來(lái)源：標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智

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作者：張博宇，可持續(xù)解決方案高級(jí)分析師

【前言】

近年來(lái)，ESG的相關(guān)理念和實(shí)踐在資本市場(chǎng)逐漸實(shí)現(xiàn)主流化，在投資研究和決策、企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)、戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理等維度被廣泛應(yīng)用。對(duì)于ESG發(fā)展動(dòng)態(tài)而言，2023年是個(gè)意義非凡的時(shí)間點(diǎn)，很多ESG相關(guān)的政策法規(guī)、框架或倡議在今年迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，陸續(xù)激活。在相關(guān)政策和倡議的引導(dǎo)下，ESG因素將成為全球市場(chǎng)資源配置的重要標(biāo)尺。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放的深入推進(jìn)，中國(guó)的監(jiān)管部門(mén)、上市公司與金融機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)對(duì)全球ESG動(dòng)態(tài)的關(guān)注，在金融政策法規(guī)、企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)、投融資實(shí)踐等各個(gè)層面納入ESG的相關(guān)考量。鑒于資本市場(chǎng)的全球聯(lián)通屬性，中歐之間的貿(mào)易和投資聯(lián)系十分密切，在綠色金融政策、ESG投資等領(lǐng)域保持著積極的互動(dòng)，歐盟的ESG相關(guān)政策法規(guī)也將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)造成重要影響。為了幫助中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)理解并應(yīng)對(duì)相關(guān)影響，我們（標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智-ESG與可持續(xù)發(fā)展解決方案團(tuán)隊(duì)）將通過(guò)這篇報(bào)告對(duì)歐盟的ESG政策法規(guī)及其2023年的最新動(dòng)態(tài)進(jìn)行集中梳理和解讀。

歐洲綠色新政下的歐盟可持續(xù)金融戰(zhàn)略與ESG相關(guān)政策

歐盟在2019年12月公布了歐洲綠色新政（European Green Deal），涵蓋了氣候、環(huán)境、能源、交通、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、金融等領(lǐng)域的一系列政策和法規(guī)制定/修訂計(jì)劃， 而可持續(xù)金融在實(shí)現(xiàn)綠色新政相關(guān)目標(biāo)的過(guò)程中扮演了重要的角色。根據(jù)歐盟委員會(huì)的定義[footnoteRef:1]，可持續(xù)金融指的是將環(huán)境、社會(huì)、治理（ESG）三方面因素的考量納入投融資決策，并引導(dǎo)更多資金投向可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和項(xiàng)目，在金融支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)合理披露并管控ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。歐盟于2021年7月發(fā)布了可持續(xù)金融戰(zhàn)略[footnoteRef:2]，在該戰(zhàn)略框架下計(jì)劃推出一系列ESG相關(guān)政策和行動(dòng)，如下圖所示：

圖1：歐盟可持續(xù)金融戰(zhàn)略框架的核心政策 來(lái)源：標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智根據(jù)歐盟公開(kāi)資料梳理

上圖所列舉的每項(xiàng)內(nèi)容在歐盟可持續(xù)金融戰(zhàn)略當(dāng)中相互緊密聯(lián)系，將形成政策合力，杜絕“漂綠”（greenwashing）行為，打破金融部門(mén)與產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間的ESG信息壁壘，將ESG因素嵌入資本市場(chǎng)的資源配置機(jī)制，引導(dǎo)公共和私有部門(mén)的資金支持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

歐盟可持續(xù)金融戰(zhàn)略核心政策介紹

對(duì)中國(guó)直接影響最大的、資本市場(chǎng)最需關(guān)注的有 “1+2+1”共四項(xiàng)核心內(nèi)容——1個(gè)分類(lèi)目錄（Taxonomy）+2部可持續(xù)信息披露法規(guī)（CSRD+SFDR）+1套可持續(xù)發(fā)展報(bào)告準(zhǔn)則（ESRS），它們構(gòu)成了歐盟可持續(xù)金融戰(zhàn)略的基石。如果用一句話來(lái)概括Taxonomy-SFDR-CSRD-ESRS的關(guān)系，那就是“分類(lèi)目錄提供界定可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基準(zhǔn)，而CSRD和SFDR強(qiáng)制規(guī)定歐盟主要公司與金融機(jī)構(gòu)依照分類(lèi)目錄披露其管理與業(yè)務(wù)層面活動(dòng)的可持續(xù)信息，ESRS為公司報(bào)告ESG信息提供準(zhǔn)則和框架”，如下圖所示。

圖2：Taxonomy-SFDR-CSRD-ESRS的關(guān)系與主要 內(nèi)容來(lái)源：標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智根據(jù)歐盟公開(kāi)資料梳理

