令市場期待的1月信貸“開門紅”終于落地，而且信貸總量和結構均超過預期。

從信貸整體結構來看，處于“企業(yè)借錢、居民觀望”的態(tài)勢，企業(yè)部門是新增貸款的“主力軍”。單從對公貸款的結構數(shù)據(jù)看，企業(yè)部門中長期貸款、短期貸款的新增規(guī)模均超歷史同期，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來新高。這與去年1月新增貸款依靠短期沖量的特征形成反差，給予了市場更多的信心。

此外，根據(jù)證券時報記者獲取的券商一份調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，有24家上市銀行接受了2023年信貸新增投放計劃的調(diào)研，其中2023年信貸投放增量比上一年多的有10家銀行；有6家銀行在增量絕對額上要求2023年信貸投放增量同比持平2022年；另有3家銀行以新增信貸同比增速來設定投放目標，要求新增信貸增速不低于2022年。

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信貸“狂飆”背后：

沒有依靠票據(jù)沖量

根據(jù)央行1月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，創(chuàng)下單月信貸投放歷史新高，同比多增9227億元。1月末人民幣貸款余額219.75萬億元，同比增長11.3%。

從信貸結構看，1月份，企(事)業(yè)單位貸款增加4.68萬億元，其中，短期貸款增加1.51萬億元，中長期貸款增加3.5萬億元。

與此相比，票據(jù)融資量明顯收縮。今年1月份票據(jù)融資減少4127億元，同比少增了近6000億，單月票據(jù)融資的萎縮量僅次于2017年1月的歷史高點。

從具體數(shù)據(jù)來看，1月份銀行沒有通過配置票據(jù)來沖高信貸規(guī)模。而今年的此情形與2022年1月形成明顯的反差。去年1月的貸款同比多增3944億元，是單月統(tǒng)計高點，但是多增部分主要由企事業(yè)單位短期貸款、票據(jù)融資來支撐，更多是流動性支持，具有明顯的短期沖量特點，不能反映實體經(jīng)濟融資的恢復。

作為更為靈敏的經(jīng)濟“晴雨表”，票據(jù)市場的表現(xiàn)，在一定程度上可以呈現(xiàn)實體經(jīng)濟對融資需求的強弱。在今年1月信貸數(shù)據(jù)披露之前，市場已通過票據(jù)市場利率變化進行預測。

由于票據(jù)融資具有信貸調(diào)節(jié)的作用，在信貸投放不足的情況下，銀行機構往往會于月末進入票據(jù)二級市場進行“收票”，以沖高信貸規(guī)模，從而引發(fā)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率月末“季節(jié)性”下降，甚至利率“跳水”的行情。去年票據(jù)利率經(jīng)歷了多輪“零利率”行情，既是當時銀行機構信貸投放不足的表現(xiàn)。

然而，今年1月以來，利率水平大幅上行，僅月末最后一個交易日票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)略微下行。光大證券數(shù)據(jù)顯示，1月份前20天上行幅度明顯高于2020年、2022年同期水平。

根據(jù)市場反饋的數(shù)據(jù)，1月國有銀行基本全月出票。而1月31日，中小銀行在月末因填補規(guī)模需要，收票意愿增強，票據(jù)利率沖高回落。

光大證券銀行業(yè)分析師王一峰認為，雖然1月份整體信貸規(guī)模表現(xiàn)較好，但機構之間呈現(xiàn)一定的冷熱不均態(tài)勢，大行有一定出票需求，中小行則有一定收票需求，金融機構整體票據(jù)貼現(xiàn)呈現(xiàn)壓量。

在王一峰看來，在1月份金融數(shù)據(jù)公布之前，市場已對信貸投放保持了較為樂觀的預期。一般來說，在早春月份，信貸投放會明顯前置，加之1月份央行召開2023年貨幣信貸形勢分析會，明確指導“靠前發(fā)力”，導致信貸投放節(jié)奏進一步加快。特別是以國有大行和優(yōu)質(zhì)股份制銀行為代表的機構，信貸發(fā)力較為迅猛，預計春節(jié)前同比多增幅度已經(jīng)超過萬億規(guī)模。

展望2023年：

只有1月“紅”嗎？

1月信貸“開門紅”數(shù)據(jù)，強化了市場對于復蘇的預期，同時也帶著觀望情緒，即企業(yè)中長期貸款的強勢表現(xiàn)能否在全年持續(xù)。

證券時報記者獲取的國內(nèi)一券商對多達24家上市銀行的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，被調(diào)研的銀行2023年信貸新增投放計劃中，有6家框定增量的絕對額，要求2023年信貸投放增量同比與2022年持平。

其中，設定2023年信貸投放增量比上一年多的有10家銀行。1家國有大行明確設定要新增8000億元以上，1家華東城商行提出要新增1600億元，1家江浙區(qū)的農(nóng)商行設定表內(nèi)外新增要超320億元，1家江浙地區(qū)城商行同時要求增量同比多增，且增速保持兩位數(shù)。

還有5家銀行不以絕對額(增量)而以新增信貸同比增速來設定投放目標。其中，有3家銀行要求新增信貸增速不低于2022年的數(shù)據(jù)；2家銀行則明確要求增速保持兩位數(shù)。

在近期多家券商發(fā)布的信貸“開門紅”規(guī)模及投向分析的研報里，2023年開年貸款資產(chǎn)的投向也有些許輪廓。

廣發(fā)證券銀行團隊預計在信貸供給方面，銀行業(yè)2023年信貸增量約23萬億，同比多增約10%。信貸結構方面，該團隊對公司端貸款投向重點的預測比較確定，稱投放重點集中在基礎設施建設領域、房地產(chǎn)領域、制造業(yè)、其他受國家政策支持力度較大領域，如綠色信貸、普惠金融、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等。

另根據(jù)中金公司銀行團隊與主要上市銀行的交流，該團隊預計2023年信貸結構中，基建、普惠小微、綠色貸款、制造業(yè)等領域占比超過80%，房地產(chǎn)貸款占比將低于10%。

一位大型股份銀行人士告訴證券時報記者，據(jù)其觀察，多家銀行重點加碼消費貸，預計2023年將增速回暖；同時，將繼續(xù)加大對普惠小微的資源傾斜。

東吳證券研報認為，1月金融數(shù)據(jù)高增主因疫情好轉(zhuǎn)疊加銀行提前蓄力，且主要靠企業(yè)端，能否走出“一波三折”、實現(xiàn)真正的寬信用才是關鍵。未來重點是修復居民信貸需求，擴消費和穩(wěn)地產(chǎn)是勝負手，仍需增量政策精準助力。

長江證券宏觀首席分析師于博認為，新一輪寬信用或已在路上，一方面，預計2023年政府債全年同比略有多增，且發(fā)行節(jié)奏前置，除個別月份，整體不會產(chǎn)生太大拖累；另一方面，隨著經(jīng)濟復蘇，信貸的內(nèi)生動力或逐步恢復，而地產(chǎn)的修復力度則關系信貸恢復的高度和持續(xù)性。但值得注意的是，居民部門融資仍然不容樂觀，短期或仍然需要政策加碼。（證券時報記者 劉筱攸?見習記者 張艷芬）

關鍵詞： 信貸投放 票據(jù)融資 證券時報