作為行業(yè)領袖，藥明康德再次用其強勁的業(yè)績表明了CXO企業(yè)無限的潛力與可能性。

7月31日晚，藥明康德發(fā)布了2023年半年報，報告期內(nèi)營業(yè)收入同比增長6.3%至188.71億元；歸母凈利潤同比增長14.61%至53.13億元；歸母扣非凈利潤同比增長23.67%至47.61億元。

作為新冠后的首份中報，市場此前一度對公司業(yè)績充滿“焦慮 ”，而從中報的業(yè)務端來看，上半年剔除新冠商業(yè)化項目，整體依然強勁，同比增長27.9%，二季度剔除新冠商業(yè)化項目營收增速更是來到39.5%。

(資料圖片)

盡管上半年業(yè)績依舊亮眼，但市場仍舊有一部分參與者對藥明康德能夠完成今年全年業(yè)績目標仍存有一定的擔憂，他們認為高基數(shù)下更多迎來的應是機械式下跌，而外部大環(huán)境也符合這樣的預判。當前，美聯(lián)儲加息導致的貨幣政策緊縮使得投融資端疲軟，市場一度擔心這或許對創(chuàng)新藥研發(fā)需求產(chǎn)生一定影響，寒氣傳導至部分CXO企業(yè)，進而沖擊CXO企業(yè)的業(yè)績。

事實上，目前公司在CRDMO管線中擁有更多后期及商業(yè)化項目，這些項目證明了市場對其未來發(fā)展的擔憂實屬誤判或多慮。從客戶的角度來看，這類項目并不會受到投融資的影響，反而會更積極地推動其商業(yè)化進程，對于CRDMO的業(yè)務模式本身而言，這部分項目進入到D&M階段才是釋放營收的重要階段。上半年藥明康德D&M業(yè)務收入96.7億元，剔除新冠商業(yè)化項目強勁增長54.5%。

與此同時，在創(chuàng)新藥行業(yè)內(nèi)來看，藥企研發(fā)投入逐年升高，新興領域比如CGT領域的外包滲透率一度飆高超過65%，而CXO作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)，行業(yè)處于蓬勃發(fā)展的階段，藥明康德作為行業(yè)領袖正迸發(fā)出無限可能。

高基數(shù)下持續(xù)增長，全年指引充滿信心

在2022年取得強勁增長的基礎上，藥明康德2023年上半年業(yè)績繼續(xù)保持增長勢頭。

回看2022年，藥明康德前三季度業(yè)績增速創(chuàng)下新高，第三季度達成百億收入里程碑，而此后在新冠訂單高基數(shù)的背景下，藥明康德依舊保持著較快的增長態(tài)勢，尤其是季度環(huán)比數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)增長勢頭。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第二季度，公司實現(xiàn)營收99.08億元，同比增長6.7%。若排除新冠商業(yè)化項目，同比增長高達39.5%。同時，凈利潤達到31.45億元，同比增長5.1%。令人驚喜的是，環(huán)比數(shù)據(jù)更是呈現(xiàn)出大幅增長，高達45.1%。

值得特別關(guān)注的是，藥明康德長期以來飽受詬病的自由現(xiàn)金流在本季度末終于實現(xiàn)了大幅轉(zhuǎn)正，達到29.3億元，同比增長顯著。在當下貨幣政策緊縮的環(huán)境下，自由現(xiàn)金流豐腴也意味著其在資本開支的支持上有更多的選項。

在上半年表現(xiàn)強勁的同時，藥明康德與客戶共同實現(xiàn)了良好的成長，今年上半年，公司新增客戶超600家，新增客戶貢獻2.2億元收入，開啟更廣闊機遇。另一邊，公司原有客戶群龐大且粘性極強，近99%收入來自原有客戶。

雖然藥明康德在上半年取得出色業(yè)績，但全球經(jīng)濟仍面臨挑戰(zhàn)，市場環(huán)境不確定性增加，導致投資者對后半年的表現(xiàn)持謹慎態(tài)度。特別是美聯(lián)儲緊縮貨幣政策，加息可能導致投融資活動減緩，影響創(chuàng)新藥研發(fā)需求。

