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天味食品(603317)：收入略低于預(yù)期長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期

2023-08-22 09:38:12來(lái)源： 國(guó)泰君安證券股份有限公司

(資料圖片僅供參考)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

收入略低于預(yù)期；在復(fù)調(diào)景氣度邊際提升背景下，隨著公司不斷拉長(zhǎng)板補(bǔ)短板，我們看好公司中長(zhǎng)期超額收益。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測(cè)0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，維持目標(biāo)價(jià)格22.61 元。

收入略低于預(yù)期。2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)6.6/0.8 億元，同比+13%/21%，受2022Q2 同期疫情囤貨導(dǎo)致的高基數(shù)+需求邊際減弱影響，公司收入略低于預(yù)期。分產(chǎn)品看，2023H1 中式菜品調(diào)料收入同比+20.92%，驅(qū)動(dòng)了總收入的提振，我們判斷主要系小龍蝦調(diào)料及魚(yú)調(diào)料進(jìn)一步放量+部分區(qū)域性單品的持續(xù)成長(zhǎng)。

盈利能力同比改善。2023H1 公司毛利率同比+0.97pct，主要?dú)w功于油脂等原材料成本下行；凈利率同比+0.92pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，銷售費(fèi)用率顯著下行主因營(yíng)銷節(jié)奏變化，公司主動(dòng)控制費(fèi)用投入，因此市場(chǎng)費(fèi)用同比-37%，管理費(fèi)用率顯著上升主因股份支付費(fèi)用及咨詢/服務(wù)費(fèi)用上行。

瑞交所上市有望解決發(fā)展桎梏，長(zhǎng)期超額收益可期。在復(fù)調(diào)行業(yè)景氣度提升的背景下，公司一方面推出健康化/區(qū)域22.61 性大單品，另一方面挖掘現(xiàn)代渠道/小B 渠道潛力并在定制餐調(diào)業(yè)務(wù)方面聚焦頭部連鎖餐飲（2023 年切入千喜鶴及麥金地體系，預(yù)計(jì)將逐步實(shí)現(xiàn)突破），同時(shí)公司即將發(fā)行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市場(chǎng)及通過(guò)建設(shè)海外產(chǎn)能顯著降低油脂原料成本，因此我們看好公司長(zhǎng)期超額收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上行超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等

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