三度更新招股書，接受三輪問詢，八馬茶業(yè)艱難上市路終于折戟。5月10日，深交所官網(wǎng)公告，終止對八馬茶業(yè)股份有限公司在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行及上市的審核。公告透露，此次終止歸因是公司主動撤回，根據(jù)前幾次上市問詢，八馬撤回實際原因可以窺探。從八馬茶業(yè)銷售模式、經(jīng)營情況，到研發(fā)投入與創(chuàng)業(yè)板定位等，都是深交所關(guān)注內(nèi)容。南都灣財社記者從接近八馬茶業(yè)高管人士處獲悉，公司主動撤回上市申請，主要由于目前創(chuàng)業(yè)板在力推專精特新的技術(shù)企業(yè)，八馬茶業(yè)作為消費類連鎖企業(yè)不太適合相關(guān)要求，接下來應(yīng)該會努力在主板上市。

與創(chuàng)業(yè)板定位不符，八馬茶業(yè)主動撤回上市申請

媒體業(yè)出身的王文禮作為創(chuàng)始人之一在1993年成立了八馬茶業(yè)(前身安溪溪源有限公司)。王文禮還有另一個身份，是國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項目烏龍茶制作技藝(鐵觀音制作技藝)代表性傳承人。茶葉作為技術(shù)含量極高的農(nóng)作物之一，具有很強(qiáng)的地域特征，從業(yè)者多為家族企業(yè)，而八馬茶業(yè)雖為連鎖品牌，卻是純正的家族企業(yè)，背后實控人正是王文禮與其胞兄弟王文彬、王文超，及王文彬、王文禮的配偶陳雅靜、吳小寧。發(fā)行前，5人合計持有八馬茶業(yè)62.8%的股份。

創(chuàng)始人雖是烏龍茶制作技藝傳承人，經(jīng)過幾年發(fā)展后，八馬茶業(yè)產(chǎn)品由安溪鐵觀音逐步覆蓋六大茶類及再加工茶等全品類茶葉，以及茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。當(dāng)前銷售渠道包括“直營+加盟”、“線上+線下”。截至2021年年底，八馬茶業(yè)門店數(shù)量為2613家，在茶葉連鎖領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

不過，在公司的茶葉生產(chǎn)體系中，僅鐵觀音及部分巖茶為公司自主生產(chǎn)，小部分茶葉產(chǎn)品為自主分裝，其余大部分茶葉產(chǎn)品均由供應(yīng)商提供。以零售為主的產(chǎn)品體系，讓八馬茶業(yè)申請創(chuàng)業(yè)板上市時遭遇深交所有關(guān)研發(fā)與創(chuàng)業(yè)板方面質(zhì)詢。

根據(jù)公司回復(fù)函件，截至報告期末，八馬茶業(yè)研發(fā)人員共11名，其中碩士學(xué)歷1名，本科學(xué)歷6名，大專學(xué)歷4名。2019年研發(fā)人員占比僅0.58%，相對而言，瀾滄古茶方面為4.01%，中國茶葉為11.86%。

從研發(fā)費用來看，2019至2021年報告期內(nèi)，八馬茶業(yè)營業(yè)收入從10.23億元增長到17.44億元，增長了70%。相對而言，研發(fā)投入分別僅570.22 萬元、328.01 萬元和664.12萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入比重分別僅為0.56%、0.26%和0.38%，金額和占比都呈下降趨勢。反觀銷售費用，在報告期內(nèi)分別為3.58億、4.29億和5.76億元，營收占比分別為35%、33.85%和33.04%。

有了解八馬茶業(yè)的人士介紹，“目前創(chuàng)業(yè)板在力推專精特新的技術(shù)企業(yè)，八馬茶業(yè)作為消費類連鎖企業(yè)不太適合相關(guān)要求，所以就主動撤回了申請，接下來應(yīng)該會努力在主板上市。”

是否赴港股上市?該名人士介紹，“可能性較小，還是會爭取A股上市。”

直營渠道創(chuàng)高毛利，八馬欲再增3百家直營門店

自產(chǎn)的產(chǎn)品是烏龍茶，八馬茶業(yè)招股書顯示，公司在其他茶類銷售方面也獲得不俗的成績。2021年，八馬茶業(yè)31.1%的營收由烏龍茶貢獻(xiàn)，其次是普洱茶、紅茶及白茶均分別產(chǎn)生16.3%、14.2%、12%的營收占比。2021年公司凈利潤為1.62億元，復(fù)合增長率為 35.14%。

