海外債倉位，新一輪資產(chǎn)收縮又將開始。

01日本——最大債權(quán)國

眾所周知，日本公共債務(wù)規(guī)模冠絕全球，截至今年4月日本債務(wù)規(guī)模攀升至1253萬億日元，相當(dāng)于國內(nèi)GDP的2.6倍，與此同時日本也是全球最大的債權(quán)國。

根據(jù)日本財務(wù)省公布的2021年對外資產(chǎn)報告，日本政府、企業(yè)和個人投資者持有的對外資產(chǎn)余額增至1250萬億日元，同比增長9.2%，對外負(fù)債余額增加6.2%至838.7萬億日元， 日本對外凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)411.18萬億日元（約合人民幣21萬億元），較2020年底增加15.8%，連續(xù)31年成為世界最大的債權(quán)國。

盡管日本國內(nèi)陷入低通脹和低增長，但日本對外直接投資以及金融資產(chǎn)投資的腳步卻一直沒有停下。

按國家和地區(qū)來看，對外凈資產(chǎn)規(guī)模僅次于日本的是德國，達(dá)到315.7萬億日元。

2021年對外凈資產(chǎn)規(guī)模的增長主要是受到日元貶值的推動，與2020年底相比2021年日元貶值逾1成，據(jù)估計日元貶值使得以外幣計價的資產(chǎn)估值上升約82萬億日元。

日本的對外投資以證券投資為主，2021年底債券投資規(guī)模為320.9萬億日元，占對外債權(quán)的比重為26%；權(quán)益投資規(guī)模為253萬億日元，占比20%，金融機(jī)構(gòu)則是主要持有者。

02應(yīng)對通縮擴(kuò)大海外風(fēng)險敞口

日央行自1999年起開始推行零利率和量化寬松政策，通過購買資產(chǎn)向市場注入流動性，甚至在2016年又開始實施負(fù)利率政策。

長期以來的低利率環(huán)境擠壓了日本商業(yè)銀行的利潤空間，也導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，資產(chǎn)端持有的現(xiàn)金比例大幅提高，而證券投資類資產(chǎn)則呈下滑態(tài)勢。

另外由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟、通縮壓力較大，國內(nèi)信貸需求出現(xiàn)萎縮。

為了解決資產(chǎn)配置的困境并增加收益，日本金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而將目光投向了海外市場，積極配置海外資產(chǎn)，在國內(nèi)證券投資放緩的情況下，日本銀行持有的外國證券和外幣計價債務(wù)比例逐步抬升。

BIS數(shù)據(jù)顯示，日本銀行海外貸款規(guī)模占全球跨境貸款總量的比重從2007年的8%升至2013年的13%，成為全球最大的海外放貸銀行，同期美國和德國銀行的海外貸款規(guī)模占全球的比例分別為12%和11%，截至2021年Q4日本銀行對外債權(quán)達(dá)到4.3萬億美元（占比12.3%）。

通過海外擴(kuò)張，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模得到了提升，部分抵消了由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣帶來的盈利壓力。

0390年代資產(chǎn)下跌造成銀行資產(chǎn)縮水

盡管當(dāng)前日本銀行的海外債權(quán)規(guī)模創(chuàng)下了階段性新高，但與上世紀(jì)80年代末期相比還是有很大差距的。

長期經(jīng)常賬戶順差推動日本對外凈資產(chǎn)從1980年的125億美元飆升至1990年的3294億美元，并于1985年成為世界上最大的債權(quán)國。

最高峰時期1988年日本金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的國際貸款占全球增加額的90%，余額占比高達(dá)38%，遠(yuǎn)高于彼時位居次席的美國（15%）。

但隨著日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”的破滅，日本股市和地產(chǎn)價格一路下跌，銀行部門發(fā)生了嚴(yán)重的不良信貸危機(jī)，資產(chǎn)價格的暴跌導(dǎo)致日本銀行資產(chǎn)不斷縮水，在巴塞爾協(xié)議的壓力下日本商業(yè)銀行不得不大幅收縮資產(chǎn)負(fù)債表，海外業(yè)務(wù)自然也在其中。

