近日，四川鳳生紙業(yè)科技股份有限公司（下稱“鳳生紙業(yè)”）遞交了招股說(shuō)明書，準(zhǔn)備在上海證券交易所主板上市。

【資料圖】

本次沖刺上市，鳳生紙業(yè)計(jì)劃募資5.56億元，將用于年產(chǎn)15萬(wàn)噸特種紙技改項(xiàng)目以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，民生證券為保薦機(jī)構(gòu)。

IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，公司的業(yè)績(jī)?cè)?022年大漲，因此剛好滿足上市條件。然而，這一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)似乎不可持續(xù)……

來(lái)源：張力

01

毛利率突然大漲

據(jù)悉，鳳生股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為竹漿板、竹漿生活用紙?jiān)埡椭駶{生活用紙成品紙的研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售，主要產(chǎn)品包括竹漿板、生活用紙?jiān)埡统榧?、卷紙、手帕紙、廚房用紙等成品紙。

2020年-2022年（下稱“報(bào)告期”），鳳生股份的收入分別為8.19億元、8.69億元和11.37億元。

按產(chǎn)品種類劃分，公司收入主要來(lái)源于生活用紙?jiān)垼瑘?bào)告期內(nèi)的生活用紙?jiān)埵杖胝急确謩e為89.80%、87.69%、75.83%。其次是生活用紙成品紙和竹漿板，2022年的收入占比分別為16.06%、8.08%。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為3009.87萬(wàn)元、2883.52萬(wàn)元和11474.57萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)分別為2661.79萬(wàn)元、2987.38萬(wàn)元和11342.69萬(wàn)元。

可以看出，公司收入和凈利潤(rùn)在2022年均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增幅接近300%。正因如此，公司才剛剛滿足上市條件。

根據(jù)招股書，公司選擇如下具體上市標(biāo)準(zhǔn)：最近3年凈利潤(rùn)均為正，且最近3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元。

而公司最近3年的凈利潤(rùn)之和為1.74億元，剛好超過(guò)了1.5億元。

那么，這一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否具有持續(xù)穩(wěn)定性？

IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)猛增，主要是因?yàn)槊蚀鬂q。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為8.70%、9.32%和18.70%，相比2020年，公司2012年的毛利率呈小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，但后一年毛利率突然翻了一倍有余！據(jù)了解，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于生活用紙?jiān)?，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率受生活用紙?jiān)埫首儎?dòng)的影響較大。

對(duì)此，公司解釋稱，2022年度，受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素、自然災(zāi)害等影響，上游紙漿供應(yīng)相對(duì)緊張，紙漿價(jià)格同比上漲并維持高位運(yùn)行，帶動(dòng)了下游紙制品市場(chǎng)價(jià)格上漲。公司生活用紙?jiān)?、竹漿板的銷售價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度上漲，同時(shí)主要原材料特別是煤炭?jī)r(jià)格維持高位運(yùn)行，公司采購(gòu)均價(jià)持續(xù)上漲。由于單位能源動(dòng)力成本上漲幅度不及產(chǎn)品售價(jià)，使得生活用紙?jiān)?、竹漿板的毛利率分別由9.77%上升到19.59%、由9.33%上升到26.70%。此外生活用紙成品紙價(jià)格整體有所上漲，且產(chǎn)能利用率因下游訂單增加而明顯回升，使得毛利率上升較快，由3.07%上升到10.50%。上述因素綜合導(dǎo)致2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率顯著增長(zhǎng)。

也就是說(shuō)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是因?yàn)橥饨绮环€(wěn)定因素導(dǎo)致。

若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)家政策調(diào)整或者國(guó)際紙漿價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購(gòu)價(jià)格發(fā)生不利變化，或者因下游市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足，公司毛利率存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

也許公司的解釋有一定道理，不過(guò)我們來(lái)看看業(yè)務(wù)模式與公司較為相似的宜賓紙業(yè)。

宜賓紙業(yè)2018-2022年的毛利率分別為16.22%、10.86%、4.11%、11.30%、8.66%，一直較為波動(dòng)，并且2022年的毛利率是下降的，和鳳生紙業(yè)的情況完全相反。

另外，同一時(shí)間段內(nèi)，太陽(yáng)紙業(yè)的毛利率分別為23.45%、22.54%、19.44%、17.37%、15.17%；晨鳴紙業(yè)的毛利率分別為31.27%、28.36%、23.07%、23.61%、14.47%；景興紙業(yè)的毛利率分別為12.61%、10.97%、12.78%、14.91%、5.28%。

可以看出，上述同行公司在2022年毛利率均出現(xiàn)了下滑跡象。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示出了疑惑，鳳生紙業(yè)是如何在相似的大環(huán)境中，在2021年毛利率比宜賓紙業(yè)更低的情況，突然超其那么多？

02

家族企業(yè)

IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，公司是一家較為典型的家族企業(yè)。

本次上市前，鳳生股份的實(shí)際控制人為楊朝林、胡桂芹夫婦。

據(jù)招股書介紹，該公司股東楊梅及楊元嵩系兩人子女，四人構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，楊朝林、胡桂芹夫婦及二人子女直接及間接合計(jì)持有該公司91.43%的股份。

其中，楊朝林、胡桂芹夫婦合計(jì)直接持有鳳生股份3.61%的股份，并通過(guò)控股股東朝桂資產(chǎn)間接控制該公司82.51%的股份。因此，楊朝林、胡桂芹夫婦直接及間接合計(jì)控制該公司86.13%股份。同時(shí)，楊朝林和胡桂芹分別為智仁投資和林芹投資的有限合伙人，楊朝林通過(guò)智仁投資間接持有鳳生股份1.09%的股份；胡桂芹通過(guò)林芹投資間接持有該公司1.2%的股份，兩人子女楊梅和楊元嵩各直接持有該公司1.51%的股份。

目前，楊朝林為鳳生股份董事長(zhǎng)，胡桂芹為該公司董事、副總經(jīng)理，周傳平為董事、總經(jīng)理，楊梅和楊元嵩則均未在該公司任職。其中，楊梅出生于1986年10月，擁有博士學(xué)歷，現(xiàn)為清華大學(xué)公共管理學(xué)院研究院助理。而楊元嵩于1995年2月出生，擁有碩士學(xué)歷，任鳳生股份控股股東朝桂資產(chǎn)的總經(jīng)理。

此外，實(shí)控人家族的部分親屬也是公司股東。例如，胡桂芹的弟媳和妹妹分別間接持股0.09%、0.06%；楊朝林的弟弟和妹妹均間接持股0.06%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的原紙產(chǎn)能一直為18萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率分別為81.45%、84.1%、85.46%。

而本次IPO，公司擬將主要募集資金用于“年產(chǎn)15萬(wàn)噸特種紙技改項(xiàng)目”。這是否意味著，公司的產(chǎn)能將大增83.33%？公司能否消化上述產(chǎn)能？

需要指出的是，雖然公司的業(yè)績(jī)上漲，但是核心產(chǎn)品生活用紙?jiān)埖匿N量卻在持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司生活用紙?jiān)埖匿N量分別為14.15萬(wàn)噸、13.29萬(wàn)噸、12.77萬(wàn)噸。

公司業(yè)績(jī)之所以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，是依賴銷售單價(jià)的大幅提升。

那么，公司募資擴(kuò)產(chǎn)是否合理？

記者 吳鳴洲

版式 佘詩(shī)婕

編輯 褚念穎

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