作者：譚雅玲，中國(guó)外匯投資研究院 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

昨夜歐央行如約加息25個(gè)點(diǎn)，歐元三大基準(zhǔn)利率分別上至3.5%、4%和4.25%，其中存款利率最低，再貸款利率中性和中間水平，邊際貸款利率最高。過(guò)去一年歐央行加息400點(diǎn)，歐元基準(zhǔn)利率達(dá)到2008年以來(lái)最高，這對(duì)目前歐元區(qū)狀況兇多吉少。畢竟貨幣機(jī)制統(tǒng)一之下的分化局面并未形成對(duì)統(tǒng)一貨幣的支持，反之目前局面分化、分歧將使得貨幣政策左右為難，歐元滯漲風(fēng)險(xiǎn)將詆毀歐元區(qū)域貨幣統(tǒng)一的合作，分裂和解體分析已經(jīng)逐漸清晰。

一方面是歐元區(qū)通脹偏高的差異性制衡嚴(yán)重，歐央行加息無(wú)濟(jì)于事反而加重滯漲威脅。

【資料圖】

歐洲央行連續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)舉措的存款利率達(dá)2001年以來(lái)最高水平，為22年新高，并可能7月起停止APP再投資。再融資利率達(dá)到4.00%，這對(duì)目前歐元區(qū)企業(yè)瓶頸與困境壓力上升。邊際貸款率達(dá)到4.25%，這種更高偏上利率難以輔助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，也是拖累經(jīng)濟(jì)衰退因素之一。而歐元區(qū)5月CPI超預(yù)期放緩水平依然增長(zhǎng)6.1%，雖然是俄烏沖突以來(lái)最低，但核心通脹依舊頑固，食品、酒精和煙草通脹率環(huán)比僅下降10個(gè)百分點(diǎn)，但同比則大幅上漲12.5%。

尤其是各成員國(guó)差異性對(duì)比懸殊較大，這對(duì)貨幣政策執(zhí)行以及產(chǎn)生的效果存在質(zhì)疑，難以奏效是歐央行加息的矛盾，更是離心離德的風(fēng)險(xiǎn)。其中最大國(guó)家——德國(guó)5月通脹達(dá)到6.1%，法國(guó)和西班牙通脹率為5.1%和3.2%，意大利通脹為7.6%，更何況其它非發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹依然在兩位數(shù)之間。正如 歐央行所言，歐元區(qū)通脹率一直在下降，但預(yù)計(jì)將長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在高水平，未來(lái)加息還未結(jié)束，未來(lái)實(shí)現(xiàn)通脹率及時(shí)恢復(fù)到2%的中期目標(biāo)十分不確定，時(shí)間延續(xù)將會(huì)很久。

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)，歐元整體通脹正在下降，但潛在的價(jià)格壓力依然強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)是通脹的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，歐央行尚未達(dá)到目的地，7月很有可能繼續(xù)加息。工資增長(zhǎng)日益成為通脹的重要來(lái)源，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景高度不確定，能源、食品價(jià)格以及工資協(xié)議都將成為未來(lái)通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)。

歐央行在加息聲明中指出，雖然加息正在傳導(dǎo)至金融環(huán)境，并逐漸對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，借貸成本急劇上升，貸款增長(zhǎng)正在放緩。金融環(huán)境收緊是通脹難以舒緩甚至制衡經(jīng)濟(jì)的難題。歐央加息會(huì)進(jìn)一步抑制需求，這對(duì)經(jīng)濟(jì)將是不利因素，滯漲難以避免。歐央行貨幣機(jī)制受制經(jīng)濟(jì)因素將是解體最大風(fēng)險(xiǎn)隱患政策之危。

另一方面是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退就在眼前迫在眉睫，加息與經(jīng)濟(jì)打架邏輯將分化歐元凝聚力。

之前許多歐洲央行官員認(rèn)為，歐元利率將在7月再次加息25個(gè)基點(diǎn)后見(jiàn)頂。目前一些人認(rèn)為，加息可能需要持續(xù)到9月，以使通脹可持續(xù)地回到2%的目標(biāo)水平。對(duì)此，拉加德表示，歐洲央行沒(méi)有考慮暫停加息，加息方面仍有余地，在做出決定時(shí)非?？粗?cái)?shù)據(jù)。

