稅期過后，資金面邊際轉(zhuǎn)松，臨近跨月又再度轉(zhuǎn)為上行。具體而言，周一至周四，資金利率持續(xù)下行，DR001和R001分別下行至1.58%和1.68%，周五轉(zhuǎn)為上行至1.83%、1.92%，全周均值分別較前一周下行4bp、6bp。DR007和R007周四分別下行至1.78%、1.89%，周五開始，機(jī)構(gòu)可以拆借7天資金跨月，二者分別上行至1.95%、2.11%，全周平均值分別較前一周下行2bp、上行3bp。

銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量維持在7萬(wàn)億元左右。8月21-25日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交7.05萬(wàn)億元，低于前一周的7.29萬(wàn)億元。周內(nèi)變化來(lái)看，周一和周二成交量仍在7萬(wàn)億元之后，之后短暫回升，周三和周四升至7.3萬(wàn)億元、7.2萬(wàn)億元，至周五，可以開始拆借7天資金跨月，成交量再度降至7萬(wàn)億元以下。

(資料圖)

銀行間質(zhì)押式逆回購(gòu)余額維持在10萬(wàn)億元左右。8月21-25日，銀行間質(zhì)押式逆回購(gòu)余額均值10.35萬(wàn)億元，低于前一周的10.46萬(wàn)億元，周內(nèi)先上后下，從周一的10.20萬(wàn)億元升至周四的10.61萬(wàn)億元，周五降至10.3萬(wàn)億元。

稅期過后，銀行體系凈融出（供給）仍在4萬(wàn)億元以下。8月21-25日，銀行體系日均凈融出3.87萬(wàn)億元，低于前一周的4.09萬(wàn)億元。稅期過后，銀行凈融出恢復(fù)緩慢，臨近月末，凈融出量可能依舊偏低。隨著銀行體系凈融出量的下滑，銀行間杠桿下降至109%以下。周一至周五，銀行間債券市場(chǎng)杠桿率基本在108.5%上下波動(dòng)。

資金利率并未明顯下行的背后可能是逆回購(gòu)存量仍在高位。8月21-25日，逆回購(gòu)存量均在6000億元以上，未明顯下降。在逆回購(gòu)余額較高的情況下，銀行對(duì)外融出資金的利率往往會(huì)在OMO的基礎(chǔ)上加點(diǎn)10-20bp。 因而在銀行凈融出量恢復(fù)較慢的情況下，依靠央行投放的資金利率仍相對(duì)略高。

票據(jù)利率整體延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，1M票據(jù)利率一度低至0.1%。8月25日相對(duì)18日，1M、3M票據(jù)利率分別下行20bp、8bp至0.25%、1.13%，6M票據(jù)利率小幅上行2bp至1.09%。分機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，大行延續(xù)從7月開始的凈買入，截止25日，8月已累計(jì)凈買入3119億元（7月累計(jì)凈買入4361億元）。結(jié)合票據(jù)利率延續(xù)下行和大行繼續(xù)凈買入票據(jù)的信號(hào)來(lái)看，信貸投放仍然偏弱。

利率互換FR007S1Y小幅上行。2月中旬至3月初，利率互換一度攀升，3月初達(dá)到高點(diǎn)之后轉(zhuǎn)為震蕩下行。本周FR007S1Y先下后上，周五上行至1.92%，較上周五小幅上行1bp，F(xiàn)R007S1Y與7天逆回購(gòu)的利差從10.2bp升至11.6bp。

同業(yè)存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，1年期AAA存單收益率上行至2.26%。8月21-25日，同業(yè)存單發(fā)行5043億元，凈融資為-497億元，前一周凈融資為1億元。1年期AAA同業(yè)存單收益率波動(dòng)上行，周五上行至2.26%，較8月18日上行4bp。8月28日-9月1日，同業(yè)存單到期2702億元，接下來(lái)三周分別到期5659億元、3865億元和5838億元，整體到期壓力不大。

8月28日-9月1日，資金面關(guān)注的因素：

第一，臨近月末，關(guān)注月末資金面波動(dòng)；

第二，全周逆回購(gòu)到期7280億元，到期量相對(duì)較大；

第三，政府債凈繳款（發(fā)行繳款剔除到期）下降至1152.1億元，前一周為3273.5億元。其中新增專項(xiàng)債發(fā)行2135億元，較前一周的1642億元繼續(xù)提速。

1 超儲(chǔ)影響因素更新

8月21-25日，政府債凈繳款3273.5億元，央行凈回籠資金570億元。

8月28日-9月1日，逆回購(gòu)到期7280億元，政府債凈繳款1152.1億元。

2 公開市場(chǎng)：8月28日-9月1日到期7280億元

截至本周五，逆回購(gòu)存量7280億元，MLF存量51950億元。

8月21-25日，央行凈回籠資金570億元。其中，逆回購(gòu)?fù)斗?280億元，到期7750億元；國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放500億元，到期600億元。

8月28日-9月1日，逆回購(gòu)到期7280億。

3

政府債：8月28日-9月1日政府債凈繳款為1152.1億元

按繳款日計(jì)，8月28日-9月1日政府債凈繳款（繳款剔除到期）為1152.1億元。8月合計(jì)凈繳款11985.7億元。

8月28日-9月1日，政府債合計(jì)發(fā)行3300.4億元，其中，國(guó)債計(jì)劃發(fā)行650.0億元，地方債計(jì)劃發(fā)行2650.4億元。

4 同業(yè)存單：1年期AAA存單收益率上行至2.26%

同業(yè)存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。8月21-25日，同業(yè)存單發(fā)行5043億元，凈融資為-497億元。8月14-18日，同業(yè)存單發(fā)行4387億元，凈融資為1億元。募集率方面，8月21-25日，同業(yè)存單募集率降至91.3%，前一周為92.0%。

存單加權(quán)發(fā)行利率2.17%，加權(quán)發(fā)行期限拉長(zhǎng)。8月21-25日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率2.17%，較前一周下行4bp。存單加權(quán)發(fā)行期限8.9個(gè)月，前一周為8.6個(gè)月，國(guó)有行、股份行加權(quán)發(fā)行期限上升，城農(nóng)商行加權(quán)發(fā)行期限下降。1年期存單占分類型銀行存單總發(fā)行量比例，合計(jì)54.4%（相對(duì)前一周+2.7pct），9M存單占比14.6%（相對(duì)前一周+1.5pct）。

1年期AAA存單收益率上行至2.26%。二級(jí)市場(chǎng)方面，8月21-25日，1年期AAA同業(yè)存單收益率波動(dòng)上行，周五上行至2.26%，較8月18日上行4bp。一級(jí)市場(chǎng)方面，股份行1年期存單發(fā)行利率8月25日為2.25%，較8月18日上行2bp。

流動(dòng)性框架

之一：《如何測(cè)算超儲(chǔ)率？》

之二：《稅期、政府債發(fā)行和財(cái)政支出，如何影響流動(dòng)性？》

報(bào)告作者：

劉 郁，肖金川

本文源自券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞：