在披露一張優(yōu)異的半年報(bào)后，萬(wàn)物云（02602.HK）的投資價(jià)值正在走高。

根據(jù)萬(wàn)物云的這張半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，萬(wàn)物云實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160.2億元，同比增長(zhǎng)12.5%；凈利潤(rùn)為人民幣10.5億元，同比增長(zhǎng)15.7%；毛利潤(rùn)為人民幣24.1億，同比增長(zhǎng)13.4%，毛利率為15.1%，經(jīng)調(diào)整后（剔除歷史收購(gòu)帶來(lái)的客戶關(guān)系攤銷人民幣321.1百萬(wàn)元）毛利率為17.1%。

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營(yíng)收方面，細(xì)分來(lái)看，社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)板塊收入為人民幣90.4億元，同比增長(zhǎng)13%；商企和城市空間綜合服務(wù)板塊收入為人民幣56.7億元，同比增長(zhǎng)11.3%；AIoT及BPaaS解決方案服務(wù)板塊收入為人民幣13.2億元，同比增長(zhǎng)13.9%。

事實(shí)上，在這一張財(cái)報(bào)里，萬(wàn)物云的凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、派息分紅三大細(xì)分項(xiàng)令人印象深刻。

從凈利潤(rùn)來(lái)看，自上市以來(lái)，萬(wàn)物云2021年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.87%，2022H1增長(zhǎng)17.2%，2023年增長(zhǎng)15.7%。且于之前凈利潤(rùn)低于營(yíng)收增速不同的是，此次半年報(bào)，萬(wàn)物云的凈利潤(rùn)增速首次高于營(yíng)收增長(zhǎng)。

萬(wàn)物云歷年收入一覽表

行情來(lái)源：富途牛牛

增收不增利，主要源于投資規(guī)模的擴(kuò)大，或是上游成本的增加。萬(wàn)物云開始增收增利，主要是對(duì)萬(wàn)科及其它開發(fā)商的依賴度在降低，且與開發(fā)商不相關(guān)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)相當(dāng)顯著——這部分23%的利潤(rùn)增速高于總體的15.7%。

萬(wàn)物云董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理朱保全透露，萬(wàn)物云從前只服務(wù)于萬(wàn)科，目前來(lái)自萬(wàn)科集團(tuán)貢獻(xiàn)的持續(xù)關(guān)連交易收入占比下降至13.6%，正在逐步降低，來(lái)自于第三方的項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)到69%；業(yè)績(jī)期內(nèi)的物業(yè)及設(shè)施管理服務(wù)收入中，由第三方客戶貢獻(xiàn)的收入占比約86%。

一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的好壞不能僅僅看損益表(利潤(rùn)表)，同時(shí)也要有穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是企業(yè)生存的前提，決定企業(yè)生存周期的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

數(shù)據(jù)顯示，截止2023年6月底，萬(wàn)物云的EBITDA為人民幣18.58億元，增長(zhǎng)20.4%，高于利潤(rùn)增速。

EBTIDA從另一個(gè)側(cè)面是企業(yè)現(xiàn)金流的折射。物業(yè)行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定是其優(yōu)勢(shì)所在。

從經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的角度，在上半年，萬(wàn)物云擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為人民幣124億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較2022年同期有所改善，同比提升7.5億元。此外，萬(wàn)物云無(wú)任何銀行貸款或借貸，故為凈現(xiàn)金狀況。更重要的是，萬(wàn)物云還在持續(xù)不斷的增加其經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流。

有基于此，萬(wàn)物云擬按上半年EBITDA的20%做中期分紅，約占萬(wàn)物云上半年歸母凈利潤(rùn)的37.2%，中期分配為0.315元/股（含稅），較去年全年提升31%，中期派息共計(jì)3.72億元。

股票價(jià)格是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型的函數(shù)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/自由現(xiàn)金流預(yù)期的變化是股價(jià)變動(dòng)和股市回報(bào)的主要決定因素。對(duì)于那些對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/自由現(xiàn)金流有不斷增長(zhǎng)的預(yù)期的公司來(lái)說(shuō)，它們的股價(jià)應(yīng)該會(huì)隨著時(shí)間的推移而良好上漲。

從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，萬(wàn)物云具有非對(duì)稱的上行潛力：高速擴(kuò)張和增長(zhǎng)，在過(guò)去的三年里，萬(wàn)物云保持著39.3%的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率，且仍沒有減速跡象；有望在未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流方面保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，且持續(xù)無(wú)負(fù)債或低負(fù)債；此外，還有一個(gè)嶄露頭角的股息增長(zhǎng)故事——未來(lái)或?qū)⑦B續(xù)派息，保持了20%或以上的派息率。

我們要尋找的生意，是在穩(wěn)定行業(yè)中具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，自由現(xiàn)金流和高股息分紅的優(yōu)質(zhì)標(biāo)是將是重要選項(xiàng)。筆者認(rèn)為，業(yè)務(wù)的擴(kuò)張、蝶城戰(zhàn)略跑通商業(yè)模式、非開發(fā)商業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增速快、向創(chuàng)新巨人的深水區(qū)邁進(jìn)等因素，是推動(dòng)萬(wàn)物云未來(lái)自由現(xiàn)金流預(yù)期持續(xù)上升、股東分紅增加的催化劑，亦是其投資價(jià)值所在。

展望未來(lái)，申萬(wàn)證券表示，萬(wàn)物云背靠萬(wàn)科，在科技賦能、住宅外拓、蝶城深耕、商企城服拓展等方面擁有較大優(yōu)勢(shì)。在物管行業(yè)日益精細(xì)化管理的背景下，預(yù)計(jì)萬(wàn)物云業(yè)績(jī)將進(jìn)入成長(zhǎng)期。西南證券則預(yù)測(cè)道，萬(wàn)物云 “蝶城”規(guī)模效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)兩三年利潤(rùn)有望持續(xù)改善。

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