問題1：全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一惠譽(yù)下調(diào)美國信用評(píng)級(jí)，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)受到何等沖擊？

李：當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍然極具韌性，惠譽(yù)下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，短期內(nèi)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響不大。

今年來我們可以觀察到，雖然美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度加息，美國通脹形勢(shì)得到改善，但美國經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)大幅衰退，反而表現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性，這與大洋彼岸的歐元區(qū)形成了明顯的對(duì)比。7月27日美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國二季度的經(jīng)濟(jì)增長大超預(yù)期，當(dāng)季美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)規(guī)模為67632億美元，可比價(jià)同比增長2.7%，環(huán)比折年率增長2.4%。

(資料圖片)

雖然惠譽(yù)下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，但短期來看，這難以對(duì)美國經(jīng)濟(jì)形成實(shí)質(zhì)性影響。一般來說，借款人的評(píng)級(jí)越低，其融資成本就越高，信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部金融環(huán)境收緊、信貸增速放緩，進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)增長。不過對(duì)于美國而言，其受到的影響可能微乎其微。

一方面，即使美國評(píng)級(jí)從AAA被下調(diào)為AA+，但仍然是主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)最高的經(jīng)濟(jì)體之一，且美債的穩(wěn)定性具有歷史與現(xiàn)實(shí)的認(rèn)可度。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美債發(fā)行的態(tài)度，遠(yuǎn)比三大機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)重要。美聯(lián)儲(chǔ)一直是美債最大的持有者，也是美債拍賣利率的關(guān)鍵決定者。在惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)將美國發(fā)行的債券視為AAA級(jí)信用，而金融市場(chǎng)參與者主要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)。

尤：我認(rèn)為市場(chǎng)、媒體過度渲染了美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)的影響，美國經(jīng)濟(jì)韌性十足，評(píng)級(jí)下調(diào)影響非常有限。

在中美各類沖突逐步加劇的當(dāng)下，美國的負(fù)面新聞被國內(nèi)輿論快速放大，這種心情是可以理解的，但是投資更需要理性的分析。美國從2022年起，因?yàn)楦咄浀挠绊?，美?lián)儲(chǔ)進(jìn)入了2000年以后最快速的加息周期。在高利率的沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)指標(biāo)仍然高于市場(chǎng)預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)的韌性可見一斑。

與高利率相比，美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)實(shí)在是不值得一提的負(fù)面沖擊。評(píng)級(jí)下調(diào)主要反映了美國政府治理難題和中期財(cái)政挑戰(zhàn)，但是這些都在市場(chǎng)預(yù)期之中。

我和李梟劍老師觀點(diǎn)一致，很多人認(rèn)為美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)會(huì)造成美國國債被拋售，這個(gè)完全是杞人憂天。

標(biāo)準(zhǔn)普爾在2011年下調(diào)了主權(quán)債券評(píng)級(jí)，盡管這對(duì)市場(chǎng)人氣產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，但當(dāng)時(shí)并沒有明顯的被迫拋售。高盛就指出：“美國國債是一種如此重要的資產(chǎn)類別，大多數(shù)投資授權(quán)和監(jiān)管制度都是專門指它們，而不是aaa級(jí)的政府債務(wù)?！?/p>

特別喜歡和美國政府唱反調(diào)的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、美國前財(cái)政部部長薩默斯也提出：“認(rèn)為評(píng)級(jí)下調(diào)會(huì)造成美國國債違約風(fēng)險(xiǎn)的想法是荒謬的，我不認(rèn)為惠譽(yù)對(duì)這種情況有任何新的有用的見解。如果說過去幾個(gè)月的數(shù)據(jù)有什么不同的話，那就是經(jīng)濟(jì)比人們想象的要強(qiáng)勁，這是對(duì)美國債務(wù)的信譽(yù)是有利的?！?/p>

綜上，我認(rèn)為美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)影響非常有限。資本市場(chǎng)反映亦是如此，8月1日當(dāng)日，10年期美債上升8BP。美元反映避險(xiǎn)，小幅上漲0.1%。美股影響不大，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)日收跌0.3%。8月2日美股大幅下跌主要與就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期加強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期相關(guān)，與美國評(píng)級(jí)下調(diào)相關(guān)性非常有限。美國評(píng)級(jí)下調(diào)主要是被置于聚光燈下，受到市場(chǎng)的關(guān)注，但是對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎沒有任何影響。

