分析

5月31日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平小幅回落。

圖片來源：國家統(tǒng)計(jì)局

(資料圖片)

5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在景氣區(qū)間，表明中國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

圖片來源：國家統(tǒng)計(jì)局

東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)澎湃新聞表示，近期制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)低位運(yùn)行，符合后疫情階段經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力切換的普遍規(guī)律。一般來說，疫情沖擊結(jié)束后，商品消費(fèi)通常會(huì)出現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)勁修復(fù)階段，但持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短，而服務(wù)業(yè)修復(fù)的持續(xù)時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。

“可以看到，年初以來無論是美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，還是印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體，都出現(xiàn)了服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)遠(yuǎn)高于制造業(yè)PMI指數(shù)的情況；其中除印度之外，其他主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI指數(shù)都持續(xù)處于收縮區(qū)間?！蓖跚嗾f道。

PMI是監(jiān)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的先行性指數(shù)之一，通過對(duì)企業(yè)采購經(jīng)理的月度調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計(jì)匯總、編制而成的指數(shù)，它涵蓋了企業(yè)采購、生產(chǎn)、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)，包括制造業(yè)和非制造業(yè)領(lǐng)域。

制造業(yè)PMI連續(xù)第二個(gè)月處于榮枯線以下

5月制造業(yè)PMI回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，連續(xù)第二個(gè)月處于榮枯線以下，已降至年內(nèi)最低水平。

從制造業(yè)PMI指數(shù)的構(gòu)成上看，5月新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)同步下行，分別較上月下降0.5和0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.3%和49.6%；其中新訂單指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。

王青表示，5月新訂單指數(shù)依然明顯低于生產(chǎn)指數(shù)，顯示當(dāng)前制造業(yè)“供強(qiáng)需弱”特征依然較為突出。這進(jìn)一步印證了4月28日中央政治局會(huì)議所做的判斷，“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。

具體看生產(chǎn)、庫存等指標(biāo)，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)澎湃新聞表示，企業(yè)傾向于主動(dòng)消化積壓訂單，主動(dòng)去庫存。因此，短期制造業(yè)主動(dòng)增加員工、擴(kuò)張生產(chǎn)的意愿略顯不足。

5月原材料庫存指數(shù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至47.6%。周茂華指出，目前部分制造業(yè)繼續(xù)面臨高成本壓力，企業(yè)主動(dòng)去庫存也是在維護(hù)自身資金流安全。從營業(yè)收入、產(chǎn)成品庫存等指標(biāo)看，目前制造業(yè)整體處于被動(dòng)去庫存尾聲，后續(xù)逐步轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。

在制造業(yè)PMI其他相關(guān)指標(biāo)中，5月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，較上月大幅下降5.6和3.3個(gè)百分點(diǎn)，均連續(xù)3個(gè)月下降。

王青表示，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大前景下，國際原油價(jià)格波動(dòng)走低，3月末OPEC+宣布減產(chǎn)難以從根本上扭轉(zhuǎn)這一勢(shì)頭；另外，伴隨國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及煤炭進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，5月這些國內(nèi)主導(dǎo)的大宗商品價(jià)格也在邊際下行。

王青還表示，當(dāng)前消費(fèi)需求整體偏緩，房地產(chǎn)投資持續(xù)處于兩位數(shù)同比下跌狀態(tài)，則是出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)3個(gè)月處于收縮區(qū)間的主要原因。預(yù)計(jì)5月PPI會(huì)環(huán)比下行，同比降幅有可能進(jìn)一步擴(kuò)大至4%左右。

5月新出口訂單指數(shù)為47.2%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。王青表示，3月中國出口同比大增，主要受年初以來積壓訂單集中出運(yùn)帶動(dòng)；而上年4月處于上海等地疫情高峰期，低基數(shù)效應(yīng)是今年4月出口依然保持正增長(zhǎng)的主要原因。不過，在海外需求整體走弱背景下，伴隨5月之后低基數(shù)效應(yīng)消退，中國出口有可能持續(xù)處于同比負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。

從企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為50%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。