標(biāo)普全球?qū)U Taxonomy的影響分析，及相關(guān)解決方案

標(biāo)普全球旗下的Trucost數(shù)據(jù)庫(kù)具備對(duì)公司層面以及金融機(jī)構(gòu)投資組合層面的分類(lèi)目錄契合（Taxonomy-Alignment）比重進(jìn)行測(cè)算的能力[footnoteRef:3]，可以測(cè)算出一家公司有百分之多少的營(yíng)業(yè)收入契合分類(lèi)目錄的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，也可以測(cè)算出一個(gè)投資組合的契合分類(lèi)目錄比重。根據(jù)標(biāo)普全球這一數(shù)據(jù)集對(duì)2010年到2020年的回測(cè)，在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)所有分類(lèi)目錄契合比重超過(guò)1%的大中盤(pán)上市公司當(dāng)中，分類(lèi)目錄契合比重排名前20%的公司股票的對(duì)數(shù)收益率顯著跑贏后20%的公司，如下圖所示。

圖3：發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)大中盤(pán)股票的對(duì)數(shù)收益率（測(cè)算范圍：所有分類(lèi)目錄契合比重超過(guò)1%的公司；分組方式：五分位） 來(lái)源：標(biāo)普全球Sustainable 1- EU Taxonomy Revenue Share數(shù)據(jù)集

對(duì)于分類(lèi)目錄監(jiān)管而言，2023是一個(gè)重要分水嶺。從2023年1月1日起，所有非金融行業(yè)的歐盟大型上市公司（超過(guò)500名雇員）和所有金融市場(chǎng)參與者必須披露上一年度的分類(lèi)目錄契合情況。2023年6月13日，歐盟委員會(huì)發(fā)布了剩余四個(gè)環(huán)境目標(biāo)的技術(shù)性篩選標(biāo)準(zhǔn)，其他金融行業(yè)上市公司和中小上市公司的分類(lèi)目錄披露要求也將在2024-2027年1月期間陸續(xù)生效。

在中國(guó)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放背景下，2021年11月，中國(guó)與歐盟在可持續(xù)金融國(guó)際平臺(tái)（IPSF）上聯(lián)合發(fā)布了《可持續(xù)金融共同分類(lèi)目錄報(bào)告——減緩氣候變化》，IPSF隨后于2022年6月發(fā)布了共同分類(lèi)目錄的更新版。中歐共同分類(lèi)目錄作為一份具有重要參考意義的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，有助于擴(kuò)大跨境氣候投融資規(guī)模，有利于境內(nèi)發(fā)行人吸引境外ESG投資。隨著中國(guó)企業(yè)“走出去”的步伐越來(lái)越大，在歐盟開(kāi)展經(jīng)營(yíng)、進(jìn)行融資的需求增加，不可避免地要對(duì)歐盟《分類(lèi)目錄》在內(nèi)的可持續(xù)金融監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行理解和遵守，從而達(dá)到合規(guī)要求，并加大對(duì)可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的布局，提高公司營(yíng)業(yè)額、支出與分類(lèi)目錄契合（Taxonomy-Alignment）的比重，吸引歐盟市場(chǎng)的ESG投資。

基于標(biāo)普全球Trucost數(shù)據(jù)，對(duì)全中國(guó)（包括大陸、香港、臺(tái)灣、澳門(mén)）2020年?duì)I業(yè)收入折合大于20億美元的1265家上市公司進(jìn)行分析，得出了中國(guó)各行業(yè)2020年?duì)I收的分類(lèi)目錄合資格狀況（注意是合資格/Taxonomy-eligible，需要技術(shù)性篩選標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷這些合資格營(yíng)收活動(dòng)是否Taxonomy-aligned）。如圖所示，以2020年?duì)I收20億美元為門(mén)檻，共有622家公司的分類(lèi)目錄合資格經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(Taxonomy-eligibility)占據(jù)其年度營(yíng)收的75%以上；工業(yè)領(lǐng)域的上市公司中，有211家公司的分類(lèi)目錄合資格營(yíng)收占總營(yíng)收比重高于75%，是各行業(yè)當(dāng)中家數(shù)最多的，而且整個(gè)行業(yè)從絕對(duì)值來(lái)看，具有最高的合資格營(yíng)收總量（2.89萬(wàn)億美元）；地產(chǎn)行業(yè)134家公司中，有132家公司的合資格營(yíng)收總量高于75%。

