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金選·核心觀點(diǎn)

投資邏輯：

全球最大油運(yùn)船東，盈利能力顯著改善。公司主營(yíng)原油、成品油及LNG運(yùn)輸，擁有一支包含各類船型156艘，合計(jì)2244萬(wàn)載重噸的龐大油運(yùn)船隊(duì)，油輪運(yùn)力規(guī)模位居全球第一。2022年公司外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)收入占比61%，內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)占比32%，LNG業(yè)務(wù)占比7%。2022年油運(yùn)市場(chǎng)高景氣，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.58億元，同比增長(zhǎng)46.9%，歸母凈利潤(rùn)14.57億元，扭虧為盈。1Q2023公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)62%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4273%。

外貿(mào)油運(yùn)供需基本面不斷優(yōu)化，公司將率先受益。外貿(mào)油運(yùn)景氣上行條件已具備。供給端：原油輪在手訂單僅為運(yùn)力的2.48%，位于歷史絕對(duì)低位；高昂造價(jià)及動(dòng)力選擇的不確定性均抑制船東下單意愿；20年以上老舊油輪占比達(dá)11.5%，考慮經(jīng)濟(jì)性或出現(xiàn)拆船潮，估算2023-2024年VLCC在營(yíng)運(yùn)力規(guī)模增速分別僅為3.1%、0.6%。需求端：全球（尤其是中國(guó)）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將拉動(dòng)石油消費(fèi)增長(zhǎng)，OPEC預(yù)測(cè)2023年全球石油需求將超過(guò)疫情前的水平，達(dá)到1.019億桶/天，同時(shí)俄烏沖突后貿(mào)易結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致運(yùn)距拉長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2024年全球原油海運(yùn)貿(mào)易周轉(zhuǎn)量同比分別增長(zhǎng)5.6%、5.7%，VLCC運(yùn)輸需求分別增長(zhǎng)6%、7%。供需基本面不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)VLCC TCE在2023H2將企穩(wěn)回升，有望再現(xiàn)10萬(wàn)美元/天以上的運(yùn)價(jià)水平，公司將率先受益。

內(nèi)貿(mào)油運(yùn)穩(wěn)中向好，LNG運(yùn)輸未來(lái)可期。內(nèi)貿(mào)油運(yùn)及LNG業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健，提供業(yè)績(jī)“安全墊”。1、內(nèi)貿(mào)油運(yùn)：公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)市占率55%，簽訂COA合同鎖定內(nèi)貿(mào)油運(yùn)90%以上基礎(chǔ)貨源，預(yù)計(jì)繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。2、LNG運(yùn)輸：公司投資的LNG船舶均與特定LNG項(xiàng)目綁定，與項(xiàng)目方簽署長(zhǎng)期期租合同，取得穩(wěn)定的船舶租金和投資收益。截至1Q2023，公司在手LNG訂單20艘，將于2023-2026年陸續(xù)交付。豐富的訂單有助于進(jìn)一步擴(kuò)大LNG船隊(duì)規(guī)模和市場(chǎng)份額，公司LNG業(yè)務(wù)毛利率維持50%左右，將持續(xù)推動(dòng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

外貿(mào)油運(yùn)行業(yè)供需基本面不斷優(yōu)化，高景氣將來(lái)臨。

風(fēng)險(xiǎn)提示

運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；燃油價(jià)格波動(dòng)；人民幣匯率波動(dòng)；環(huán)保政策；限售股解禁。

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