王青表示，這也是當(dāng)前市場(chǎng)需求不足、就業(yè)壓力不容低估的體現(xiàn)。一般而言，中小企業(yè)更接近市場(chǎng)終端，而且也是吸納城鎮(zhèn)就業(yè)的主力軍。預(yù)計(jì)后期政策面對(duì)小微企業(yè)的支持力度有望進(jìn)一步加大。

非制造業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)

5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為53.8%，低于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)。王青表示，當(dāng)前服務(wù)業(yè)景氣水平偏高，表明疫情沖擊消退后，各類服務(wù)行業(yè)景氣度低位反彈過程仍在延續(xù)。接下來服務(wù)業(yè)反彈將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升過程的主導(dǎo)力量。

分項(xiàng)指標(biāo)中，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)回落6.9個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，今年以來首次降至榮枯線以下。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至60.1%。

溫彬表示，5月以來，居民補(bǔ)償性出行意愿繼續(xù)釋放。黃金周期間，國內(nèi)旅游出行人數(shù)已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期的119%。受此影響，5月鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。

“不過，黃金周期間居民平均消費(fèi)支出較2019年同期下降約15.4%，顯示出消費(fèi)意愿與消費(fèi)能力之間出現(xiàn)背離。這一狀況對(duì)服務(wù)業(yè)的抑制正逐步顯現(xiàn)?！睖乇蛑赋?。

5月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落5.7個(gè)百分點(diǎn)至58.2%。其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月回落4個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，今年以來首次跌破榮枯線。

溫彬表示，建筑業(yè)景氣度的回落，源于基建投資放緩。從高頻指標(biāo)看，5月瀝青裝置開工率平均值為31.6%，較上月的37.1%放緩。從萬得統(tǒng)計(jì)看，5月份城投債和地方政府專項(xiàng)債凈融資規(guī)模約為3500億元，為今年以來最低水平，特別是城投債凈融資已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。由于資金來源受到限制，政府?dāng)U大基建投資的難度加大。

溫彬還表示，來自房地產(chǎn)端的支撐因素繼續(xù)減弱。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月30大中城市商品房日均成交面積同比增長(zhǎng)18.7%，較上月的31%繼續(xù)回落。居民部門加杠桿意愿不強(qiáng)及對(duì)期房信心仍未恢復(fù)，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售繼續(xù)走弱。而房企將重心放在“保交樓”方面，拿地和新開工意愿仍顯低迷。預(yù)計(jì)短期內(nèi)打破房地產(chǎn)“銷售弱—回款難—拿地下降—投資下滑”負(fù)反饋的難度仍然較大。

展望未來，王青表示，短期內(nèi)制造業(yè)PMI強(qiáng)勁回升的可能性不大，接下來還會(huì)低位運(yùn)行一段時(shí)間。不過，6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)仍會(huì)高位運(yùn)行，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)也將持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。后者是當(dāng)前觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度的重要指標(biāo)。也就是說，當(dāng)前可適當(dāng)?shù)圃鞓I(yè)PMI指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度的指示意義。

王青還表示，盡管近期PMI指數(shù)持續(xù)下行，特別是制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間，但二季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)回升過程，其中在上年同期低基數(shù)效應(yīng)下，多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)同比將較快上行；另外，一季度政策面已安排新一批減稅降費(fèi)，并引導(dǎo)信貸集中靠前發(fā)力，這些政策顯效需要一段時(shí)間。由此，二季度宏觀政策整體上將處于觀察期，重點(diǎn)是加快落實(shí)已有政策措施，

溫彬則指出，盡管在去年低基數(shù)映襯下二季度GDP同比增速有望高增，但仍應(yīng)高度重視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的需求不足狀況，政策仍需適時(shí)適度加力。應(yīng)繼續(xù)通過加快財(cái)政支出進(jìn)度、適度擴(kuò)大政金工具規(guī)模、適時(shí)推進(jìn)降準(zhǔn)降息等方式，發(fā)揮傳統(tǒng)工具的逆周期調(diào)節(jié)作用。

“貨幣政策需要避免過度寬松導(dǎo)致資金套利空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛問題；國內(nèi)貨幣政策接下來延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持既要力度足夠，更要強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)質(zhì)效。信貸總量適度增長(zhǎng)，流動(dòng)性保持合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)支持薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)新興領(lǐng)域?！敝苊A說道。（記者 侯嘉成）

關(guān)鍵詞：