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國邦醫(yī)藥(605507)

醫(yī)藥中間體及動保原料藥業(yè)務(wù)承壓， 上半年歸母凈利潤同比減少 28%。 公司2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 28.10 億元， 較上年同期+3.93%， 實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 3.57 億元， 較上年同期-27.79%， 其中 Q2 營業(yè)收入同比-8.32%至 14.00 億元， 歸屬于母公司所有者的凈利潤同比-44.75%至 1.63億元。 在產(chǎn)能投放及市場拓展的推進下， 公司醫(yī)藥及動保板塊銷量上半年仍保持較快增長， 然而受行業(yè)競爭加劇以及下游需求低迷影響， 關(guān)鍵醫(yī)藥中間體（ 硼氫化鈉、 硼氫化鉀） 及動保原料藥產(chǎn)品（ 氟苯尼考、 強力霉素） 市場價格上半年下降較多， 因此公司收入整體微增且盈利承壓明顯。

公司醫(yī)藥及動保原料藥業(yè)務(wù)銷量保持增長， 醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)市場地位穩(wěn)固。醫(yī)藥板塊方面， 醫(yī)藥原料藥主流產(chǎn)品上半年保持強勁增長勢頭， 特色原料藥產(chǎn)品不斷豐富， 頭孢產(chǎn)品系列在認(rèn)證、 客戶關(guān)聯(lián)、 市場拓展方面都取得積極變化； 關(guān)鍵醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)受 2022H1 高基數(shù)、 下游需求低迷以及行業(yè)競爭加劇影響， 部分產(chǎn)品銷量和價格同比有所承壓， 但市場地位仍穩(wěn)固。 動保板塊方面， 鹽酸多西環(huán)素受益產(chǎn)能釋放， 銷量繼續(xù)保持快速增長， 同時動保專用原料藥產(chǎn)品線逐步豐富和完善， 然而考慮到上半年國內(nèi)獸藥行情較低迷，公司動保原料業(yè)務(wù)在售價表現(xiàn)上預(yù)計承壓， 進而可能對利潤表現(xiàn)產(chǎn)生壓制。

2023 年預(yù)計新建 6000 噸固體硼氫化鈉產(chǎn)能， 2000 噸氟苯尼考產(chǎn)能， 1500噸強力霉素產(chǎn)能。 公司目前正致力于推進核心單品全鏈運作， 2023 年上半年包括募投項目在內(nèi)的重點項目建設(shè)穩(wěn)步推進， 其中年產(chǎn) 4500 噸氟苯尼考項目一期進入設(shè)備安裝關(guān)鍵階段， 年產(chǎn) 1500 噸強力霉素二期項目已完成試生產(chǎn)， 進入驗收取證階段； 硼氫化鈉系列產(chǎn)品項目建設(shè)已進入設(shè)備安裝調(diào)機階段， 按此前規(guī)劃總產(chǎn)能預(yù)計將達 1 萬噸。 未來隨核心單品產(chǎn)能翻倍， 公司業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)步擴張， 同時基于養(yǎng)殖板塊中期景氣回暖預(yù)期， 我們認(rèn)為公司動保板塊有望后續(xù)受益下游需求改善， 進而維持較好盈利。

風(fēng)險提示： 原料及能源價格再度大幅上漲的風(fēng)險； 非洲豬瘟導(dǎo)致豬用獸藥產(chǎn)品銷量大幅下滑的風(fēng)險； 下游養(yǎng)殖規(guī)?；M程不及預(yù)期的風(fēng)險。

投資建議： 公司致力于推進動保原料藥核心單品全鏈運作， 核心業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴張， 疊加下游養(yǎng)殖中期景氣向好預(yù)期， 我們看好公司動保板塊未來量利成長。 考慮到公司醫(yī)藥中間體及動保原料藥產(chǎn)品銷價短期承壓明顯， 我們下調(diào)公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別至 8.5/11.7/13.8 億元（ 原為 11.3/13.0/15.0 億元） ， 分別同比-8.2%/+37.8%/+18.8%， EPS分別為 1.51/2.08/2.48 元， 維持“ 買入” 評級。

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