出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 吳曉薇

(資料圖片僅供參考)

編輯 | 蛋總

美編 | 邱添

審核 | 頌文

手握金六福、華致酒行、珍酒李渡等品牌的“白酒教父”吳向東，近期在酒業(yè)的討論度再次上升。

一方面，在今年4月27日“絲滑上市”的珍酒李渡剛發(fā)布了首份財(cái)報(bào)，業(yè)內(nèi)驚嘆其數(shù)據(jù)頗為亮眼；另一方面，在珍酒李渡的未來戰(zhàn)略上，吳向東盯上了光瓶酒。

利好消息刺激了市場，8月24日開盤后不久，珍酒李渡股價(jià)拉升，資金買入量放大，無奈最終還是綠盤收場。首秀破發(fā)至今，珍酒李渡暫未漲回到發(fā)行價(jià)。

截至發(fā)稿前，珍酒李渡報(bào)收8.98港元/股，總市值293.77億港元。

2023年上半年，珍酒李渡實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.19億元，同比增長15%；毛利為20.37億元，同比增長19.6%；報(bào)告期內(nèi)公司權(quán)益股東應(yīng)占利潤15.85億元，同比增長202.1%。

不過，在翻一番的凈利潤背后卻藏著隱憂。

1、次高端產(chǎn)品下滑，毛利率繼續(xù)掉隊(duì)

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，高端和中端及以下產(chǎn)品發(fā)力明顯。

（圖 / 各檔次產(chǎn)品營收占比 來源：珍酒李渡財(cái)報(bào)）

高端產(chǎn)品收入9.26億元，同比增長32%；次高端產(chǎn)品收入12.68億元，和去年同期的12.71億元基本保持一致，但營收占比卻由41.5%下滑到36%；中端及以下產(chǎn)品收入13.25億元，同比增長了21.8%。

這與珍酒李渡招股書中的預(yù)期并不相同。

年初，珍酒李渡提到，正進(jìn)一步擴(kuò)大次高端及以上級別產(chǎn)品組合，增加次高端及以上級別白酒的白酒產(chǎn)能，并以沉浸式推廣策略發(fā)展多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計(jì)次高端及以上級別白酒產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)的絕對金額以及占總收入的百分比將繼續(xù)增長。

對于不升反降的原因，珍酒李渡解釋道，是因?yàn)閼?zhàn)略性削減一些非核心產(chǎn)品和定制產(chǎn)品來優(yōu)化次高端價(jià)格的產(chǎn)品，從而更專注于發(fā)展次高端價(jià)格的核心產(chǎn)品系列。

此外，珍酒李渡還預(yù)期下半年具備條件進(jìn)一步提升在醬香型白酒市場以及次高端及以上級別白酒市場中的市場份額。但在醬酒熱逐步冷卻的趨勢之下，珍酒李渡想要達(dá)到這個預(yù)期談何容易？

從打包的四個品牌來看，營收支柱珍酒期內(nèi)收入23.05億元，同比增長14.9%，李渡上半年收入4.89億元，同比增長16.7%；湘窖上半年收入4.42億元，同比增長17.3%；開口笑上半年收入2.21億元，同比增長6.5%。

據(jù)珍酒李渡透露，上半年，珍三十標(biāo)準(zhǔn)版以及以珍三十?大金獎紀(jì)念酒及2012真實(shí)年份酒等為代表的高端光瓶酒收入激增，珍酒毛利率也由55%提升到58%。

以次高端及以上級別的兼香型白酒產(chǎn)品為主的李渡毛利率卻出現(xiàn)下滑，由69.1%降至68.8%。

（圖 / 分品牌毛利率 來源：珍酒李渡財(cái)報(bào)）

而珍酒李渡整體毛利率為57.9%，雖然較去年同期略有上漲，但從A股白酒上市酒企來看，這一數(shù)字仍較低。

「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前發(fā)布半年報(bào)的白酒上市公司中，毛利率低于60%暫僅伊力特一家，貴州茅臺以91.80%高居榜首，水井坊達(dá)82.46%，山西汾酒、舍得酒業(yè)、巖石股份、迎駕貢酒均超過70%，金徽酒和天佑德酒在63%左右。

2、庫存是營收的1.57倍，廣告費(fèi)還在增加

珍酒李渡在上市之初，飽受詬病的庫存和營銷成本仍在上升。期內(nèi)，珍酒李渡存貨達(dá)55.25億元，同比增加7.53%。

2020年至2022年，珍酒李渡存貨分別為17.37億元、36.49億元及51.38億元，與營收的比重分別為72.41%、71.52%、87.74%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2022年，今世緣、口子窖和舍得酒業(yè)的存貨營收比分別為50%、82%、59%。