從銷售渠道的盈利能力來看，八馬茶業(yè)近半數(shù)營收來自加盟店。2019年至2021年，八馬茶業(yè)的營收分別為10.13億元、12.57億元、17.3億元，其中加盟店營業(yè)額分別為4.8億元、5.95億元、和8.91億元，占比為47.44%、48.07%及51.95%。

直營模式在營收占比中正在下降，2019至2021年，八馬線下直營產(chǎn)生的營收比例從36.25%降低至27.23%，線上渠道則相應(yīng)有4個點的提升，貢獻(xiàn)了2021年兩成營收。

從直營門店數(shù)量持續(xù)增長可以看到，效益在降低。從2019年到2021年年末，八馬茶業(yè)新增81家門店，數(shù)量達(dá)到410家。而在2021年，其中就有191家虧損，公司解釋，近半數(shù)是因為處于培育期而暫未盈利。

值得一提的是，近半數(shù)直營門店虧損背后，卻是奇高的毛利率水平。以烏龍茶為例，招股書顯示，2021年，八馬鐵觀音產(chǎn)品在線下直營渠道的毛利率為79.28%，巖茶產(chǎn)品則為81.89%，均高于67.10%、67.92%的綜合毛利率。

八馬方面也堅定了開拓此渠道的決心。在招股書中，八馬計劃投資3億元，在15城開設(shè)308家直營店，這一金額超過總募集資金的四成。

3000億市場可容納幾家巨頭?

在八馬茶業(yè)撤回創(chuàng)業(yè)板申請后的近期，另一家茶企也傳出港股上市消息。據(jù)媒體報道，從A股“撤退”不到一年的普洱瀾滄古茶股份有限公司傳出消息，公司已向中國證監(jiān)會國際部保送《境外首次公開發(fā)行股份(包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票的派生形式)審批》材料，擬沖刺港交所。

此前奈雪的茶在港股成功上市，似為茶企帶來曙光。不過，前述人士向南都灣財社記者表示，國內(nèi)茶企的消費人群與消費習(xí)慣同新式茶飲存在較大的區(qū)別，茶企所開設(shè)的門店，面積通常較大，設(shè)置有茶室等功能，兩者在提供的產(chǎn)品與服務(wù)上有較大區(qū)別，可以說是不同賽道。

國內(nèi)茶行業(yè)曾流傳著“中國7萬茶企不如一個立頓”的說法。該言論來源于2016年中國近7萬茶企業(yè)出口總額為14.8億美元，不及彼時立頓全球銷售總額(30多億美元)的一半。

不過，這一說法并未改變中國是一個茶葉生產(chǎn)、消費大國的事實。根據(jù)中國茶行業(yè)流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021 年，國內(nèi)市場銷售總額達(dá)3120億元，較2020年增長231.16億元，增幅為8%。我國茶葉市場發(fā)展空間廣闊，未來仍將保持穩(wěn)定增長。

大市場與小品牌一直是茶行業(yè)的2大特征之一，無論是已于港股上市的天福茗茶，還是擬A股上市的中茶，或者近日轉(zhuǎn)到港股上市的瀾滄古茶、剛剛撤回上市申請的八馬茶業(yè)，營收未有達(dá)到20億者。

根據(jù)八馬茶業(yè)近期回復(fù)深交所問詢函，根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會組織編寫的《中國茶葉產(chǎn)銷形勢發(fā)展報告》，2019年-2021年我國茶葉國內(nèi)銷售總額分別為2739.5億元、2888.84億元以及3120億元。天福茗茶、中國茶葉、瀾滄古茶及八馬茶業(yè)在2020年市占率分別為0.42%、0.51%、0.12%及0.37%。

頭部茶企積極熱衷于資本化，在中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，目前中國茶葉市場化運營程度不高，為此茶企們亟須通過資本化進(jìn)行布局。“茶企資本化最關(guān)鍵的一個問題，是以前茶行業(yè)屬于暴力型的一個行業(yè)，那這一塊亂象也比較多，因此，茶企在上市過程中，較難去匹配、滿足對于上市公司的一些要求，這也是國內(nèi)茶企上市道路遇到一波三折的原因。”

朱丹蓬表示，中國歷來都是茶葉消費大國，這與中國茶葉的禮品屬性和社交屬性較強(qiáng)有關(guān)，所以其毛利率相對較高。所以很多的茶企在沒有完全進(jìn)入品牌的運作節(jié)點時，是不需要去做品牌運營的，因為暴利已經(jīng)成為整個茶業(yè)的代名詞。所以，如今中國的茶葉行業(yè)進(jìn)入新的階段之后，必須要走一條嶄新的路。

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