圖4 各行業(yè)中國(guó)公司（營(yíng)收高于20億美元）2020年?duì)I收的分類(lèi)目錄合資格情況 來(lái)源：標(biāo)普全球Trucost數(shù)據(jù)庫(kù)-EU Taxonomy數(shù)據(jù)集

標(biāo)普全球?qū)FDR的影響分析，及相關(guān)解決方案

在ESG投資理念日益流行的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)“漂綠”的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。在此背景下，歐盟出臺(tái)了可持續(xù)金融信息披露條例 （SFDR）。SFDR適用于所有歐盟管轄范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)參與者（Financial Market Participants, FMP）和財(cái)務(wù)顧問(wèn)（Financial Advisors, FA），以及任何在歐盟設(shè)有子公司或辦事處的域外FMPs與FAs，在歐盟市場(chǎng)融資或提供金融產(chǎn)品的域外金融機(jī)構(gòu)。受SFDR管轄的機(jī)構(gòu)需要在網(wǎng)站等公開(kāi)渠道披露主要不利影響（Principal Adverse Impacts, PAI）和可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)（Sustainability Risks）信息。

圖5 主要不利影響核心指標(biāo)披露條目示例 來(lái)源：標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智根據(jù)歐盟公開(kāi)資料梳理

在產(chǎn)品層面，SFDR要求金融產(chǎn)品進(jìn)行簽約前的招募說(shuō)明書(shū)（Pre-contractual）和定期報(bào)告(Periodic Reporting)兩個(gè)維度的披露，并將產(chǎn)品分為三類(lèi)，根據(jù)可持續(xù)屬性不同而施加有差別的披露要求：

條款9產(chǎn)品類(lèi)別（Article9）：以“可持續(xù)投資”為目標(biāo)的金融產(chǎn)品，俗稱“深綠色”金融產(chǎn)品

條款8產(chǎn)品類(lèi)別（Article8）：在產(chǎn)品目標(biāo)中帶有環(huán)境和/或社會(huì)特征的，但是不以可持續(xù)投資為核心目標(biāo)的金融產(chǎn)品，俗稱“淺綠色”金融產(chǎn)品

條款6產(chǎn)品類(lèi)別（Article6）：這類(lèi)產(chǎn)品未將ESG風(fēng)險(xiǎn)的考量納入投資決策過(guò)程，明確標(biāo)記為non-sustainable（非可持續(xù)產(chǎn)品），并且明確解釋可持續(xù)性與該產(chǎn)品的投資目標(biāo)不相關(guān)

在SFDR監(jiān)管影響下，進(jìn)入2023年之前，包括貝萊德(Blackrock)、德意志資管（DWS）、瑞銀資管（UBS AM）、東方匯理資管（Amundi）、法通資管（Legal & General）在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)將他們旗下一部分產(chǎn)品的可持續(xù)分類(lèi)等級(jí)調(diào)低，例如，Amundi已在2022年末之前將超過(guò)300億美元規(guī)模的金融產(chǎn)品從條款9下調(diào)至條款8；法通資管2022年11月將旗下一款中國(guó)債券型產(chǎn)品的分類(lèi)從條款8下調(diào)至條款6——這款產(chǎn)品屬于歐盟可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計(jì)劃（UCITS），原名稱為“法通ESG主題人民幣債券ETF”，現(xiàn)在名稱中的ESG相關(guān)字樣已被摘除。金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)“降級(jí)”ESG投資產(chǎn)品的目的在于免受漂綠指控。為了配合SFDR，歐洲證券和市場(chǎng)管理局（ESMA）也在研究制定金融產(chǎn)品的起名規(guī)則，限制金融機(jī)構(gòu)任意命名“ESG”“可持續(xù)”金融產(chǎn)品。

歐盟的SFDR監(jiān)管將不只牽涉歐盟國(guó)家，其效力將蔓延至域外。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)乃至上市公司都需要做好國(guó)內(nèi)ESG監(jiān)管在未來(lái)幾年內(nèi)趨嚴(yán)的準(zhǔn)備，并且看清SFDR對(duì)自身的影響——