此外，市場對CXO企業(yè)估值擔憂增加，盡管藥明康德作為行業(yè)領袖表現(xiàn)出色，投資者仍對其估值產(chǎn)生疑慮，并增加了對風險的關(guān)注。

然而，從實際情況來看，這些擔憂可能是誤判。藥明康德目前擁有更多后期及商業(yè)化項目的CRDMO管線，這些項目并不受投融資影響，相反會加大推向商業(yè)化的力度。從客戶角度看，這類項目仍會穩(wěn)步推進。對于CRDMO業(yè)務模式來說，這些項目將成為營收的重要來源，加速業(yè)績釋放。

對此，藥明康德董事長兼首席執(zhí)行官李革博士表示：“公司2023年上半年的業(yè)績再次證明藥明康德獨特的CRDMO和CTDMO業(yè)務模式能夠高效滿足全球客戶不斷增長的需求，并持續(xù)驅(qū)動公司未來的長期發(fā)展?！?/p>

此外，李革博士還更新提高了全年業(yè)績指引——在維持實現(xiàn)全年5%至7%營收增長的同時，更新了經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利增長13%至14%以及自由現(xiàn)金流增長750%至850%的全年目標，以此彰顯藥明康德對未來業(yè)績的信心。

多板塊業(yè)務持續(xù)增長，新分子業(yè)務亮眼

從半年報來看，藥明康德展現(xiàn)出多板塊業(yè)務穩(wěn)定增長勢頭，公司在化學、測試、生物學和細胞及基因療法領域均取得矚目的業(yè)績。

分業(yè)務來看，作為藥明康德的拳頭業(yè)務板塊，化學業(yè)務表現(xiàn)出色，收入達到人民幣134.7億元，同比增長3.8%。而若剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目的影響，化學業(yè)務板塊更是實現(xiàn)同比增長高達36.1%的成績。

具體到第二季度，化學業(yè)務收入達到70.3億元，同比增長2.6%。而在剔除新冠商業(yè)化項目的影響后，這一數(shù)字更是實現(xiàn)了強勁的增長，高達51.6%。

令人欣慰的是，經(jīng)調(diào)整后的non-IFRS毛利率達到了45.3%，同比提升了4.4個百分點。這主要得益于有利的業(yè)務組合和高效率提升，且不受匯率影響。

此外，測試業(yè)務、生物學業(yè)務以及細胞及基因療法業(yè)務也都取得了可喜的成績，收入同比均出現(xiàn)兩位數(shù)增長。

具體來看，測試業(yè)務收入為30.9億元，同比增長18.7%。其中實驗室分析與測試服務收入為22.5億元，同比增長18.8%。臨床CRO及SMO收入為8.5億元，同比增長18.3%，SMO業(yè)務收入同比增長34.3%，保持中國行業(yè)領先地位。

生物學業(yè)務收入為12.3億元，同比增長13.0%。值得一提的是，細胞及基因療法CTDMO業(yè)務收入達到了7.1億元，同比增長了16.0%，在手訂單也實現(xiàn)了同比飆升28.8%。

而為了進一步推進其科技研發(fā)項目，公司成功完成了一項重要的生產(chǎn)重磅商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的技術(shù)轉(zhuǎn)讓。預計在2024年下半年，該產(chǎn)品將獲得FDA批準后正式進入商業(yè)化生產(chǎn)，這將為公司帶來新的增長機遇。

近年來，受不斷增長的疾病負擔，全球人口老齡化和生活方式變化導致慢性病和罕見病患病率上升，新分子需求不斷增長，藥明康德憑借其獨特的CRDMO商業(yè)模式早在藥物發(fā)現(xiàn)階段便接觸到了客戶需求，而順應建立起后端的能力和規(guī)模，順勢抓住了新分子需求旺盛的機遇，推動創(chuàng)新藥市場快速增長。

