核心觀點(diǎn)

6月LPR報(bào)價(jià)對(duì)稱(chēng)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，其中5年期以上LPR報(bào)價(jià)的降幅小幅不及市場(chǎng)預(yù)期。繼上周二（6月13日）、上周四（6月15日）央行分別下調(diào)7天逆回購(gòu)、1年期MLF利率10個(gè)基點(diǎn)之后，今日（6月20日）公布的6月1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，分別至3.55％、4.2％（圖表1）。這是2022年8月以來(lái)LPR報(bào)價(jià)的首次下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)此有普遍預(yù)期，但5年期以上LPR報(bào)價(jià)的降幅小幅不及市場(chǎng)預(yù)期（圖表2）。彭博一致預(yù)期顯示，市場(chǎng)預(yù)期1年期、5年期以上LPR報(bào)價(jià)分別下調(diào)10、15個(gè)基點(diǎn)。4月以來(lái)，地產(chǎn)需求邊際回落，開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流有所承壓。地產(chǎn)周期走弱壓低實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信貸擴(kuò)張動(dòng)能，5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比跌幅擴(kuò)大，社融增速也有所放緩。由此，市場(chǎng)對(duì)與房貸掛鉤的5年期以上LPR報(bào)價(jià)的降幅預(yù)期更大。

(相關(guān)資料圖)

LPR下調(diào)傳遞了政策邊際寬松的信號(hào)，但隨著通脹和通脹預(yù)期下行，降息可能不足以明顯提振總需求，同時(shí)不排除人民幣匯率有短暫壓力。但如果能夠出臺(tái)一攬子政策穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，則最終將對(duì)人民幣匯率提供有效支撐、甚至提振。如我們?cè)凇堆胄小绊槃?shì)而為”下調(diào)逆回購(gòu)利率》（2023/6/20）中分析，由于金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率已持續(xù)處于歷史低位，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)可能更多在傳遞加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的信號(hào)。隨著通脹及通脹預(yù)期下行，目前真實(shí)利率可能仍然偏高，降息對(duì)消費(fèi)和投資的提振作用可能相對(duì)有限（圖表3）。同時(shí)，在海外央行緊縮周期中，國(guó)內(nèi)央行降息可能會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)短暫的壓力。但考慮到人民幣匯率走勢(shì)最終取決于經(jīng)濟(jì)基本面，如果能夠出臺(tái)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)企穩(wěn)將最終為人民幣匯率提供支撐。

短期內(nèi)7月LPR調(diào)降的概率可能不及6月。往前看，我們維持今年下半年、明年上半年分別再降息10個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)。一方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹韌性仍強(qiáng)，7月美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性較大。另一方面，國(guó)內(nèi)降息的效果也需要時(shí)間觀察，預(yù)計(jì)7月LPR報(bào)價(jià)調(diào)降的可能性低于6月。但如果國(guó)內(nèi)核心通脹持續(xù)處于低位的話，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，預(yù)計(jì)LPR報(bào)價(jià)還有進(jìn)一步的調(diào)降空間，我們重申年內(nèi)進(jìn)一步降息10個(gè)基點(diǎn)、明年上半年再降息10個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)（參見(jiàn)中期策略報(bào)告《內(nèi)需動(dòng)能減弱，外需擾動(dòng)猶存》，2023/5/29）。

降息之外，穩(wěn)增長(zhǎng)可能還需要一攬子政策相配合，包括財(cái)政寬松、穩(wěn)地產(chǎn)、央行基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張、以及政策性金融工具加碼等。如我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告《內(nèi)需動(dòng)能減弱，外需擾動(dòng)猶存》中分析，目前微觀主體對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)和收入的信心有待進(jìn)一步鞏固，疊加地產(chǎn)周期尚未企穩(wěn)，導(dǎo)致內(nèi)需回升動(dòng)能邊際走弱。為改善微觀主體預(yù)期，財(cái)政擴(kuò)張的提振作用可能更為明顯。地產(chǎn)周期企穩(wěn)也需要進(jìn)一步提振地產(chǎn)需求及有效改善開(kāi)發(fā)商實(shí)際現(xiàn)金流的措施。此外，央行基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張和政策性金融工具進(jìn)一步支持基建投資也有助于短期提振內(nèi)需。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期，地產(chǎn)周期持續(xù)下行。

文章來(lái)源

本文摘自2023年6月20日發(fā)表的《LPR對(duì)稱(chēng)下調(diào)，但或仍有空間》

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