對(duì)于中國(guó)的公募和私募證券基金，銀行理財(cái)，保險(xiǎn)和券商資管，乃至于PE/VC等買(mǎi)方機(jī)構(gòu)而言，隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放程度日益加深、海外資金配置中國(guó)市場(chǎng)的需求加強(qiáng)，中國(guó)資管機(jī)構(gòu)接受歐盟投資人委托、向歐盟市場(chǎng)提供產(chǎn)品與服務(wù)的場(chǎng)景也將增多（例如，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在歐盟的境外子公司作為QFII/RQFII投資于境內(nèi)證券市場(chǎng)，公募基金作為管理人面向歐盟成員國(guó)市場(chǎng)推出ESG策略的可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計(jì)劃（UCITS）產(chǎn)品，私募股權(quán)基金面向歐盟LP機(jī)構(gòu)進(jìn)行募資，若要拓展在歐洲的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，首先需要滿足SFDR的合規(guī)要求，避免遭到“洗綠”指控。對(duì)于開(kāi)展投資顧問(wèn)、證券研究咨詢等業(yè)務(wù)的賣(mài)方金融機(jī)構(gòu)而言，也需要相應(yīng)加強(qiáng)對(duì)ESG投資策略、ESG風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，才能出具更加周全的投資建議。

作為中國(guó)的上市公司，如果志在“走出去”吸引歐盟投資人的資金，或在歐盟市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行證券（例如全球存托憑證，GDR），就需要配合歐盟金融機(jī)構(gòu)在ESG議題下的盡責(zé)管理和主動(dòng)參與（Engagement），作為被投公司向投資者提供SFDR披露所必需的公司ESG相關(guān)信息，并且改善自身的ESG管理措施，降低自身對(duì)可持續(xù)議題的不利影響，做投資組合中的“優(yōu)等生”。

對(duì)于歐盟成員國(guó)范圍內(nèi)及以外的金融機(jī)構(gòu)，標(biāo)普全球都可以提供定制化的方案，幫助其解決SFDR合規(guī)當(dāng)中的痛點(diǎn)和難點(diǎn):

例如，金融機(jī)構(gòu)在披露主要不利影響（PAI）報(bào)告的過(guò)程中，往往要消耗大量精力去收集投資組合底層資產(chǎn)的PAI指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)，而標(biāo)普全球旗下的最新版（2023年7月版）SFDR數(shù)據(jù)解決方案覆蓋超過(guò)2萬(wàn)家企業(yè)和464種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，覆蓋18項(xiàng)核心PAI指標(biāo)當(dāng)中的17項(xiàng)，46項(xiàng)可選指標(biāo)當(dāng)中的33項(xiàng)——該產(chǎn)品還在迭代當(dāng)中，最終能覆蓋全部指標(biāo)，幫助機(jī)構(gòu)投資者在極大程度上節(jié)省數(shù)據(jù)收集和披露的人力與時(shí)間成本。

再例如，標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智的ESG解決方案團(tuán)隊(duì)可以協(xié)助資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外UCITS產(chǎn)品發(fā)行的可行性研究（分析該產(chǎn)品分類(lèi)為“條款6/8/9”的利與弊，診斷機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)行條款8/9產(chǎn)品之前還有哪些合規(guī)方面的、ESG整合方面的、ESG盡責(zé)管理方面的短板）。

標(biāo)普全球ESG與可持續(xù)解決方案團(tuán)隊(duì)還可以為中國(guó)上市公司提供與SFDR相關(guān)的客制化解決方案，包括收集公司的PAI相關(guān)數(shù)據(jù)（用于回應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者的披露要求，并分析公司的可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)），幫助公司提升整體ESG表現(xiàn)，制定與歐洲機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行溝通的最佳策略，等等。

圖6 標(biāo)普全球SFDR數(shù)據(jù)集報(bào)告示例 來(lái)源：標(biāo)普全球Sustainable 1

標(biāo)普全球?qū)SRD\ESRS的影響分析，及相關(guān)解決方案

為了將ESG因素納入投資決策，金融市場(chǎng)參與者尤其是機(jī)構(gòu)投資者需要可靠、可比、標(biāo)準(zhǔn)化的公司層面甚至資產(chǎn)層面的ESG信息，從而了解公司的ESG管理情況，并且遵守可持續(xù)金融分類(lèi)目錄（Taxonomy）和可持續(xù)金融信息披露條例（SFDR）所要求的披露義務(wù)。在此背景下，歐盟在積極塑造企業(yè)ESG披露規(guī)范。2021年，歐盟發(fā)布了《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）的提案。2022年11月，CSRD在歐洲議會(huì)和歐洲理事會(huì)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)票數(shù)通過(guò)，正式完成立法程序，2023年1月5日生效，開(kāi)啟了ESG信披監(jiān)管的新時(shí)代。CSRD管轄范圍內(nèi)的企業(yè)未來(lái)需要依照正在編制當(dāng)中的《歐洲可持續(xù)發(fā)展報(bào)告準(zhǔn)則》（ESRS）來(lái)進(jìn)行披露，而首批ESRS在2023年7月31日通過(guò)了歐盟委員會(huì)的審核批準(zhǔn)。

