近期，資本市場(chǎng)的白酒板塊出現(xiàn)了大幅下跌行情，股價(jià)同企業(yè)效益之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的價(jià)值背離。

但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢(shì)沒(méi)有改變，目前，上市白酒企業(yè)年報(bào)均已披露完畢，上市酒企營(yíng)收、凈利呈普遍上漲趨勢(shì)，2023年一季報(bào)的開(kāi)門(mén)紅則直指白酒行業(yè)的整體復(fù)蘇。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局給出的數(shù)據(jù)則顯示，白酒行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)，2022年963家規(guī)上白酒企業(yè)完成銷售收入6626.5億元，增長(zhǎng)9.6%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 2201.7億元，增長(zhǎng)29.4%；產(chǎn)量671.2萬(wàn)千升，同比下降5.6%。高端化趨勢(shì)下，白酒行業(yè)整體呈現(xiàn)量跌價(jià)升，毛利增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

(資料圖片)

白酒行業(yè)整體穩(wěn)定向好的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變，同時(shí)，白酒行業(yè)持續(xù)發(fā)展也具有穩(wěn)定的內(nèi)在及外在動(dòng)力。

就此，搜狐財(cái)經(jīng)、搜狐酒業(yè)推出“撐白酒、撐估值、撐市場(chǎng)，百人論道中國(guó)酒業(yè)”專題，邀請(qǐng)酒業(yè)專家、經(jīng)銷商、媒體人等百名行業(yè)人士共同探討中國(guó)白酒走向，旨在從行業(yè)各方視角出發(fā)，還原白酒行業(yè)現(xiàn)狀、探討白酒行業(yè)趨勢(shì)、樹(shù)立白酒行業(yè)信心。

行業(yè)集中度高，強(qiáng)者恒強(qiáng)

2022年時(shí)，國(guó)海證券就曾表示，2022年起的行業(yè)復(fù)蘇，并不是整體性機(jī)會(huì)，而是進(jìn)入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能淘汰劣質(zhì)產(chǎn)能、價(jià)格升級(jí)、 品牌競(jìng)爭(zhēng)為主導(dǎo)的階段，預(yù)計(jì)只有部分頭部企業(yè)可以分享這一輪行業(yè)增長(zhǎng)的紅利，市場(chǎng)呈現(xiàn)出擠壓式增長(zhǎng)的特點(diǎn)。

從2022年上市酒企交出的業(yè)績(jī)答卷來(lái)看，頭部企業(yè)的增長(zhǎng)依舊穩(wěn)定持續(xù)。

2022年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1241億元，同比增長(zhǎng)16.87%；五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收740億元，同比增長(zhǎng)11.72%；洋河實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301億元，同比增長(zhǎng)18.76%；山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262億元，同比增長(zhǎng)31.26%；瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收251億元，同比增長(zhǎng)21.71%。

上市白酒企業(yè)中，營(yíng)收前5的酒企均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)，其合共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2795億元，占白酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)總營(yíng)收的42.17%。

就上市公司而言，2022年20家A股白酒上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3528.9億元，比2021年增長(zhǎng)15.23%，呈現(xiàn)業(yè)績(jī)普增，占白酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)總營(yíng)收的53.25%。

整個(gè)白酒行業(yè)集中度較高，且大幅集中于頭部名優(yōu)酒企，強(qiáng)者恒強(qiáng)，并且在行業(yè)調(diào)整期中，迎來(lái)進(jìn)一步的增長(zhǎng)機(jī)遇。

存量市場(chǎng)中的增量市場(chǎng)為穩(wěn)定增長(zhǎng)源

白酒行業(yè)目前處于強(qiáng)分化的狀態(tài)，整體的增長(zhǎng)狀態(tài)由過(guò)往的量?jī)r(jià)齊增的增量發(fā)展階段逐步過(guò)渡到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及提價(jià)驅(qū)動(dòng)的存量發(fā)展階段。

從產(chǎn)量來(lái)看，白酒行業(yè)總量或許正在觸頂，缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力，但由于白酒價(jià)格具有較大的價(jià)格帶寬度，即使總量停止增長(zhǎng)、甚至略微下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍能為行業(yè)提供可觀的增長(zhǎng)空間。

數(shù)據(jù)支撐上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，白酒產(chǎn)業(yè)2022年規(guī)上白酒企業(yè)963家，產(chǎn)量671.2萬(wàn)千升，同比下降5.6%；完成銷售收入6626.5億元，增長(zhǎng)9.6%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 2201.7億元，增長(zhǎng)29.4%。

這一反差的數(shù)據(jù)并不是來(lái)自于高端酒企以及低端產(chǎn)能之間的差異。

2022年，白酒頭部企業(yè)同樣普遍存在銷量下滑，或銷量增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速的情況。

