東方證券：白酒呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復蘇，啤酒盈利彈性可期

白酒：溫和復蘇下結(jié)構(gòu)性分化，關(guān)注次高端酒景氣度。2023 年2月以來，在消費弱復蘇背景下，疊加房地產(chǎn)市場恢復不及預期導致市場對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生一定悲觀預期，白酒板塊持續(xù)回調(diào)?？傮w來看，目前白酒行業(yè)呈現(xiàn)K型復蘇，高端酒受益于偏剛性需求動銷強勁，提價的市場條件也已成熟；區(qū)域酒受益于返鄉(xiāng)潮及安徽、江蘇等省份新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

長線來看，在積極的財政政策、充裕的流動性背景下，固定資產(chǎn)投資額同比增長、企業(yè)開工率提升，我國商務活動目前處于有序復蘇的狀態(tài)，有望催生商務用酒需求，支撐次高端酒動銷，將進一步引領(lǐng)白酒行業(yè)勢能向上。

(資料圖片僅供參考)

啤酒：噸價提升成本下降，啤酒盈利彈性可期。疫情干擾因素減弱，23年以來啤酒產(chǎn)量月度漲幅邊際擴大。整體而言，啤酒板塊結(jié)構(gòu)升級和噸價提升的趨勢顯著，主要公司噸價提升較為穩(wěn)定。

成本端，23 年以來進口大麥價格回落，玻璃、鋁錠價格 預計呈現(xiàn)前高后低走勢，瓦楞紙前低后高，綜合下來預計啤酒行業(yè)成本壓力將在23H2逐漸減輕。疊加關(guān)廠增效、競爭趨緩費用收緊，啤酒板塊盈利增長確定性高。

中泰證券：端午節(jié)將是白酒消費重要轉(zhuǎn)折點

白酒行業(yè)當下去庫存仍是首要任務，靜待消費催化。全年行至半程，整體白酒消費呈現(xiàn)出弱復蘇的趨勢，當前來看受到庫存影響導致銷售價格有所承壓。

分價格帶來看，我們認為高端酒在“時間過半、任務過半”的節(jié)奏保持穩(wěn)定，地產(chǎn)酒品牌在人流帶動下整體動銷表現(xiàn)提前，次高端品牌與商務消費聯(lián)系緊密，目前復蘇節(jié)奏與主流消費場景同步。

展望來看，我們認為端午節(jié)將是白酒消費重要轉(zhuǎn)折點，后續(xù)在白酒消費旺季帶動下，以低庫存高姿態(tài)進入旺季的品牌有望先享紅利。站在當下的時間點，我們認為高端酒或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)健增長，地產(chǎn)酒在宴席消費帶動下動銷加速，次高端將在商務消費帶動下實現(xiàn)環(huán)比改善。

招商證券：銷售轉(zhuǎn)淡但韌性依舊，緊抓逆勢布局窗口

強勢品牌酒進度如期推進，次高端承壓，下半年有望逐步緩解。我們觀察到，酒企通過增加政策、費用投入等形式，搶占經(jīng)銷商資金池，強勢酒企對弱勢酒企形成資金擠占，帶來一定分化。茅臺、五糧液節(jié)奏穩(wěn)健，老窖二季度開展春雷行動促進回款，當前已追平疫情導致的回款缺口。

次高端有分化，汾酒江蘇上半年計劃完成60%，省內(nèi)已完成57%，目前整體進度已超去年。舍得、酒鬼酒、水井坊進度慢于去年同期，二季度淡季下需求仍未能明顯修復，回款仍有一定壓力。

宴席及大眾消費良好，商務場景恢復一般，渠道對端午態(tài)度審慎。今年五一宴席回補明顯，預計全年宴席低基數(shù)及回補趨勢確定。大眾消費需求韌性強，但商務場景需求仍偏弱，工業(yè)企業(yè)盈利水平仍處于低位，企業(yè)在酒類支出上相對謹慎，非重點場景收縮明顯。

展望端午，雖然同期低基數(shù)，但目前渠道層面并未對端午有較高預期，備貨意愿相對保守，主要系動銷整體平淡，以及價格向上趨勢并未形成，不急于進貨。

供需關(guān)系決定價格表現(xiàn)仍弱，企業(yè)順勢而為先量后價，庫存未進一步惡化。供需關(guān)系決定了當下價格趨勢，經(jīng)濟弱復蘇背景下酒企順勢采取先量后價的戰(zhàn)術(shù)，千元價格帶整體價格略有降低，主銷產(chǎn)品平均批發(fā)價降幅2%，降價后動銷壓力有所緩解。整體來看我們認為行業(yè)庫存仍然處于合理范圍，并未出現(xiàn)進一步的惡化。

華西證券：啤酒消費旺季來臨，后市持續(xù)看好

受益于餐飲、夜場等渠道恢復，我們預計 1-5 月啤酒行業(yè)產(chǎn)銷量仍將實現(xiàn)穩(wěn)健增長。6-8 月為啤酒傳統(tǒng)消費旺季，我們預期啤酒行業(yè)將保持良好增長勢頭，動銷端表現(xiàn)有望持續(xù)向好。另據(jù)每日經(jīng)濟新聞網(wǎng)報道，今年我國有可能遭遇2016 年后又一強厄爾尼諾周期。啤酒動銷與氣溫關(guān)聯(lián)度較高，持續(xù)高溫有望刺激啤酒動銷超預期。

各龍頭今年均以結(jié)構(gòu)提升作為重要任務，積極推動高端單品銷售。分品牌來看，22年青啤中高端以上產(chǎn)品銷量同比+4.99%，華潤次高及以上產(chǎn)品銷量同比+12.6%，燕京中高端大單品U8實現(xiàn)銷量39萬噸，同比+50%以上。我們預期今年行業(yè)有望延續(xù)升級趨勢。成本端，麥芽已基本于去年年底完成鎖價，主要受益于玻璃等包材價格下滑，整體成本端有望環(huán)比改善，釋放利潤彈性。

銀河證券：白酒淡季控貨穩(wěn)價，啤酒5月包材價格同比下降

白酒：淡季控貨穩(wěn)價，暫無右側(cè)催化，但估值已低。在需求弱復蘇的狀況下，企業(yè)的經(jīng)營節(jié)奏較為審慎，Q2 整體策略是淡季控貨穩(wěn)價。部分品牌在春節(jié)旺季之后批價有所下行，現(xiàn)已企穩(wěn)；渠道庫存整體在可控水平?；久嫔蠒簾o右側(cè)催化，但股價回落使不少公司的 PEG=1，部分＜1，從估值上看已有安全邊際。但是資金增配可能要等到 Q2 業(yè)績發(fā)布，Q2 業(yè)績較難有太多驚喜。因此我們判斷 6 月為底部震蕩行情。

啤酒4月啤酒產(chǎn)量回升，5月包材價格同比仍下降。23 年 4 月啤酒產(chǎn)量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。預計隨著6月天氣轉(zhuǎn)暖與消費場景進一步修復，有望推動23Q2整體實現(xiàn)穩(wěn)健增長。成本端，部分酒企22年報業(yè)績已反映22Q4成本壓力緩和，而23年5月瓦楞紙/LME 鋁/玻璃價格分別同比- 22.3%/-20.7%/+14%，因此預計23Q2盈利能力改善趨勢得以延續(xù)。

（搜狐酒業(yè)綜合6月13日-6月15日各大券商研報整理，編輯/饒婷）

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