2023年，CSRD生效并取代了此前的NFRD，極大地拓寬了企業(yè)可持續(xù)信息披露監(jiān)管的覆蓋范圍，提高了披露要求的強(qiáng)制性，規(guī)范了企業(yè)披露所參照的具體框架和標(biāo)準(zhǔn)。從NFRD到CSRD的變化如下圖所示[footnoteRef:4]。

圖7 從NFRD到CFRD之間的主要變化

根據(jù)CSRD的要求，公司披露的可持續(xù)信息應(yīng)當(dāng)分為三類(lèi)——無(wú)關(guān)行業(yè)特征的信息（sector-agnostic）、行業(yè)特定信息（sector-specific）、公司特定信息（company-specific），如下圖所示，針對(duì)無(wú)關(guān)行業(yè)特征的信息，首批ESRS編制了12章披露標(biāo)準(zhǔn)，前兩章是跨議題的披露標(biāo)準(zhǔn)（Cross-cutting standards），后十章是ESG特定議題的披露標(biāo)準(zhǔn)（Topical Standards）。EFRAG在制定跨議題披露標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程中，充分參考了TCFD披露框架“治理-戰(zhàn)略-風(fēng)險(xiǎn)管理-指標(biāo)目標(biāo)”四大支柱的列報(bào)要求，從而與IFRS旗下國(guó)際可持續(xù)披露準(zhǔn)則保持較高程度的一致。

圖8：ESRS框架示意圖 來(lái)源：標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智根據(jù)EFRAG公開(kāi)材料整理

作為一部歐盟的ESG法令，CSRD及ESRS所產(chǎn)生的影響不僅限于歐盟范圍內(nèi)，其外溢效應(yīng)是不容中國(guó)資本市場(chǎng)主體忽略的。這不僅是因?yàn)镃SRD的條款與一些中國(guó)企業(yè)直接相關(guān)（例如在歐盟有重要子公司和分支機(jī)構(gòu)的中國(guó)公司，或者在歐盟國(guó)家通過(guò)GDR來(lái)融資的中國(guó)公司），更是由于CSRD將直接促進(jìn)ESG投資和ESG實(shí)踐在全球范圍內(nèi)的主流化，使ESG管理成為中國(guó)上市公司“走出去”所必須重視的戰(zhàn)略議題。

對(duì)于以下幾種情況的中國(guó)企業(yè)，對(duì)于CSRD應(yīng)予以格外的關(guān)注，標(biāo)普全球也可以針對(duì)相關(guān)情況提供定制化的解決方案——

1.在歐盟有重要業(yè)務(wù)足跡，在歐洲設(shè)有超過(guò)250名員工的子公司/上市子公司/營(yíng)收超4000萬(wàn)歐元的分公司或分支機(jī)構(gòu)：這類(lèi)企業(yè)需要從2029年開(kāi)始針對(duì)上一財(cái)年進(jìn)行ESG報(bào)告，按照CSRD的報(bào)告原則以及ESRS的列報(bào)框架，對(duì)公司在可持續(xù)發(fā)展議題上的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)、商業(yè)模式和戰(zhàn)略進(jìn)行披露，并按照可追蹤的指標(biāo)對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展設(shè)置目標(biāo)與計(jì)劃，闡明其將使用哪些政策和管理手段來(lái)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。

來(lái)源：標(biāo)普Capital IQ Pro 數(shù)據(jù)庫(kù)

如上圖所示，通過(guò)標(biāo)普Capital IQ Pro數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，所有中國(guó)大陸/中國(guó)香港公司的歐盟子公司當(dāng)中，達(dá)到“子公司已上市/子公司員工超過(guò)250人/子公司2021年?duì)I收超過(guò)4000萬(wàn)歐元三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一”的合計(jì)151家。這151家子公司當(dāng)中，其母公司位于中國(guó)大陸且在A股或H股上市的有59家，其母公司位于香港且在港股上市的有29家。據(jù)標(biāo)普全球統(tǒng)計(jì)，上述歐盟子公司的2021年?duì)I收合計(jì)為866.94億歐元。對(duì)于中國(guó)的母公司來(lái)說(shuō)，它們?nèi)绻跉W盟市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)額連續(xù)兩年超過(guò)1.5億歐元，則必須按照CSRD的合規(guī)要求進(jìn)行ESG報(bào)告準(zhǔn)備。我們?cè)趫?bào)告的結(jié)尾附錄展示了一部分歐盟子公司（27家）的名單，篩選門(mén)檻是：母公司在中國(guó)大陸、在A股或H股上市，且這一子公司2021年?duì)I收超過(guò)1.5億歐元。