美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的外部干擾是其考量重點(diǎn)，美元貨幣政策對(duì)標(biāo)歐元打壓是長(zhǎng)期戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)背景與前景。尤其歐洲央行上調(diào)CPI增速預(yù)期并下調(diào)GDP增速預(yù)期已然表明歐元區(qū)滯漲即將來(lái)臨。歐央行預(yù)計(jì)2023年歐元區(qū)通脹增速為5.4%，而此前為5.3%；預(yù)計(jì)2024年通脹為3.0%，此前預(yù)計(jì)為2.9%；預(yù)計(jì)2025年通脹為2.2%，此前預(yù)計(jì)為2.1%。但經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)2023年為0.9%，此前預(yù)計(jì)為1%；預(yù)計(jì)2024年增速為1.5%，此前預(yù)計(jì)為1.6%；預(yù)計(jì)2025年GDP增速為1.6%，此前預(yù)計(jì)為1.6%。

歐盟統(tǒng)計(jì)局最新修正數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2022年第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比下降0.1%，2023年第一季度GDP環(huán)比下降0.1%。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)連續(xù)兩個(gè)季度GDP出現(xiàn)環(huán)比萎縮，這意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退。歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)交出了一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比零增長(zhǎng)的成績(jī)單。其中德國(guó)在2022年第四季度收縮0.5%后，德國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于衰退危險(xiǎn)區(qū)。

而其他成員國(guó)也不盡人意，差異性顯著，如愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)收縮4.6%，西班牙和意大利分別僅增長(zhǎng)0.5%和0.6%，法國(guó)則依靠出口實(shí)現(xiàn)0.2%的增長(zhǎng)，唯有葡萄牙增長(zhǎng)1.6%。目前歐元區(qū)工業(yè)活動(dòng)略有回升，但通脹抑制消費(fèi)開(kāi)支，工資上漲只在一定程度上抵消食品雜貨、服裝等支付的費(fèi)用。食品價(jià)格上漲取代能源成為通脹的主要推動(dòng)力，能源與食品疊加將是壓制經(jīng)濟(jì)不良重大因素。供應(yīng)瓶頸緩解、能源價(jià)格下跌和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象有所抵消消費(fèi)疲軟，但家庭實(shí)際收入仍在高通脹的重壓下慘淡。

因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及市場(chǎng)分析認(rèn)為，歐元3.75%的存款利率預(yù)期峰值面臨風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，通脹進(jìn)程和央行滯后數(shù)據(jù)的關(guān)注存在重大不確定性，據(jù)悉多位官員希望7月加息25基點(diǎn)是歐央行緊縮周期中最后一次加息，但目前歐央行爭(zhēng)論較大，更多次加息的官員反對(duì)意見(jiàn)勢(shì)必造成歐元政策分裂。加之滯漲解決方案就不局限貨幣工具，其中財(cái)政主導(dǎo)將是激活經(jīng)濟(jì)重心。然而，歐元區(qū)貨幣統(tǒng)一與貨幣政策制定與執(zhí)行差別將唯有財(cái)政救急，但財(cái)政不統(tǒng)一的短板與風(fēng)險(xiǎn)威脅將日益嚴(yán)峻致使歐元國(guó)家各自為政，歐元區(qū)分崩離析和離心離德將是難以避免甚至呈現(xiàn)越來(lái)越大可能，歐元被美元打散或解體將是未來(lái)悲慘前景。

因此目前歐元升值1.09美元，但這對(duì)歐元經(jīng)濟(jì)與貨幣是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，因?yàn)檫@將進(jìn)一步制衡歐元經(jīng)濟(jì)與企業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)，貨幣升值的負(fù)面壓力是美元一種反制舉措，這種局面的主動(dòng)性在于美元，反至美元貶值是歐元升值不得已的關(guān)聯(lián)必然。美元借助歐央行加息炒作和推高歐元，歐元升值背離歐元經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)則是歐元松散不一的必然局面。同時(shí)歐洲另一只重要貨幣——英鎊助力和加元助力存在利率因素以及加息預(yù)期的輔助，美聯(lián)儲(chǔ)加息踩剎車(chē)實(shí)質(zhì)為美元貶值鋪墊，美元指數(shù)順利突破103點(diǎn)至102.08點(diǎn)快速貶值，這是刺激和調(diào)動(dòng)非美貨幣升值——尤其歐元升值的真實(shí)意圖，目標(biāo)是歐元才是美元謀略本性與競(jìng)爭(zhēng)核心。

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