瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件不斷發(fā)酵，在美國上市的中概股出現(xiàn)信任危機(jī)，其中30只股票近一個(gè)月跌幅超過10%。

近日，美國最大在線券商之一盈透證券稱，計(jì)劃對持有中概股低市值股票的客戶實(shí)施新的保證金規(guī)定。市場專家在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，盈透證券提高保證金是防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)資者權(quán)益的應(yīng)有之舉，旨在減少投資者潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。這將不是第一家對中概股采取針對性行動(dòng)的券商，可能會(huì)變成證券行業(yè)的集體行為。

某投行人士向《國際金融報(bào)》記者直言，瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件對中概股有很大影響。“目前，我們服務(wù)的一家赴美IPO項(xiàng)目的估值打折扣了。”

近期網(wǎng)易、京東等中概股傳出回歸港股的消息，同時(shí)A股也敞開懷抱歡迎紅籌企業(yè)回歸，芯片龍頭中芯國際已接受科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)。分析人士指出，中概股回歸可能會(huì)推動(dòng)國內(nèi)并購重組熱潮，提振券商投行類業(yè)務(wù)，尤其利好儲(chǔ)備大量殼資源的券商。

提高中概股保證金

盈透證券近日通知客戶，通過壓力測試發(fā)現(xiàn)，中小市值的中概股要縮水15億美元，其中15億美元市值以下的股票將跌到0。如果初始保證金要增加，投資者的投資組合保證金將增至最初要求保證金的90%左右。盈透證券計(jì)劃在5月12日之前完成提高保證金。數(shù)據(jù)顯示，有近200只中概股可能受到影響。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日，211只美國中概股總市值在15億美元以下。其中，30只中概股近一個(gè)月跌幅超過10%。

金恪投資集團(tuán)董事總經(jīng)理、注冊國際投資分析師(CIIA)張海亮告訴《國際金融報(bào)》記者：“保證金要求是基于特定股票的波動(dòng)和交易量變化，本身就處于一直變動(dòng)的狀態(tài)。盈透證券是根據(jù)新的壓力測試規(guī)則調(diào)整保證金，考慮到中概股近期頻繁出現(xiàn)爆雷事件，此舉在于降低投資者潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。”

香港中文大學(xué)教授、亞洲(香港)金融風(fēng)險(xiǎn)智庫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家秦逸飛在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示:“證券公司的市場化行為應(yīng)得到理解及支持，在已知特定范疇局部風(fēng)險(xiǎn)非常明確，并且有可能集中爆發(fā)的市場環(huán)境下，這是防范風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)投資者權(quán)益的應(yīng)有之舉。”

在秦逸飛看來，對于不是“帶病上市”的中概股而言，沒有本質(zhì)上影響，但是會(huì)根據(jù)新出臺(tái)的法案從嚴(yán)審計(jì)和監(jiān)管。對于真正健康的公司赴美上市，無需過多擔(dān)憂，但一定要正視市場客觀變化趨勢，有效應(yīng)對并提高自身的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力。

承珞資本合伙人徐泯穗在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，盈透證券提高中概股持倉客戶保證金，顯然是和近期瑞幸咖啡造假丑聞引起的中概股劇烈波動(dòng)有關(guān)。作為券商自身風(fēng)險(xiǎn)控制，無可厚非。

回歸A股還是港股？

信任危機(jī)將刺激中概股回歸潮，選擇回歸A股還是港股，成為市場參與者關(guān)注的重點(diǎn)。

內(nèi)地市場對于紅籌企業(yè)的回歸持歡迎態(tài)度。4月30日，證監(jiān)會(huì)下調(diào)紅籌企業(yè)回歸的門檻。已境外上市紅籌企業(yè)的市值要求調(diào)整為符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：市值不低于2000億元人民幣;市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

徐泯穗向記者表示，瑞幸咖啡造假丑聞對中概股整體形象無疑造成負(fù)面影響。長期來看，這將降低中概股的估值，影響公司后續(xù)融資和股東回報(bào)，從而刺激中概股選擇回歸港股或A股。

“A股的估值要顯著高于港股，流動(dòng)性也要好于港股，但A股IPO速度比港股要慢。從投資回報(bào)的角度出發(fā)，大多數(shù)能符合回A股的公司，只要不是退出壓力太大，應(yīng)該都會(huì)盡量考慮回A股。”徐泯穗補(bǔ)充道，但目前回歸A股的門檻相對較高，而且對企業(yè)的核心技術(shù)能力有要求。港股在后續(xù)融資便利性、融資定價(jià)的靈活性上有很大優(yōu)勢。所以，回歸港股還是A股，還是要綜合考量。