2.在歐盟通過(guò)公開(kāi)發(fā)行證券（例如全球存托憑證GDR）來(lái)融資的上市公司：這類(lèi)企業(yè)需要從2027年開(kāi)始針對(duì)上一財(cái)年進(jìn)行ESG報(bào)告披露。隨著中歐之間貿(mào)易和投資往來(lái)的不斷擴(kuò)大，中國(guó)上市公司“走出去”，在歐盟市場(chǎng)進(jìn)行融資將更加便利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自中國(guó)證監(jiān)會(huì)《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》公布一整年以來(lái)，截至2023年2月11日，已有10家中國(guó)上市公司赴歐洲發(fā)行GDR并共計(jì)募資近39億美元，另外有42家中國(guó)上市公司正在計(jì)劃發(fā)行GDR。這些成功上市的公司無(wú)論規(guī)模大小，都需要與歐盟上市公司共同遵守CSRD的合規(guī)要求，在ESG的維度上接受資本市場(chǎng)的評(píng)判和檢驗(yàn)。

3.作為歐盟企業(yè)的重要供應(yīng)商，向歐盟出口產(chǎn)品和服務(wù)的中國(guó)公司： 由于CSRD的價(jià)值鏈披露要求， 在監(jiān)管范圍內(nèi)的歐盟企業(yè)未來(lái)需要盡職調(diào)查其價(jià)值鏈上下游業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的不利影響并進(jìn)行披露，例如盡調(diào)其供應(yīng)鏈上企業(yè)在勞工方面的實(shí)踐（有無(wú)侵害勞工的權(quán)益），盡調(diào)其供應(yīng)鏈的溫室氣體排放情況（范圍3排放）。隨著價(jià)值鏈披露的廣泛開(kāi)展，面對(duì)同儕壓力，廣大歐盟企業(yè)將在ESG管理層面對(duì)供應(yīng)商提出更高要求。這意味著，中國(guó)企業(yè)未來(lái)要繼續(xù)成為CSRD下轄歐盟企業(yè)的供應(yīng)商，獲取供應(yīng)訂單，就需要配合后者的盡職調(diào)查并提供具有一定顆粒度的ESG信息。

4.對(duì)歐盟企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資、戰(zhàn)略投資和并購(gòu)的中國(guó)機(jī)構(gòu)：對(duì)于感興趣歐盟標(biāo)的企業(yè)的財(cái)務(wù)投資者、戰(zhàn)略投資者而言，CSRD的規(guī)定為其提供了一套寶貴的透明度工具，有助于從ESG的視角去解讀一家歐盟企業(yè)的質(zhì)地，得以將ESG的因素納入對(duì)企業(yè)的投資研究和決策當(dāng)中。

5.歐盟大型公司在中國(guó)的子公司：由于CSRD，歐盟大型公司無(wú)論上市還是不上市，都要最遲從2025財(cái)年開(kāi)始準(zhǔn)備新框架下的ESG報(bào)告披露（并在2026年發(fā)布），因此這些公司在中國(guó)的子公司也相應(yīng)需要配合來(lái)自總部的要求，進(jìn)行ESG相關(guān)信息的收集準(zhǔn)備，把子公司自身的ESG戰(zhàn)略搭建提上日程。

6.有志于提高公司業(yè)務(wù)發(fā)展可持續(xù)性，提高自身可持續(xù)影響力的中國(guó)企業(yè)：對(duì)于不受到CSRD披露義務(wù)直接影響的中國(guó)企業(yè)，雖然在短期內(nèi)沒(méi)有按照歐盟合規(guī)準(zhǔn)則來(lái)準(zhǔn)備ESG報(bào)告的壓力，但是也需要密切關(guān)注當(dāng)今全球資本市場(chǎng)的ESG主流趨勢(shì)。廣大中國(guó)公司應(yīng)當(dāng)對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀公司，構(gòu)建ESG治理架構(gòu)與團(tuán)隊(duì)，將重大ESG議題管理嵌入公司戰(zhàn)略并和業(yè)務(wù)流程對(duì)齊，以ESG為抓手來(lái)探索新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和盈利模式，識(shí)別具有財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性的ESG風(fēng)險(xiǎn)并制定相應(yīng)風(fēng)控流程，與國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者就ESG議題進(jìn)行策略性溝通和接觸，制定科學(xué)的ESG管理指標(biāo)和目標(biāo)……標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智的ESG解決方案團(tuán)隊(duì)可以在這方面為中國(guó)公司提供堅(jiān)實(shí)的咨詢服務(wù)和見(jiàn)解，這是基于標(biāo)普全球獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)——既了解行業(yè)動(dòng)態(tài)及客戶的需求，也洞察監(jiān)管機(jī)構(gòu)和全球資本市場(chǎng)的趨勢(shì)及變化，能夠提供質(zhì)量領(lǐng)先的ESG數(shù)據(jù)和資本市場(chǎng)信息的分析。

