由于美聯(lián)儲不斷加息，美債這一重要的“穩(wěn)定器”已經(jīng)變得不穩(wěn)定，如果無視這一風險，美國的借貸能力恐遭削弱……

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惠譽評級上周取消美國AAA信用評級的決定被普遍認為毫無意義。畢竟，標普早在2011年就做過同樣的事情，并且當時債券收益率還下降了，這意味著市場對美國國債的胃口增加了，而不是減少了。

值得注意的是，這一次債券收益率上升了。這表明惠譽的行動值得關注，不是因為提出了什么市場未知的新的東西，而是因為它加入了一堆證據(jù)，表明美國目前的財政狀況是多么的不同和危險。

這種風險并不是像2010年的希臘或1994年的墨西哥那樣將美國排除在危機之外。對于一個以本幣借款的成熟國家來說，發(fā)生這種危機幾乎是不可能的。更確切地說，美國的風險在于赤字和利率之間會產(chǎn)生反作用，給經(jīng)濟增長和納稅人帶來越來越大的成本。

因此不能孤立地看待聯(lián)邦預算赤字。2011年標普下調(diào)美國信用評級時，美國的赤字相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的8.4%，接近二戰(zhàn)后的最高水平。但在2007-2009年的經(jīng)濟衰退之后，這樣的赤字水平有助于融資，也是必要的。

當時，私人投資低迷，失業(yè)率達到9%，潛在通脹率低于美聯(lián)儲2%的目標，利率徘徊在零附近。如果沒有聯(lián)邦借款，所有這些后來被稱為“長期停滯”的組合將會變得更糟。

全球儲蓄不再過剩

當前的情況正好相反。私人投資是健康的，失業(yè)率接近53年來的最低點3.5%，由于美聯(lián)儲對抗通脹，利率超過5%，大約是其2%目標的兩倍?，F(xiàn)在沒有人談論“長期停滯”。這應該是限制財政支出和增加稅收最好的時機了。

然而，美國國會預算辦公室（CBO）周二卻將今年的赤字預期上調(diào)至1.7萬億美元，相當于GDP的6.5%，而去年這一比例為5.5%。今年5月，拜登與眾議院共和黨人達成的一項協(xié)議，幾乎沒有改變債務上升的軌跡。

最能反映形勢變化的變量是實際美國國債收益率，即投資者預期10年期美國國債扣除通脹后的收益。2011年8月，該利率為零左右，不久后變?yōu)樨撝?。如今，這一比例為1.7%，接近2009年以來的最高水平。

值得關注的一個問題是，全球儲蓄不再過剩。在10年前的危機中，大量資金涌入安全資產(chǎn)，從而壓低10年期美債的收益率，如今這種情況已經(jīng)不復存在。當時實行“量化寬松”購買債券以壓低利率的美聯(lián)儲現(xiàn)在正在實行量化緊縮以減持這些債券。

獨立經(jīng)濟學家菲爾?薩特爾（Phil Suttle）估計，加上美聯(lián)儲交易和新債的發(fā)行，私人投資者將被要求吸收相當于美國今年GDP的7.7%和明年GDP的9.2%的政府債務，是2011年4.3%的兩倍多。私人借貸者因此面臨來自政府的資金競爭，從長遠來看，這會損害投資和增長。例如，上周當季國債發(fā)行額超過預期的消息傳出后，收益率跳升。

當然，不僅僅是政府借貸給債券收益率帶來了上行壓力，通脹也是一個因素，因為人們認為美聯(lián)儲將不得不將短期利率維持在高位以壓低通脹。但這兩者是相關的：投資者可能擔心未來的政府會利用通脹來降低其債務的實際價值，因此先提高當前的利率。

利率不再是穩(wěn)定器

第二個需要關注的問題是，對政府財政來說，利率已經(jīng)從一個穩(wěn)定因素變成了一個不穩(wěn)定因素。當實際利率低于未來經(jīng)濟增長率時，債務相對于GDP將會下降。2011年，這一差距就達到了2.5個百分點。

這使得債務更具可持續(xù)性，這也是政府沒有削減債務壓力的原因之一。事實上，正是這種心態(tài)促使拜登政府在2021年實施了1.9萬億美元的井噴式經(jīng)濟刺激計劃。

如今，由于利率高于2011年，而未來增長率低于2011年，實際利率與GDP增速之間的差距接近于零。這使得利息支出日益成為財政赤字的來源，據(jù)CBO，利息支出占GDP的比例將從去年的1.9%升至2033年的3.7%。

惠譽下調(diào)評級的一個原因是，美國政府缺乏應對赤字主要驅動因素的政治意愿，包括針對美國老年人的支出計劃（包括社會保障和聯(lián)邦醫(yī)療保險），以及對大多數(shù)家庭的稅率一再下調(diào)等。

惠譽指出，美國的財政指標比其他許多國家糟糕得多。舉個例子，到2025年，美國將把聯(lián)邦收入的10%用于利息支出，而AAA評級國家的平均占比僅為1%，AA評級國家也僅為4.8%。那么，為什么美國的評級沒有更低呢？因為美元的儲備貨幣地位以及美國國債的規(guī)模和安全性賦予了美國前所未有的借貸能力。

事實上，當利率處于低位時，美國總統(tǒng)或國會基本無需擔心赤字問題。如今，債券市場發(fā)出的信號表明，高赤字已經(jīng)不再安全，這可能是推動美國解決赤字問題的第一步。

因為跟2011年標普下調(diào)評級時相比，美國的債務變得更加不可持續(xù)，無視這一風險可能導致美債安全性被削弱，從而影響美國的借貸能力。

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