這一時期，日元匯率的大起大落也給日本商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來了巨大的負(fù)面影響，日元升值的時候，日本商業(yè)銀行還能夠從海外貸款中得到匯兌收益，但當(dāng)日元貶值時銀行的套利交易又賠本了，頻繁波動的日元匯率導(dǎo)致日本商業(yè)銀行難以控制風(fēng)險。

根據(jù)日本央行的數(shù)據(jù)，日本銀行的國際貸款業(yè)務(wù)在90年代初開始“斷崖式”收縮，直到2000年后才喘過氣來。

數(shù)據(jù)來源：日本央行

在這期間日本銀行收縮銀根還一定程度上加速了亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，在危機(jī)最先開始醞釀的泰國，從日本的借款占其全部海外借款的50%，當(dāng)日本銀行嗅到風(fēng)險時成為了率先出逃的那一個。

在95-97年日本銀行對外貸款下跌之勢短暫止住后，98-99年又進(jìn)入一段快速收縮時期。

與此同時，日本對外的股票和債券投資在整個90年代徹底啞火。根據(jù)辜朝明的測算，1989年后的資產(chǎn)價格暴跌讓日本損失了約1500萬億日元的財富，因此造成的缺口讓企業(yè)和家庭進(jìn)行了至少15年的凈債務(wù)償還，資產(chǎn)負(fù)債表的衰退進(jìn)而消滅了相當(dāng)于GDP總額20%的需求，徹底將日本拖進(jìn)了泥潭。

04又一輪收縮開始？

隨著海外風(fēng)險敞口的又一次擴(kuò)大，日本銀行的資產(chǎn)負(fù)債表又面臨著全球匯市和債市波動的考驗。

今年以來全球主要央行超預(yù)期的政策收緊力度就打了日本銀行們一個措手不及，海外債券價格走跌迫使日本銀行不得不大幅降低手中的海外債倉位。

日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，日本投資者從2月以來基本每周都在拋售海外債券， 2-5月凈賣出總量在8.7萬億日元，其中絕大部分的凈賣出都是由銀行貢獻(xiàn)的。

數(shù)據(jù)來源：日本財務(wù)省

結(jié)合日本三大銀行（三菱、三井住友、瑞穗）的數(shù)據(jù)， 今年一季度日本三大銀行在海外債券上虧損了約1.7萬億日元，甚至已經(jīng)有地方銀行因海外債券的虧損向政府申請援助。

下左圖為不同部門對外證券投資變動，其中紅色柱為銀行，黃色為信托，綠色為保險；下右圖為日本三大銀行外債損益。

實際上，在上一輪美聯(lián)儲加息和縮表周期（2016-2018年），日本商業(yè)銀行也在兩年多的時間里減持了約12萬億日元的海外證券，只不過隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，暫停加息縮表之后，日本商業(yè)銀行又再度出手大規(guī)模買入債券。

如今不僅是日本銀行，個人投資者也加入了拋售的行列。根據(jù)日本財政部統(tǒng)計，繼2月賣出3.2萬億日元后，3月又拋售了2.36萬億日元海外債券，整個一季度共賣出5.28萬億日元的外國債券和股票，創(chuàng)下8年來最大的賣出金額，日元暴跌之下，削弱了日本民眾的海外投資需求。

去年日本對外凈資產(chǎn)擴(kuò)張了56萬億日元，不知道其中有多少是在價格高點時買入的，隨著海外資產(chǎn)價格再度陷入動蕩，而日元也陷入一貶再貶的困境，或?qū)⒓涌熨Y產(chǎn)收縮的腳步。

關(guān)鍵詞： 日本銀行 商業(yè)銀行 資產(chǎn)負(fù)債表