總結(jié)：標(biāo)普全球如何幫助中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)歐盟ESG監(jiān)管影響

當(dāng)我們盤(pán)點(diǎn)歐盟在2023年與ESG、可持續(xù)發(fā)展政策有關(guān)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)和事件，可以看出2023年對(duì)于歐盟綠色新政、歐盟可持續(xù)金融戰(zhàn)略、歐盟ESG監(jiān)管乃至全球ESG發(fā)展動(dòng)態(tài)而言都是非常關(guān)鍵的“提檔”之年、開(kāi)局之年。歐盟ESG監(jiān)管日漸趨嚴(yán)、監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)日漸明晰，將有助于全球資本市場(chǎng)ESG體系的完善，ESG數(shù)據(jù)的披露和適用將更加規(guī)范化，金融部門(mén)與產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間的ESG數(shù)據(jù)壁壘將進(jìn)一步被打破，金融機(jī)構(gòu)的ESG投資產(chǎn)品和上市公司ESG披露的“泡沫”“水分”將進(jìn)一步被擠干。對(duì)于中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，理解并應(yīng)對(duì)歐盟ESG監(jiān)管的外溢影響，緊跟ESG主流趨勢(shì)和最佳實(shí)踐，是2023年的重要議題。

中國(guó)的實(shí)體企業(yè)雖然在地緣上與歐盟管轄范圍相去甚遠(yuǎn)，但是將在相當(dāng)大的程度上受到歐盟ESG相關(guān)監(jiān)管的影響，這種影響可能體現(xiàn)在合規(guī)層面，也可能體現(xiàn)在海外投融資層面，甚至是企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本和銷(xiāo)售利潤(rùn)層面，并且這種影響勢(shì)必隨著中歐市場(chǎng)之間的聯(lián)系增強(qiáng)而不斷加深。舉例而言，近年來(lái)，許多中國(guó)上市公司的外資機(jī)構(gòu)股東比例上升，這其中不乏一些受到歐盟SFDR監(jiān)管的、采用ESG整合投資策略的金融市場(chǎng)參與者，這些機(jī)構(gòu)為了實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)投資策略并滿足合規(guī)要求，勢(shì)必在ESG議題上加強(qiáng)對(duì)中國(guó)公司的盡責(zé)管理和溝通，通過(guò)積極所有權(quán)（Active Ownership）的策略和股東積極主義（Shareholder activism）的行動(dòng)來(lái)關(guān)注、影響中國(guó)公司的ESG管理方式。面對(duì)這種情形，標(biāo)普全球具有服務(wù)資本市場(chǎng)的深厚經(jīng)驗(yàn)，深耕中國(guó)市場(chǎng)多年，志在幫助客戶成為中國(guó)市場(chǎng)的ESG領(lǐng)跑者而非拖后腿者，從而在機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系管理、市值表現(xiàn)、融資渠道拓寬、業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)拓展、客戶獲取等方面占據(jù)先機(jī)。

對(duì)于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)而言，ESG投資、可持續(xù)投資沒(méi)有捷徑可走，為了達(dá)到歐盟監(jiān)管和投資人的可持續(xù)金融相關(guān)要求，必須扎實(shí)做好ESG投資研究和決策。國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在ESG投資方面起步較晚，與歐洲同行之間還存在著較大差距。ESG投資不是依賴第三方ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)做選股那么簡(jiǎn)單，只有ESG數(shù)據(jù)還不夠，還必須解讀ESG狀況對(duì)公司未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)發(fā)展的影響（氣候變化將如何給公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)的威脅和成本，公司文化和勞工政策是否能夠真正鼓勵(lì)員工成長(zhǎng)和創(chuàng)新），通過(guò)ESG數(shù)據(jù)來(lái)甄別一家公司發(fā)展模式是否健康可持續(xù)，基本面研究和ESG研究要進(jìn)行密切結(jié)合。在個(gè)股層面，金融機(jī)構(gòu)在研究公司的所處行業(yè)趨勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)情況的基礎(chǔ)上，不僅要關(guān)注公司的過(guò)往ESG表現(xiàn)和爭(zhēng)議事件，還要更具前瞻性（forward-looking）地追蹤公司未來(lái)的ESG管理計(jì)劃，公司應(yīng)對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)和把握ESG相關(guān)機(jī)遇的手段，同時(shí)還要做好主動(dòng)參與（engagement，對(duì)公司進(jìn)行ESG專(zhuān)題調(diào)研，從而獲取相關(guān)信息，并且主動(dòng)督促被投公司管理ESG風(fēng)險(xiǎn)）；在資產(chǎn)配置層面，機(jī)構(gòu)投資者需要追蹤產(chǎn)品投資組合的整體可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，做好“ESG風(fēng)險(xiǎn)總量控制”，在此過(guò)程中可以借助金融科技和數(shù)據(jù)（例如標(biāo)普全球的氣候信用風(fēng)險(xiǎn)分析模型、投資組合在險(xiǎn)碳收益分析、歐盟分類(lèi)目錄契合數(shù)據(jù)）來(lái)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)管理 。

