美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二晚(北京時(shí)間5月30日凌晨)，優(yōu)信正式向納斯達(dá)克交易所(NASDAQ)提交招股說明書;股票代碼為“UXIN”，擬最多籌集5億美元。華興資本、中金、高盛、JP摩根以及摩根士丹利擔(dān)任此次IPO的承銷商。

優(yōu)信本次申請上市，將很可能成為“二手車電商第一股”，讓去年下半年就開始鏖戰(zhàn)的二手車電商市場再添新的看點(diǎn)。各界都在關(guān)注優(yōu)信作為國內(nèi)二手車電商的一個(gè)代表，在上市后會(huì)有怎樣的表現(xiàn)。因此，如何準(zhǔn)確對其估值也就成為大家關(guān)注的重點(diǎn)。

艾瑞數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)信占據(jù)二手車電商的市場份額從2016年的35%提升至2017年底的41%，以超四成的市場份額成為國內(nèi)最大的二手車電商。據(jù)招股書顯示，2017年優(yōu)信的總營收超19.5億元，同比增長136.7%;GMV(成交額)達(dá)434億元人民幣，同比增長66.9%;全年毛利潤為12億元人民幣，同比增長313.4%。按照非美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(NON-GAAP)，相比2016年的虧損金額增幅則下降到61.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于優(yōu)信2017年實(shí)際營收的增幅(136.7%)和毛利潤增幅(313.4%)，也低于整體成交額和成交量的增幅。

根據(jù)其招股說明書，我們可以大致判斷出如下趨勢：第一，優(yōu)信市場份額在持續(xù)擴(kuò)張;第二：主營業(yè)務(wù)仍在大幅增長;第三，2018虧損增幅同比大幅收窄。按照這個(gè)趨勢，參考京東及亞馬遜這類電商的發(fā)展歷史，優(yōu)信盈利或許只是一個(gè)時(shí)間問題。

在針對二手車電商以及一般電商的各種估值方法中，相對于市盈率和市凈率，我們認(rèn)為市銷率的估值方法是比較客觀的。從定義上看，市盈率和市凈率適合于那些商業(yè)模式已經(jīng)相對穩(wěn)定，處于成熟甚至衰退期行業(yè)的公司。對于仍在高速擴(kuò)張?jiān)鲩L階段的企業(yè)，更應(yīng)該看未來增長的潛力幾何，不適合用量入為出的眼光來判斷。

同時(shí)，一些投資者在不了解新業(yè)務(wù)形態(tài)的情況下，容易將投資對象與之前自己能理解的一些商業(yè)模式對比。但是一些全新的模式，之前不具備任何可以借鑒和參考的類型。因此機(jī)械的套用同類公司的例子，甚至是部分已上市公司的例子，來判斷還未上市的公司，都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在中概股的龍頭之一京東，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)7個(gè)季度的盈利。曾經(jīng)的虧損之王已經(jīng)變成了一方巨頭。京東的整體運(yùn)營利潤率雖然還是負(fù)數(shù)，但是情況是在不斷改善的：2014-2017年，每年依次為-5%、-3.6%、-0.8%、-0.2%;主營業(yè)務(wù)京東商城的運(yùn)營利潤率從2014年的0.2%提升到2017年的1.4%。有分析認(rèn)為，隨著京東拆分京東金融及部分拆分京東物流，股價(jià)將進(jìn)入大漲通道，理想情況下到2020年將上漲122%。此外，2017年11月，公布第三季度財(cái)報(bào)的中概股途牛實(shí)現(xiàn)了2014年5月上市以來首次單季度非GAAP盈利。在這一利好消息公布后，途牛的股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，單日增長21.27%，創(chuàng)下了一年來單日最大漲幅。這也都證明了，成長性強(qiáng)的中國科技企業(yè)，足以打消投資者“燒錢換市場”的疑慮。

市場是公平的，原本虧損上市的中概股企業(yè)，經(jīng)歷嚴(yán)格競爭最終能扭虧為盈，就能收獲股價(jià)提升和投資者的認(rèn)可。經(jīng)非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后，優(yōu)信2018年前三個(gè)月凈虧損為4.8億元人民幣，而2017年同期為4.3億元人民幣。相對此前的數(shù)據(jù)，優(yōu)信虧損幅度已經(jīng)開始出現(xiàn)收窄。按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速，我們認(rèn)為優(yōu)信在2020年的估值有望達(dá)到100億，并全面盈利。