圣路易斯聯(lián)儲經(jīng)濟學家的研究報告指出，銀行準備金下降的風險在理論上和事實上都是真實存在的，美聯(lián)儲最終可能被迫停止其量化緊縮計劃。

圣路易斯聯(lián)儲表示，隨著美國財政部在短期票據(jù)市場大舉借款，美聯(lián)儲可能被迫暫停縮減資產(chǎn)負債表的努力，以確保銀行體系保持穩(wěn)定。

自6月政府暫停債務(wù)上限以來，美國財政部已出售約1萬億美元的短期國債。購買政府債券的現(xiàn)金至少可以來自兩個地方：銀行賬戶或貨幣市場基金。

【資料圖】

最近，貨幣市場基金一直不愿購買美國國債，因為它們通常可以通過使用隔夜逆回購工具（即ON RRP）將資金存放在美聯(lián)儲以賺取更多收益。

圣路易斯聯(lián)儲經(jīng)濟學家阿瑪莉亞·埃斯坦索羅（Amalia Estenssoro）和凱文·克萊森（Kevin Kliesen）在本周的一份研究報告中寫道，如果購買政府債券的資金過度依賴銀行系統(tǒng)，銀行可能會發(fā)現(xiàn)自己的準備金太少，無法滿足監(jiān)管要求。這可能迫使美聯(lián)儲停止其量化緊縮計劃（即QT）。

埃斯坦索羅和克萊森寫道，“風險在于，隨著QT的持續(xù)，銀行準備金仍將是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表收縮的主要部分。在這種情況下，銀行業(yè)監(jiān)管限制可能比預期更早開始生效”。

這種風險不僅僅是理論上的，事實也可能如此，美聯(lián)儲隔夜逆回購工具使用量似乎已經(jīng)停止下降。

銀行準備金稀缺在過去曾引發(fā)過問題，最明顯的是在2019年9月，當時財政部增加了借貸，美聯(lián)儲停止為其資產(chǎn)負債表購買盡可能多的美國國債。最終，華爾街銀行廣泛依賴的美國隔夜國債回購利率飆升，美聯(lián)儲不得不重新開始購買國債來進行干預，為銀行業(yè)系統(tǒng)提供更多流動性。

另一方面，如果購買政府債券的資金主要來自隔夜逆回購工具，那么對金融體系的影響可能是可控的。這似乎是近三個月前金融體系發(fā)生的狀況。在政府暫停債務(wù)上限后，7月18日隔夜逆回購的使用量降至1.717萬億美元，但此后穩(wěn)定在接近1.8萬億美元的水平。

華爾街策略師估計，從現(xiàn)在到今年年底，財政部還將發(fā)行6000億美元的國債。經(jīng)濟學家表示，這可能不會在今年下半年完全耗盡隔夜逆回購的存量。

圣路易斯聯(lián)儲經(jīng)濟學家表示，在大約五年前的上一輪QT中，銀行準備金需要等于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的7%左右，才能防止貨幣市場利率飆升?？紤]到目前的GDP，這將相當于約1.9萬億美元。

但經(jīng)濟學家表示，銀行準備金高于這一水平可能是有道理的。在美聯(lián)儲最近對高級財務(wù)官員進行的調(diào)查中，大約78%的受訪銀行代表表示，他們的機構(gòu)更愿意持有高于其最低舒適水平的額外準備金。

埃斯坦索羅和克萊森寫道，“金融市場不斷發(fā)展，理想的流動性可能接近名義GDP（2.7萬億美元至3.3萬億美元）的10%至12%，而當前整個銀行業(yè)系統(tǒng)的準備金余額水平已經(jīng)在估計的上限附近”。

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