無(wú)論是針對(duì)上市公司還是金融機(jī)構(gòu)，標(biāo)普全球都能夠提供多樣化、定制化的ESG相關(guān)解決方案:

提供必要的ESG數(shù)據(jù)（基于標(biāo)普全球的企業(yè)環(huán)境和碳數(shù)據(jù)庫(kù)、氣候相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)、ESG評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)、SFDR主要不利影響數(shù)據(jù)、分類(lèi)目錄契合度等數(shù)據(jù)集）；

提供基于指數(shù)的ESG投資解決方案（標(biāo)普500 ESG指數(shù)，道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)等）；

提供諸多行業(yè)情報(bào)和相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)及相應(yīng)分析服務(wù)（例如能源與大宗商品定價(jià)，汽車(chē)行業(yè)動(dòng)力總成級(jí)別和零部件級(jí)別的預(yù)測(cè)和分析，航運(yùn)業(yè)研究分析）來(lái)幫助客戶整合ESG管理和業(yè)務(wù)流程；

提供機(jī)構(gòu)投資者溝通和股東大會(huì)代理投票咨詢服務(wù)（分析應(yīng)對(duì)股東大會(huì)議案當(dāng)中的ESG風(fēng)險(xiǎn)，幫助上市公司與機(jī)構(gòu)股東溝通，協(xié)助公司董事會(huì)提高股東大會(huì)議案通過(guò)率、降低投資者異議率）。

不僅如此，標(biāo)普全球從來(lái)不滿足于僅僅擔(dān)任數(shù)據(jù)/指數(shù)/市場(chǎng)情報(bào)/評(píng)級(jí)的提供者，我們可以基于以上解決方案為客戶提供更加綜合、高附加值的可持續(xù)發(fā)展解決方案，幫助客戶實(shí)現(xiàn)ESG層面的賦能，例如：

通過(guò)標(biāo)普全球的專(zhuān)有方法（差距分析和基準(zhǔn)分析， (雙重)實(shí)質(zhì)性評(píng)估，董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等），幫助客戶診斷ESG成熟度/管理體系完備程度

識(shí)別并管控在客戶的商業(yè)和行業(yè)環(huán)境下的ESG機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域, 定性和定量衡量客戶的ESG風(fēng)險(xiǎn)（例如，衡量客戶的業(yè)務(wù)/投資組合中的物理性氣候風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)渡性氣候風(fēng)險(xiǎn)）。

幫助企業(yè)與特定的ESG關(guān)鍵投資者/受益人進(jìn)行溝通接觸，深入探討特定的ESG主題，利用標(biāo)普全球的頗具競(jìng)爭(zhēng)力的ESG數(shù)據(jù)和深刻的ESG認(rèn)知，產(chǎn)出最優(yōu)的ESG披露（例如TCFD報(bào)告）/路演

幫助客戶在ESG投資和監(jiān)管迅速主流化的背景下創(chuàng)新業(yè)務(wù)和管理模式

一言以蔽之，關(guān)注歐盟的ESG監(jiān)管影響的根本原因，并不只是為了順應(yīng)歐盟的監(jiān)管要求，而是由于在中國(guó)注重國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)，構(gòu)建新發(fā)展格局，堅(jiān)定推進(jìn)資本市場(chǎng)制度型開(kāi)放的背景下，ESG注定將成為中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)乃至全社會(huì)必須重視的領(lǐng)域，推進(jìn)ESG實(shí)踐可以有助于中國(guó)各行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展?？沙掷m(xù)發(fā)展與ESG之路漫漫，其修遠(yuǎn)兮，中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)必將上下而求索！

附表：中國(guó)大陸A/H股上市母公司的歐盟子公司-部分名單（子公司2021年?duì)I收超過(guò)1.5億歐元）

來(lái)源：標(biāo)普全球Capital IQ Pro

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