問題2：美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)，美國股市出現(xiàn)大跌，對(duì)于中國股市會(huì)有什么影響？

李：惠譽(yù)下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)后，國內(nèi)股市同樣會(huì)受到明顯的負(fù)面影響，科技股或首當(dāng)其沖。

雖然表面上看美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)對(duì)美元資產(chǎn)是利空因素，但避險(xiǎn)情緒的升溫反而會(huì)導(dǎo)致國際資金去追逐安全性相對(duì)較高的美元和美債，進(jìn)而影響全球權(quán)益資產(chǎn)的估值。

昨日晚間美股三大指數(shù)均出現(xiàn)下跌，納指跌幅超過2%，便反映出這一點(diǎn)。并且，當(dāng)前美股的調(diào)整可能尚未結(jié)束：2011年8月標(biāo)普下調(diào)美國信用評(píng)級(jí)后，標(biāo)普500指數(shù)單日下跌了6.7%，下調(diào)評(píng)級(jí)前后美股的最大跌幅甚至達(dá)到了20%以上。

在全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩之際，國內(nèi)股市也難以“獨(dú)善其身”。剛剛提到，避險(xiǎn)情緒的升溫會(huì)導(dǎo)致國際資本流向美元及美債，而在美元回流的同時(shí)，全球的股市都將會(huì)受到一定的沖擊，我國也不例外。

實(shí)際上昨日北向資金已經(jīng)由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，這背后也受到了全球避險(xiǎn)情緒升溫的影響。短期來看，國際資金的流出可能會(huì)持續(xù)對(duì)國內(nèi)股市形成壓制，尤其是風(fēng)險(xiǎn)屬性最強(qiáng)的科技股或受到更嚴(yán)重的影響。

尤：我比李梟劍老師更加樂觀一些，中國股市與中國經(jīng)濟(jì)基本面和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期高度相關(guān)，二者近期都有改善跡象，美國信用評(píng)級(jí)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期幾乎沒有影響，即使短期中國股市波動(dòng)，下半年中國股市預(yù)期會(huì)震蕩走高，金融、消費(fèi)、房地產(chǎn)、周期等順周期行業(yè)的股價(jià)可能存在超額收益，科技股會(huì)受到影響，但是大幅下跌可能性小。

中國經(jīng)濟(jì)基本面是驅(qū)動(dòng)中國股市的最重要因素。投資者對(duì)于下半年中國經(jīng)濟(jì)可以謹(jǐn)慎樂觀，最新的重要會(huì)議釋放政策暖意。地產(chǎn)方面，定調(diào)由之前的“房住不炒”改為“要適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，提出加快城中村改造政策，定調(diào)表述超出市場(chǎng)預(yù)期。金融市場(chǎng)方面，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。

我們宏觀團(tuán)隊(duì)在6月的年中展望報(bào)告中對(duì)下半年進(jìn)行的預(yù)測(cè)，消費(fèi)和房地產(chǎn)投資在沒有政策變化的前提下，也會(huì)逐步企穩(wěn)，下半年中國經(jīng)濟(jì)并不悲觀。如今政策發(fā)生了巨大變化，真實(shí)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)比我們的預(yù)期更早轉(zhuǎn)暖。

2023年的中國經(jīng)濟(jì)類似2013年，政策面也相似，2013年在政策面發(fā)生積極變化后，股市在下半年震蕩走高，2023年可能也是類似的走勢(shì)。

行業(yè)方面，考慮到政策對(duì)于房地產(chǎn)和券商的定調(diào)發(fā)生明顯變化，二者在快速上漲后，短期可能小幅回落，但是在下半年可能扮演主線的角色。疊加經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善，所有順周期行業(yè)中的銀行、保險(xiǎn)、消費(fèi)、有色金屬、能源等行業(yè)都可能出現(xiàn)此起彼伏的上漲。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)接近尾聲，科技、創(chuàng)新藥等行業(yè)股價(jià)受益，但是美聯(lián)儲(chǔ)距離降息周期尚遠(yuǎn)，疊加類似美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)的負(fù)面新聞可能在未來時(shí)不時(shí)的出現(xiàn)，科技和創(chuàng)新藥等行業(yè)的波動(dòng)可能大于順周期行業(yè)。

本報(bào)告由尤眾元（登記編號(hào)：A0740623070006）和李梟劍（登記編號(hào)：A0740123050026）進(jìn)行撰寫。

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