對比最新數(shù)據(jù)，珍酒李渡的存貨營收比高達(dá)157%，同期舍得酒業(yè)、迎駕貢酒、金徽酒分別為117%、133%和92%。

存貨結(jié)構(gòu)方面，原材料及包裝材料達(dá)到3.49億元，同比增加19.69%；在制品及半成品高達(dá)42.91億元，同比增加13.12%；產(chǎn)成品為8.85億元，同比下滑15.99%。

（圖 / 存貨情況 來源：珍酒李渡財(cái)報(bào)）

但珍酒李渡仍在擴(kuò)張產(chǎn)能。

財(cái)報(bào)提到，截至6月30日，李渡鄭家山新生產(chǎn)設(shè)施已投入營運(yùn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每年5000噸基酒。該新生產(chǎn)設(shè)施部分建筑面積尚未使用，因此仍有空間進(jìn)一步擴(kuò)充。

同時(shí)，擴(kuò)張了一個現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施湘窖（江北），其基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能每年增加4400噸。

不難看出，已完成的增產(chǎn)設(shè)施主要圍繞李渡和湘窖開展，對比銷量來看，四個品牌中，恰恰是這兩大品牌的銷量均同比上升。

上半年，珍酒銷量6423噸，上年同期銷量為6650噸；李渡銷量1053噸，上年同期銷量為904噸；湘窖銷量726噸，上年同期銷量為631噸；開口笑銷量1782噸，上年同期銷量為1908噸。

也就是說，銷量下滑的珍酒也要增產(chǎn)。

珍酒李渡提到，已拿下約96775平方米土地的土地證，將用于擴(kuò)建珍酒茅臺鎮(zhèn)雙龍生產(chǎn)設(shè)施，下半年預(yù)計(jì)將使醬香基酒年產(chǎn)能增加2400噸。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此外，珍酒李渡正在白巖溝建設(shè)珍酒新的基酒儲存設(shè)施，其中配備七個基酒庫，預(yù)計(jì)將于2023年底竣工。

延續(xù)了吳向東的大手筆廣告投放的營銷策略，上半年珍酒李渡應(yīng)計(jì)廣告開支為8013.9萬元，同比增加28.03%。

回顧上市前，珍酒李渡2020年至2022年前九個月的廣告費(fèi)用分別為2.42億元、6.69億元和4.87億元，合計(jì)花費(fèi)約合13.98億元。

另外，上市后擁有更多資本的珍酒李渡也在加大經(jīng)商網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。上半年，各類經(jīng)銷商增加280家，截至2023年6月30日，珍酒李渡經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到6898家，包括經(jīng)銷合作伙伴、體驗(yàn)店、零售商等。

同期，五糧液全國經(jīng)銷商數(shù)量為3114家，兩者相差較大。

值得一提的是，從戰(zhàn)略上看，珍酒李渡全年的新戰(zhàn)略中，發(fā)力光瓶酒成為一項(xiàng)新內(nèi)容。

或許是嘗到了高端及次高端價(jià)格范圍的光瓶白酒新使收入激增的甜頭，珍酒李渡表示，這些新產(chǎn)品與2022年10月推出的2012真實(shí)年份酒一起構(gòu)成光瓶白酒產(chǎn)品系列的核心。

另外，珍酒李渡還預(yù)計(jì)光瓶白酒產(chǎn)品系列將于2023年下半年繼續(xù)對收入增長作出貢獻(xiàn)。

3、習(xí)酒們的尷尬處境

面對位列醬酒第三梯隊(duì)的珍酒從打包上市，到納入港股通僅用了寥寥數(shù)月，第二梯隊(duì)的習(xí)酒和郎酒以及名聲更勝一籌的國臺不知作何感想。

2012年到2019年，習(xí)酒先后三次申請上市，均以失敗告終。

值得一提的是，第三次習(xí)酒宣布暫停的主因在于與茅臺同業(yè)競爭。

而到了2021年，習(xí)水縣代表團(tuán)曾在遵義市第五屆人大五次會議時(shí)表示，會全力支持和推動貴州習(xí)酒上市。

2022年，習(xí)酒便脫離了茅臺集團(tuán)，“貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）習(xí)酒有限責(zé)任公司”整體變更設(shè)立“貴州習(xí)酒股份有限公司”。

戲劇性的是，命運(yùn)的齒輪非但從此開始轉(zhuǎn)動，上市之路反倒更加艱辛。2023年年初，市場流傳消息稱，白酒將被納入A股的“紅燈”上市受限行業(yè)。

一邊是上市不利，一邊是渠道信心的下降。有業(yè)內(nèi)人士曾表示，習(xí)酒脫茅以后，品牌效應(yīng)下降，不少經(jīng)銷商出走，甚至出現(xiàn)了價(jià)格倒掛、動銷不暢等問題。

