投資要點

近期美國經濟數(shù)據好于預期、制造業(yè)投資上升明顯，但工業(yè)用電數(shù)據同比下滑，引發(fā)投資者關注。制造業(yè)投資高與工業(yè)用電量低“矛盾”嗎？美國制造業(yè)現(xiàn)狀究竟如何？

美國制造業(yè)現(xiàn)象一：投資支出高。

(資料圖)

對制造業(yè)的私人投資快速上升。2022 年 8 月拜登政府簽署提振國內高端制造業(yè)的《通脹削減法案》和《芯片與科學法案》以來，私人部門對制造業(yè)的投資快速上升，2023年二季度名義投資額較兩年前同期高出一倍。

制造業(yè)建造支出遠超其他非住房部門。制造業(yè)建造支出自2021年5月開始高增，在非住房部門中，制造業(yè)的完工建筑價值（Construction Value Put in Place）增速顯著高于公用、交運、醫(yī)療、教育、商業(yè)辦公等其他部分。

美國制造業(yè)現(xiàn)象二：工業(yè)用電低。

工業(yè)用電2022年同比增量收窄，2023年同比轉為減少。美國能源署（EIA）在8月8日發(fā)布的短期能源展望報告《Short-Term Energy Outlook》預計，美國工業(yè)用電量同比將扭轉2021和2022年的增長趨勢，2023年轉為減少136億千瓦時。

單月比較來看，1-6月較去年均降低。2023年工業(yè)部門用電量與2018-2021年季節(jié)性水平基本持平；但今年以來，工業(yè)部門僅有7月單月超過了去年的用電水平。

制造業(yè)投資高與工業(yè)用電量低“矛盾”嗎？實際上，工業(yè)用電跟生產過程更為相關，但制造業(yè)投資現(xiàn)在主要還停留在建筑階段。從用工來看，近幾個月建筑業(yè)的就業(yè)強勁，2022下半年以來建筑業(yè)新增就業(yè)基本保持每月1萬人以上的增幅；但制造業(yè)就業(yè)疲軟，根據美國勞工統(tǒng)計局最新的非農就業(yè)報告，7月制造業(yè)就業(yè)減少0.2萬人。

制造業(yè)到底好不好？

一方面，高端制造業(yè)回遷設廠。計算機及電子電氣等高端制造行業(yè)2022年的回流（reshoring）和外商直接投資（FDI）流入帶來的新增崗位占制造業(yè)的60%以上；該行業(yè)的建造支出兩年以來累計上漲逾900%，帶動制造業(yè)建設支出整體高增。

但另一方面，其他工業(yè)生產下滑。扣除計算機及電子電氣行業(yè)后，食飲、化工、橡塑、非金屬礦物、金屬制品、交運設備等其他制造業(yè)的建設支出僅與2015年周期的水平相當；PMI生產指數(shù)2023年以來持續(xù)徘徊在50榮枯線以下。

整體看，用電量和工業(yè)生產的表現(xiàn)一致，投產還未受到高投資的提振。美國工業(yè)部門的電力消耗同比與制造業(yè)工業(yè)生產指數(shù)同比呈現(xiàn)相似的走勢，截至5月，兩者同比均為負，制造業(yè)投產還未受到高投資的提振。

風險提示：美國經濟下行風險超預期。

正文

Evidence&Analysis

制造業(yè)現(xiàn)象一：投資支出高增

制造業(yè)現(xiàn)象二：工業(yè)用電低

制造業(yè)到底好不好？

風險提示：美國經濟下行風險超預期。

來源：券商研報精選

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