如貴州茅臺(tái)，銷量約為68176噸，同比增長(zhǎng)2.62%，而其營(yíng)收增速為16.87%；五糧液銷量為127161噸，同比減少30.04%，而其營(yíng)收增長(zhǎng)為11.72%；頭部陣營(yíng)中銷量增幅最大的山西汾酒，其2022年銷量增長(zhǎng)16.98%至約176942噸，但同樣大幅落后于其31.26%的營(yíng)收增速。

白酒市場(chǎng)的增長(zhǎng)來(lái)源不再是單純的尋求量上的增長(zhǎng)，而是順應(yīng)宏觀條件以及消費(fèi)升級(jí)進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及有質(zhì)量的增量市場(chǎng)。

次高端白酒市場(chǎng)短期承壓，隨宏觀形勢(shì)恢復(fù)有望

伴隨著消費(fèi)升級(jí)的繼續(xù)，大量白酒企業(yè)布局次高端價(jià)格帶，但在本輪的行業(yè)恢復(fù)中，次高端價(jià)格帶的恢復(fù)速度相對(duì)高端酒以及地產(chǎn)名酒恢復(fù)速度較慢。

高端酒受益于強(qiáng)品牌力與剛性需求，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)；地產(chǎn)酒受益于返鄉(xiāng)潮春節(jié)旺銷，各區(qū)域消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，基地市場(chǎng)穩(wěn)固帶來(lái)業(yè)績(jī)韌性；次高端酒由于招商受阻、疫情下動(dòng)銷受限致高庫(kù)存，經(jīng)銷商信心待恢復(fù)，承壓明顯。

白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)高端酒、區(qū)域酒恢復(fù)較快，次高端酒恢復(fù)較慢的“K型復(fù)蘇”。

但次高端酒市場(chǎng)的擴(kuò)容仍在繼續(xù)。

有證券機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中產(chǎn)階級(jí)持續(xù)擴(kuò)容、高端價(jià)格帶上漲為次高端打開(kāi)價(jià)格空間、醬酒熱，三方面影響因素決定次高端板塊擴(kuò)容將延續(xù)，并利好積極進(jìn)行全國(guó)化拓展的次高端酒企和區(qū)域名酒企。數(shù)據(jù)顯示，次高端的整體規(guī)模不斷上漲，且擴(kuò)容趨勢(shì)還在不斷加速，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)容至2000億。

同時(shí)，次高端市場(chǎng)與價(jià)格帶的不斷擴(kuò)容下，越來(lái)越多的酒企瞄定該價(jià)格帶布局，目前市場(chǎng)上已經(jīng)形成全國(guó)名酒的“腰部”戰(zhàn)略產(chǎn)品、區(qū)域名酒的上延突圍產(chǎn)品和醬酒品類這三方勢(shì)力的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

次高端酒在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的大環(huán)境以及激烈競(jìng)爭(zhēng)的自有環(huán)境下，整體恢復(fù)速度較慢。

但由于其市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定恢復(fù)，隨消費(fèi)復(fù)蘇逐步推進(jìn)的次高端白酒的復(fù)蘇將成為白酒行業(yè)的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

2023年開(kāi)門(mén)紅，低基數(shù)下存增長(zhǎng)空間

2023年初，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從長(zhǎng)期角度來(lái)看，白酒市場(chǎng)會(huì)從弱復(fù)蘇開(kāi)始，不斷加快速度。

如國(guó)泰君安研報(bào)預(yù)計(jì)，從2023年下半年開(kāi)始，白酒行業(yè)有望重回業(yè)績(jī)上行期。白酒將開(kāi)啟一輪3年至5年維度的業(yè)績(jī)周期，其中今年下半年開(kāi)始，白酒有望邁入1年到2年的業(yè)績(jī)上行期，核心驅(qū)動(dòng)因素是居民收入實(shí)質(zhì)性回暖及行業(yè)去庫(kù)存，板塊在低基數(shù)下開(kāi)啟新一輪業(yè)績(jī)上行周期。

從A股20家白酒上市公司2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，白酒上市公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。

20家白酒上市公司中，今年一季度營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的有17家；歸母凈利潤(rùn)方面，呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的有16家。

2023年一季度A股20家白酒上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1309.5億元，去年同期為1130.2億元，同比增長(zhǎng)15.86%；共計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)535.54億元，去年同期為449.4億元，同比增長(zhǎng)19.16%。有10家公司營(yíng)業(yè)收入增幅超20%，14家企業(yè)歸屬凈利潤(rùn)增速超10%。

共有4家白酒企業(yè)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)百億元。分別為貴州茅臺(tái)（387.6億）、五糧液（311.4億）、洋河股份（150.5億）、山西汾酒（126.8億）。

2022年二、三季度的低基數(shù)，則為2023年整體的業(yè)績(jī)提供了進(jìn)一步的增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

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