這使得習(xí)酒集團(tuán)黨委書記、董事長張德芹在8月初調(diào)研市場時(shí)，喊出了“請經(jīng)銷商朋友要相信習(xí)酒、跟隨習(xí)酒，習(xí)酒一定不會拋棄同伴、放棄伙伴?！?/p>

據(jù)大公快消的報(bào)道，一位習(xí)酒經(jīng)銷商坦言：“最近一年習(xí)酒不太好賣，庫存積壓嚴(yán)重，很多貨都賣不出去?！?/p>

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

另有一家酒類專賣店的老板表示：“上半年習(xí)酒不僅賣不出去，有些產(chǎn)品價(jià)格還低了，比如窖藏1988，每瓶價(jià)格要比出廠價(jià)（568元/瓶）相差80-100元。”

在脫離茅臺單飛后的2023年，“貴州習(xí)酒”微信號披露，上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售額116億元，同比增長13%?！叭缙谕瓿闪藭r(shí)間過半任務(wù)過半的目標(biāo)任務(wù)”。

郎酒上市的荊棘之路則更為漫長。早在2007年，郎酒董事長汪俊林就想推動郎酒上市，但因企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)營狀況等多種因素，這一上市計(jì)劃最終被擱置。

2019年，郎酒股份正式啟動上市計(jì)劃。

次年5月，郎酒遞交了招股書；2021年5月，IPO停滯中的郎酒還等來了證監(jiān)會的53問，近一年之后，郎酒股份主板IPO申請終止審查。

市場方面，郎酒并未公布上半年?duì)I收成績，但據(jù)媒體報(bào)道，郎酒股份安徽省推介座談會上，紅花郎相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，主攻宴席市場的紅花郎今年上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)翻倍。

此外，郎酒股份河南省推介座談會上，相關(guān)負(fù)責(zé)人透露小郎酒事業(yè)部未來3年至5年目標(biāo)銷售規(guī)模破100億元。不過，郎酒至今再未傳出上市的消息。

國臺酒業(yè)也在上市之路上“苦苦掙扎”。

早在2020年5月，國臺酒業(yè)就已經(jīng)遞交招股書，擬登陸上交所主板上市；11月，證監(jiān)會反饋意見提出47項(xiàng)問題，國臺酒業(yè)隨后于2021年6月主動申請終止審查IPO，上市計(jì)劃暫緩。

今年2月，有消息稱國臺酒業(yè)考慮最快于今年在香港進(jìn)行IPO，規(guī)模為5億美元，但隨后被相關(guān)人士證明為“消息不實(shí)”。

但它仍在尋求上市時(shí)機(jī)，根據(jù)《貴州省2023年度上市掛牌后備企業(yè)公示名單》，國臺酒業(yè)位列其中。

4、下一個是誰？

9月4日，珍酒李渡將正式納入港股通，這意味著，屆時(shí)符合資格的境內(nèi)投資者將可以買入珍酒李渡股票。

德邦證券指出，今后若能獲得南下資金加持，意味著更廣的投資者基礎(chǔ)和更好的流動性，這也為想要上市的白酒企業(yè)打了個樣。

從去年開始，西鳳酒上市的消息鋪天蓋地，近段時(shí)間又傳言四起。先是華潤斥資百億收購，后又借殼上市。不過，上述傳言均被西鳳集團(tuán)董事長張正否認(rèn)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

除了前述國臺等5家貴州酒企進(jìn)入上市掛牌后備庫外，金沙古酒董事長李瑞杰也透露，目前金沙古酒已經(jīng)與畢馬威、中金公司、競天公誠等上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)接洽，啟動上市準(zhǔn)備工作，計(jì)劃2027年完成港股上市。

然而，白酒分析師、知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛發(fā)布了一則標(biāo)題為《金沙古酒要上市，上的是夜市還是菜市？》的視頻，其表示港股上市籌備期普遍也一年，而金沙古酒提前五年宣布要上市，明顯就是口嗨。

對此，白酒分析師肖竹青向「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」指出，酒企想借殼上市面臨三大門檻：

第一，要改變“借殼”上市公司的主業(yè)需要很大成本去置換上市公司原有的資產(chǎn)；

第二，需要上市公司遷址，涉及酒企稅收外遷；

第三，按法規(guī)只有現(xiàn)金收購才可以以備案制完成借殼，這需要龐大的現(xiàn)金支付為代價(jià)。

“酒企改制歷史、關(guān)聯(lián)交易等敏感問題惹來的拷問也經(jīng)常讓企業(yè)半途而廢放棄借殼；香港股市主要是境外機(jī)構(gòu)投資者，估值低，流動性有限?！毙ぶ袂嗾f。

然而，在當(dāng)下恒者恒強(qiáng)、存量市場的時(shí)代，即便酒企能夠模仿“港股白酒第一股”成功上市，“珍酒李渡們”借資本市場開疆拓土的機(jī)遇、改善企業(yè)經(jīng)營情況的空間也不再廣闊。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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