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華鑫證券有限責(zé)任公司傅鴻浩,杜飛近期對(duì)錫業(yè)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度報(bào)告：錫需求景氣度有望回升，行業(yè)龍頭將閃耀》，本報(bào)告對(duì)錫業(yè)股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.59元。

錫業(yè)股份(000960)
公司錫產(chǎn)業(yè)鏈完善
錫業(yè)股份于1998年11月23日成立，前身始于清光緒（1883年）朝廷撥官款建辦的個(gè)舊廠務(wù)招商局，歷經(jīng)140年的積淀和上市以來(lái)的高速發(fā)展，形成了錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開(kāi)采、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深加工的產(chǎn)業(yè)格局。擁有著錫行業(yè)內(nèi)豐富的資源、最完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及齊全的產(chǎn)品門(mén)類，為我國(guó)最大的錫生產(chǎn)加工基地。
錫金屬儲(chǔ)量豐富，多金屬冶煉產(chǎn)能齊發(fā)展
公司錫資源儲(chǔ)量66.7萬(wàn)噸，精煉錫冶煉產(chǎn)能達(dá)到8萬(wàn)金屬噸，錫礦自給率達(dá)31%。2022年公司錫金屬產(chǎn)量國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為47.78%，全球市場(chǎng)占有率為22.54%。錫下游方面，2022年公司擁有4.1萬(wàn)噸錫材產(chǎn)能和錫化工2.4萬(wàn)金屬噸產(chǎn)能。此外，公司還擁有5082噸銦金屬儲(chǔ)量，及60噸銦金屬冶煉產(chǎn)能。除錫、銦金屬外，公司還擁有陰極銅冶煉年產(chǎn)能12.5萬(wàn)噸，鋅冶煉年產(chǎn)能10萬(wàn)噸。
供應(yīng)端增長(zhǎng)仍緩慢，新增項(xiàng)目存干擾
產(chǎn)量方面，錫礦增長(zhǎng)緩慢，新項(xiàng)目存在較大不確定性。根據(jù)USGS（美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局）統(tǒng)計(jì)，2021年全球錫資源儲(chǔ)量合計(jì)為460萬(wàn)噸，整體呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。產(chǎn)量方面，整體增長(zhǎng)較為緩慢，2022年全球錫礦產(chǎn)量約為31萬(wàn)金屬噸，同比2021年增加約0.5萬(wàn)金屬噸，但是仍低于2017-2018年的產(chǎn)量峰值。
國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，興業(yè)銀錫旗下銀漫礦山復(fù)產(chǎn)帶來(lái)持續(xù)增量。國(guó)外方面，緬甸及印尼由于品位下滑及停礦等事件干擾，產(chǎn)量存在下滑預(yù)期。增量方面，2023年將新增的錫礦山項(xiàng)目較多，合計(jì)產(chǎn)能約1.4萬(wàn)噸萬(wàn)噸，主要集中在剛果、中國(guó)和納米比亞。同時(shí)也存在較大不確定性，比如AVZ旗下的位于剛果金的Manono項(xiàng)目，在今年一季度遭遇停牌和采礦權(quán)遭受干擾等問(wèn)題，投產(chǎn)進(jìn)度大概率會(huì)出現(xiàn)延后。預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉錫總產(chǎn)量分別為39.00、41.02、41.74萬(wàn)金屬噸，3年CAGR為3.14%。
需求景氣度有望回暖，供需缺口將擴(kuò)大
錫金屬下游需求主要集中在錫焊料和錫化工行業(yè)，需求景氣度有望回升。電子行業(yè)約占錫焊料需求的85%，全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額增速處于極低值區(qū)間，在美聯(lián)儲(chǔ)加息處于末期，以及ChatGPT等人工智能快速發(fā)展的背景下，全球半導(dǎo)體的銷(xiāo)售有望迎來(lái)反彈。錫化工方面，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工大幅向好有望帶動(dòng)PVC及上游錫化工需求回暖。此外，光伏和新能源汽車(chē)快速發(fā)展將帶來(lái)光伏焊帶及汽車(chē)電子元器件等新增需求的增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉錫需求分別為40.73、41.81、42.91萬(wàn)噸，三年CAGR為3.86%。綜合我們對(duì)供需的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年全球精煉錫供需缺口有望在1.73萬(wàn)噸，缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)錫價(jià)在2023年有望保持堅(jiān)挺。
盈利預(yù)測(cè)
由于子公司云南錫業(yè)錫材有限公司股權(quán)比例調(diào)整，錫材及錫化工業(yè)務(wù)之財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不再納入合并報(bào)表。預(yù)測(cè)公司2023-2025年總營(yíng)收分別為430.69、436.15、441.97億元。歸母凈利潤(rùn)分別為20.75、23.08、25.31億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為11.8、10.6、9.7。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）公司產(chǎn)品產(chǎn)量低于預(yù)期；2）錫價(jià)大幅回落；3）半導(dǎo)體需求持續(xù)回落；4）海外新增錫礦投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；5）緬甸持續(xù)拋儲(chǔ)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券馬金龍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.92%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利31.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，錫業(yè)股份（000960）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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