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事件：2023 年8 月11 日，科大訊飛發(fā)布2023 年半年報，公司2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入78.42 億元，同比下滑2.26%；實現(xiàn)凈利潤0.74 億元，同比下滑73.54%。

星火大模型持續(xù)迭代，率先落地2C 硬件帶來銷量躍遷，大模型與現(xiàn)有業(yè)務的“放大器效應”得到驗證。訊飛星火認知大模型率先實現(xiàn)了在教育、醫(yī)療、汽車、辦公、工業(yè)、智能硬件等多個行業(yè)的深度應用，以2C 智能硬件為前瞻，星火認知大模型發(fā)布后，2023 年5 月-6 月，公司C 端硬件GMV 創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長，以學習機為例，5 月、6 月，大模型加持后學習機 GMV 分別同比增長136%和217%；訊飛 AI 硬件（AI 學習、AI 辦公、AI 健康）在“618”期間銷售額同比增長125%。我們認為，星火大模型與現(xiàn)有業(yè)務的“放大器效應”已經(jīng)得到驗證，未來有望在大模型性能提升和更多AI 應用落地的背景下為公司提供快速成長的動力。

公司各業(yè)務線處于良好發(fā)展態(tài)勢，報告期內(nèi)：

教育：因材施教解決方案新增5 個地區(qū)，已累計在50 多個市、區(qū)（縣）級應用；訊飛課后服務業(yè)務已覆蓋超300 區(qū)縣、12,000 余所學校，平臺市場占有率繼續(xù)保持第一； AI 學習機銷售毛利同比增長60%。

智慧醫(yī)療：智醫(yī)助理累計覆蓋全國31 個省(自治區(qū)、直轄市)、408 個區(qū)縣并常態(tài)化應用，輔助基層醫(yī)生完成超過2.3 億份規(guī)范電子病歷；AI 患者管理已累計服務4.4 萬患者，覆蓋20 多個科室的主要病種；AI 慢病管理陸續(xù)在無錫市經(jīng)開區(qū)、濮陽市濮陽縣、淄博市臨淄區(qū)陸續(xù)中標；數(shù)字影像服務平臺已連通1850多家醫(yī)療機構(gòu)，匯聚了2500 多名醫(yī)學影像專家，創(chuàng)建影像會診團隊390 多個。

開放平臺和消費者業(yè)務：訊飛開放平臺開發(fā)者數(shù)為 497.4 萬（去年同期343 萬），近一年增長 45%，其中訊飛星火認知大模型發(fā)布后，開發(fā)者數(shù)量在兩個月內(nèi)增加了 85 萬家。

投資建議：公司在美國極限施壓的背景下，已經(jīng)走出階段性影響，重新進入良性發(fā)展軌道，在全力加大“訊飛星火認知大模型”研發(fā)投入的前提下，公司第二季度仍然實現(xiàn)了收入、毛利、現(xiàn)金流均為正向增長，并且實現(xiàn)了歸母凈利潤、扣非凈利潤、現(xiàn)金流均為正，公司將大模型訓練平臺自主可控與性能對標GPT3.5寫入業(yè)績考核要求，此外還需要公司2023 年收入相比2020 年收入增長率不低于70%才能夠100%解鎖期權(quán)，看好公司在大模型領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，以及公司將大模型與各業(yè)務相結(jié)合的“放大器效應”，我們預計科大訊飛2023-2025 年EPS分別為0.63 元、0.83 元、1.17 元，2023 年8 月11 日收盤價對應PE 分別為98X、75X、53X，維持“推薦”評級。

風險提示：市場競爭風險；業(yè)務推進不及預期風險；用戶增長不及預期風險。

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