問題1：全球三大評級機構之一惠譽下調美國信用評級，美國經濟會受到何等沖擊？

李：當前美國經濟仍然極具韌性，惠譽下調美國主權信用評級，短期內對美國經濟的影響不大。

今年來我們可以觀察到，雖然美聯(lián)儲連續(xù)大幅度加息，美國通脹形勢得到改善，但美國經濟并未出現(xiàn)大幅衰退，反而表現(xiàn)出了極強的韌性，這與大洋彼岸的歐元區(qū)形成了明顯的對比。7月27日美國商務部經濟分析局公布的初步統(tǒng)計數據顯示，美國二季度的經濟增長大超預期，當季美國國內生產總值(GDP)規(guī)模為67632億美元，可比價同比增長2.7%，環(huán)比折年率增長2.4%。

(資料圖片)

雖然惠譽下調美國主權信用評級，但短期來看，這難以對美國經濟形成實質性影響。一般來說，借款人的評級越低，其融資成本就越高，信用評級遭到下調可能會導致經濟體內部金融環(huán)境收緊、信貸增速放緩，進而抑制經濟增長。不過對于美國而言，其受到的影響可能微乎其微。

一方面，即使美國評級從AAA被下調為AA+，但仍然是主權債務評級最高的經濟體之一，且美債的穩(wěn)定性具有歷史與現(xiàn)實的認可度。

另一方面，美聯(lián)儲對美債發(fā)行的態(tài)度，遠比三大機構評級重要。美聯(lián)儲一直是美債最大的持有者，也是美債拍賣利率的關鍵決定者。在惠譽下調評級后，美聯(lián)儲宣布繼續(xù)將美國發(fā)行的債券視為AAA級信用，而金融市場參與者主要跟隨美聯(lián)儲的行動。

尤：我認為市場、媒體過度渲染了美國信用評級下調的影響，美國經濟韌性十足，評級下調影響非常有限。

在中美各類沖突逐步加劇的當下，美國的負面新聞被國內輿論快速放大，這種心情是可以理解的，但是投資更需要理性的分析。美國從2022年起，因為高通脹的影響，美聯(lián)儲進入了2000年以后最快速的加息周期。在高利率的沖擊下，美國經濟多項指標仍然高于市場預期，美國經濟的韌性可見一斑。

與高利率相比，美國信用評級下調實在是不值得一提的負面沖擊。評級下調主要反映了美國政府治理難題和中期財政挑戰(zhàn)，但是這些都在市場預期之中。

我和李梟劍老師觀點一致，很多人認為美國信用評級下調會造成美國國債被拋售，這個完全是杞人憂天。

標準普爾在2011年下調了主權債券評級，盡管這對市場人氣產生了顯著的負面影響，但當時并沒有明顯的被迫拋售。高盛就指出：“美國國債是一種如此重要的資產類別，大多數投資授權和監(jiān)管制度都是專門指它們，而不是aaa級的政府債務?！?/p>

特別喜歡和美國政府唱反調的著名經濟學家、美國前財政部部長薩默斯也提出：“認為評級下調會造成美國國債違約風險的想法是荒謬的，我不認為惠譽對這種情況有任何新的有用的見解。如果說過去幾個月的數據有什么不同的話，那就是經濟比人們想象的要強勁，這是對美國債務的信譽是有利的。”

綜上，我認為美國信用評級下調影響非常有限。資本市場反映亦是如此，8月1日當日，10年期美債上升8BP。美元反映避險，小幅上漲0.1%。美股影響不大，標普500指數當日收跌0.3%。8月2日美股大幅下跌主要與就業(yè)數據大超預期加強美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預期相關，與美國評級下調相關性非常有限。美國評級下調主要是被置于聚光燈下，受到市場的關注，但是對于美國經濟活動幾乎沒有任何影響。

問題2：美國信用評級下調，美國股市出現(xiàn)大跌，對于中國股市會有什么影響？

李：惠譽下調美國主權信用評級后，國內股市同樣會受到明顯的負面影響，科技股或首當其沖。

雖然表面上看美國主權信用評級被下調對美元資產是利空因素，但避險情緒的升溫反而會導致國際資金去追逐安全性相對較高的美元和美債，進而影響全球權益資產的估值。

昨日晚間美股三大指數均出現(xiàn)下跌，納指跌幅超過2%，便反映出這一點。并且，當前美股的調整可能尚未結束：2011年8月標普下調美國信用評級后，標普500指數單日下跌了6.7%，下調評級前后美股的最大跌幅甚至達到了20%以上。

在全球資本市場出現(xiàn)動蕩之際，國內股市也難以“獨善其身”。剛剛提到，避險情緒的升溫會導致國際資本流向美元及美債，而在美元回流的同時，全球的股市都將會受到一定的沖擊，我國也不例外。

實際上昨日北向資金已經由凈流入轉為凈流出，這背后也受到了全球避險情緒升溫的影響。短期來看，國際資金的流出可能會持續(xù)對國內股市形成壓制，尤其是風險屬性最強的科技股或受到更嚴重的影響。

尤：我比李梟劍老師更加樂觀一些，中國股市與中國經濟基本面和美聯(lián)儲貨幣政策周期高度相關，二者近期都有改善跡象，美國信用評級對于美聯(lián)儲貨幣政策周期幾乎沒有影響，即使短期中國股市波動，下半年中國股市預期會震蕩走高，金融、消費、房地產、周期等順周期行業(yè)的股價可能存在超額收益，科技股會受到影響，但是大幅下跌可能性小。

中國經濟基本面是驅動中國股市的最重要因素。投資者對于下半年中國經濟可以謹慎樂觀，最新的重要會議釋放政策暖意。地產方面，定調由之前的“房住不炒”改為“要適應我國房地產市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調整優(yōu)化房地產政策”，提出加快城中村改造政策，定調表述超出市場預期。金融市場方面，要活躍資本市場，提振投資者信心。

我們宏觀團隊在6月的年中展望報告中對下半年進行的預測，消費和房地產投資在沒有政策變化的前提下，也會逐步企穩(wěn)，下半年中國經濟并不悲觀。如今政策發(fā)生了巨大變化，真實經濟可能會比我們的預期更早轉暖。

2023年的中國經濟類似2013年，政策面也相似，2013年在政策面發(fā)生積極變化后，股市在下半年震蕩走高，2023年可能也是類似的走勢。

行業(yè)方面，考慮到政策對于房地產和券商的定調發(fā)生明顯變化，二者在快速上漲后，短期可能小幅回落，但是在下半年可能扮演主線的角色。疊加經濟基本面不斷改善，所有順周期行業(yè)中的銀行、保險、消費、有色金屬、能源等行業(yè)都可能出現(xiàn)此起彼伏的上漲。

美聯(lián)儲加息周期已經接近尾聲，科技、創(chuàng)新藥等行業(yè)股價受益，但是美聯(lián)儲距離降息周期尚遠，疊加類似美國信用評級下調的負面新聞可能在未來時不時的出現(xiàn)，科技和創(chuàng)新藥等行業(yè)的波動可能大于順周期行業(yè)。

本報告由尤眾元（登記編號：A0740623070006）和李梟劍（登記編號：A0740123050026）進行撰寫。

關鍵詞：