藥明康德憑借領先的科技平臺，運用計算機模擬、人工智能、基因編輯等技術(shù)有能力承接各類新需求，并加速藥物研發(fā)進程，滿足市場對創(chuàng)新藥物的高需求。

上半年，TIDES業(yè)務收入達到13.3億元，同比增長37.9%。截至六月底，TIDES在手訂單同比強勁增長188%，預計全年TIDES收入將超過70%的增長。

此外，TIDES的D&M服務客戶數(shù)量為121個，同比提升25%，服務的分子數(shù)量為207個，同比提升46%。這些數(shù)據(jù)表明TIDES業(yè)務正處于蓬勃發(fā)展的狀態(tài)，展現(xiàn)出令人矚目的增長勢頭。

同時，公司持續(xù)推進新分子產(chǎn)能建設，上半年多肽業(yè)務新增產(chǎn)能4000升，目前固相合成釜總體積已超10000升，進一步滿足下游多肽藥物的商業(yè)化生產(chǎn)需求。

廣袤前景與合作共贏

在當今復雜多變的市場環(huán)境中，CXO行業(yè)面臨著一場無聲的角逐。

過去，許多行業(yè)在競爭中奉行零和游戲的策略，意圖通過對手的失敗來獲得優(yōu)勢。然而，隨著行業(yè)的逐漸成熟，零和游戲逐漸被視為一種不明智的選擇。

從外部視角機械地來看，處于競爭階段的醫(yī)藥外包也將傾向于零和游戲，醫(yī)藥企業(yè)一味尋求降低成本，而部分CXO企業(yè)則通過低質(zhì)低量服務獲得更多合同，這樣總體上所有參與者的收益可能會出現(xiàn)“零增長”。

事實上，這樣的零和游戲?qū)τ谒幤蠛虲XO企業(yè)來說更多是“雙輸”。因為只有當CXO合作伙伴能夠提供更高質(zhì)量的服務、更快速的研發(fā)周期、更有效的生產(chǎn)工藝時，醫(yī)藥企業(yè)才能獲得更多利益。

藥明康德在這一點上作出了明智的抉擇，通過提供優(yōu)質(zhì)服務，贏得更多的合同和長期合作機會，從而增加收益。

近年來，藥明康德通過建立堅實的合作伙伴關(guān)系，積極參與國際間的知識共享和技術(shù)交流，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，達到合作共贏的目標。正是因為藥明康德的積極探索，使得他們在醫(yī)藥外包行業(yè)中迅速嶄露頭角。

而當下，CXO行業(yè)的紅利仍在，也遠未達到需要去“零和游戲”的階段，而更多應去思考的是如何去更好地建立能力滿足需求。

具體來看，CXO行業(yè)的市場空間可通過藥企的研發(fā)投入乘以CXO的滲透率來計算。當前，全球平均CXO市場滲透率為46%。國內(nèi)CXO滲透率由2013年的25%提升至2021年的40%,增速較快。

此外，CXO行業(yè)紅利并不單一依靠全球創(chuàng)新藥投融資景氣度，大藥企的并購、研發(fā)費用的持續(xù)支出也是驅(qū)動醫(yī)藥研發(fā)的根本動力，浙商證券對全球研發(fā)投入拆分指出，全球投融資占比僅為14%，而Top 14的大藥企占比高達60%。

未來隨著新技術(shù)、新分子層出不窮，這也使得醫(yī)藥外包滲透率將進一步提升，以目前較為火熱的ADC賽道來看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，截至2022年底，全球ADC發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及制造外包率已達70%。

如今看來，雖整體行業(yè)面臨著復雜多變的市場環(huán)境，但CXO行業(yè)的市場空間仍然相當大，而藥明康德憑借其積極探索的合作共贏以及其持續(xù)不斷建設的能力和規(guī)模優(yōu)勢，展現(xiàn)出良好的市場前景。

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