“近年來，陸續(xù)有中概股進(jìn)行私有化后回歸A股，如分眾傳媒等。中概股海外上市的估值普遍較低，在國內(nèi)可以獲得更高的估值，因此中概股也是樂意回歸的。”張海亮繼續(xù)表示，“國內(nèi)對于中概股回歸一直持開放態(tài)度，科創(chuàng)板的設(shè)立、創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出以及降低紅籌企業(yè)回歸市值門檻等一系列改革也加速了中概股回歸A股的進(jìn)程。A股市場估值整體比港股高，應(yīng)該是中概股回歸的第一選擇。但大多數(shù)中概股為VIE(可變利益實(shí)體)架構(gòu)或同股不同權(quán)架構(gòu)，在A股上市流程會(huì)比較繁瑣復(fù)雜，不確定性較高，有些公司可能會(huì)選擇在港股上市。”

秦逸飛也認(rèn)為，針對回歸的中概股不能一概而論，不排除有些是為了逃避越來越嚴(yán)格的美國市場監(jiān)管。但像京東等企業(yè)為了業(yè)務(wù)協(xié)同戰(zhàn)略布局，沒有選擇先退市再上市的模式，而選擇二次上市，也說明其合理性。大多數(shù)中概股選擇了港股而不是A股作為二次上市地，表明這種國際化布局的初衷，同時(shí)也分散了因?yàn)槊绹鴨我皇袌錾鲜斜O(jiān)管規(guī)則劇烈波動(dòng)而對企業(yè)造成的短期沖擊風(fēng)險(xiǎn)。而芯片等受貿(mào)易摩擦影響較大的企業(yè)可能會(huì)回歸A股。

秦逸飛向《國際金融報(bào)》記者表示，紅籌企業(yè)回歸主要有三種方式：一是在A股發(fā)行CDR(中國存托憑證)，二是二次上市，三是美股私有化退市再回A股上市。這三種方式從實(shí)踐來看并非坦途，而且不同市場的監(jiān)管邏輯、市場規(guī)則，以及利用市場融資條件上的巨大差異，也需要有意回歸的中概股綜合考量。

券商投行將獲益

中概股IPO受阻對企業(yè)和背后的投資人影響重大。一位不愿具名的投行人士向《國際金融報(bào)》記者坦言：“目前，我們服務(wù)的一家赴美IPO項(xiàng)目的估值打折扣了，但也只能選擇接受。”

張海亮認(rèn)為，在瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件之后，海外對于中概股的監(jiān)管將越來越嚴(yán)，投資者對于中概股的投資也越來越謹(jǐn)慎。這不僅讓中概股股價(jià)承壓，市場流動(dòng)性下降，創(chuàng)投基金退出受阻，帶來不小的損失。對于準(zhǔn)備赴美上市的企業(yè)而言，或因?yàn)楸O(jiān)管更嚴(yán)而充滿不確定性。即使符合上市要求，估值也很大可能會(huì)被壓低。

徐泯穗告訴記者，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將更加審慎地投資“講故事”的項(xiàng)目，更加關(guān)注考察創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)經(jīng)營理念和職業(yè)操守。尤其是對高估值而沒有盈利的項(xiàng)目，投資人會(huì)更加慎重。

“中概股的回歸將給券商帶來投行業(yè)務(wù)增量。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革框架下，均允許規(guī)模相對較小的創(chuàng)新型紅籌企業(yè)上市。紅籌企業(yè)如何選擇回歸路徑，發(fā)行CDR還是直接登陸A股，或是先退市再上科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板，其周期的長短等優(yōu)缺點(diǎn)都是券商需要幫助企業(yè)考量籌劃的。”徐泯穗表示。

“中概股私有化退市后重新在A股IPO上市的時(shí)間周期較長，多數(shù)中概股會(huì)選擇借殼上市，這可能會(huì)推動(dòng)國內(nèi)并購重組熱潮，提振券商投行類業(yè)務(wù)，尤其利好有儲(chǔ)備大量殼資源的券商。此外，大多數(shù)中概股都是互聯(lián)網(wǎng)和信息科技類公司，國內(nèi)投資者對于這類企業(yè)的投資熱情較高，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也會(huì)受益。”張海亮還指出，“隨著中概股回歸A股，券商的股權(quán)質(zhì)押、ABS(資產(chǎn)證券化)、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)將隨之增加。”

秦逸飛告訴《國際金融報(bào)》記者，目前頭部中資券商基本都在香港設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，經(jīng)過多年發(fā)展已有充分的競爭力。幫助中概股回歸A股或是港股，中資券商都有先天優(yōu)勢，能夠充分享受這波中概股回歸的紅利。不過，外資券商也有望從中分一杯羹。隨著外資控股券商的數(shù)量日益增多，各類券商競爭更加白熱化，將在這波中概股回歸潮中一決高下。(朱燈花)

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