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周觀點:非農(nóng)再超預(yù)期,美聯(lián)儲加息進程尚未結(jié)束
5月美國非農(nóng)新增就業(yè)再度超預(yù)期,凸顯經(jīng)濟強韌。當(dāng)?shù)貢r間6月2日美國勞工局公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超市場預(yù)期,非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人,幾乎兩倍于市場預(yù)期,疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上,顯示美國就業(yè)市場強勁依舊。同時,5月美國時薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3%,失業(yè)率反彈至3.7%(與非農(nóng)就業(yè)調(diào)查口徑不同,波動更大),勞動參與率持平于62.6%。5月非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人中主體仍來自服務(wù)業(yè)(25.7萬人),商品生產(chǎn)行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬人,較上月回落2000人。1)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)堅挺,薪資增速持續(xù)放緩。5月美國服務(wù)業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)(9.7萬人),休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬人,較上月多增1.8萬人,上述服務(wù)業(yè)時薪增速均已較前期高點回落,其實更多反映今年非農(nóng)就業(yè)新增總體趨勢較去年放緩。2)5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人,時薪環(huán)比增速5月放緩至0.2%,凸顯今年美國制造業(yè)難再現(xiàn)去年強勢恢復(fù)之勢,但下半年在美國超額儲蓄仍能持續(xù)保障美國消費、就業(yè)的情況下,我們認(rèn)為美國制造業(yè)生產(chǎn)仍能維持一定韌性。
(資料圖)
非農(nóng)和失業(yè)率的背離源于調(diào)查口徑不同,不必過度解讀。調(diào)查口徑不同,勞動參與率、失業(yè)率波動更大,更需關(guān)注非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期。在非農(nóng)新增就業(yè)大幅超預(yù)期之外,最令市場意外的不外乎失業(yè)率超預(yù)期上行0.3個百分點至3.7%,和非農(nóng)就業(yè)強勁的趨勢似乎并不相符,但我們早在去年報告《美國就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險-全球宏觀周報 · 第90期》(2022.11.05)中就已經(jīng)就此問題進行了詳細(xì)分析,該反差主要來源于家庭調(diào)查(Household)和機構(gòu)調(diào)查(Establishment) 下就業(yè)新增數(shù)據(jù)不同所致,且失業(yè)率、勞動參與率背后的家庭調(diào)查明顯波動更大,從而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備更大可信度。5月平均時薪增速小幅放緩,但仍比疫情之前更高。同時,5月美國平均時薪環(huán)比0.3%,較上月小幅回落,該水平雖然較去年有所放緩,但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高,指向美國超額儲蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運轉(zhuǎn)。
強非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲跳過6月,在7月加息概率提升。5月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期,疊加同樣本周公布的職位空缺數(shù)據(jù)大幅反彈,指向在美國超額儲蓄支撐下,美國消費——就業(yè)市場需求旺盛,就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場預(yù)期,這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對于美聯(lián)儲來說,近期多位美聯(lián)儲官員發(fā)聲支持加息進程應(yīng)“跳過”6月會議,在7月加息25BP,此次非農(nóng)數(shù)據(jù)強化了這一預(yù)期,即便如此,在6月會議之前還將公布5月CPI數(shù)據(jù),仍可能對6月美聯(lián)儲決策造成影響。在經(jīng)濟強韌、通脹緩下行的組合下,我們維持今年3月以來對美聯(lián)儲下半年降息概率較小的判斷,這就意味著美債利率、美元指數(shù)強勢在短期內(nèi)仍可持續(xù),人民幣匯率外部壓力難以緩釋。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟跟蹤:5月美國ISM制造業(yè)PMI回落;全球宏觀日歷:關(guān)注美國5月ISM服務(wù)業(yè)PMI。
風(fēng)險提示:美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期。
以下為正文
非農(nóng)再超預(yù)期,美聯(lián)儲加息進程尚未結(jié)束
1.5月美國非農(nóng)新增就業(yè)再度超預(yù)期,凸顯經(jīng)濟強韌
當(dāng)?shù)貢r間6月2日美國勞工局公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超市場預(yù)期,非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人,幾乎兩倍于市場預(yù)期,疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上,顯示美國就業(yè)市場強勁依舊。同時,5月美國時薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3%,失業(yè)率反彈至3.7%(與非農(nóng)就業(yè)調(diào)查口徑不同,波動更大),勞動參與率持平于62.6%。
5月非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人中主體仍來自服務(wù)業(yè)(25.7萬人),商品生產(chǎn)行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬人,較上月回落2000人。
1)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)堅挺,薪資增速持續(xù)放緩。5月美國服務(wù)業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)(9.7萬人),其次為專業(yè)/商業(yè)服務(wù)業(yè),新增6.4萬人,而休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬人,較上月多增1.8萬人,上述服務(wù)業(yè)時薪增速均已較前期高點回落,其實更多反映今年非農(nóng)就業(yè)新增總體趨勢較去年放緩。
2)5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人,時薪環(huán)比增速5月放緩至0.2%,凸顯今年美國制造業(yè)難再現(xiàn)去年強勢恢復(fù)之勢,但下半年在美國超額儲蓄仍能持續(xù)保障美國消費、就業(yè)的情況下,我們認(rèn)為美國制造業(yè)生產(chǎn)仍能維持一定韌性。
2.非農(nóng)和失業(yè)率的背離源于調(diào)查口徑不同,不必過度解讀
調(diào)查口徑不同,勞動參與率、失業(yè)率波動更大,更需關(guān)注非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期。在非農(nóng)新增就業(yè)大幅超預(yù)期之外,最令市場意外的不外乎失業(yè)率超預(yù)期上行0.3個百分點至3.7%,和非農(nóng)就業(yè)強勁的趨勢似乎并不相符,但我們早在去年報告《美國就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險-全球宏觀周報 · 第90期》(2022.11.05)中就已經(jīng)就此問題進行了詳細(xì)分析,該反差主要來源于家庭調(diào)查(Household)和機構(gòu)調(diào)查(Establishment) 下就業(yè)新增數(shù)據(jù)不同所致,且失業(yè)率、勞動參與率背后的家庭調(diào)查明顯波動更大,從而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備更大可信度。
5月平均時薪增速小幅放緩,但仍比疫情之前更高。同時,5月美國平均時薪環(huán)比0.3%,較上月小幅回落,該水平雖然較去年有所放緩,但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高,指向美國超額儲蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運轉(zhuǎn)。
3.強非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲跳過6月,在7月加息概率提升
5月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期,疊加同樣本周公布的職位空缺數(shù)據(jù)大幅反彈,指向在美國超額儲蓄支撐下,美國消費——就業(yè)市場需求旺盛,就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場預(yù)期,這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對于美聯(lián)儲來說,近期多位美聯(lián)儲官員發(fā)聲支持加息進程應(yīng)“跳過”6月會議,在7月加息25BP,此次非農(nóng)數(shù)據(jù)強化了這一預(yù)期,即便如此,在6月會議之前還將公布5月CPI數(shù)據(jù),仍可能對6月美聯(lián)儲決策造成影響。在經(jīng)濟強韌、通脹緩下行的組合下,我們維持今年3月以來對美聯(lián)儲下半年降息概率較小的判斷,這就意味著美債利率、美元指數(shù)強勢在短期內(nèi)仍可持續(xù),人民幣匯率外部壓力難以緩釋。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟跟蹤:5月美國ISM制造業(yè)PMI回落
需求:4月日本零售量小幅回落,環(huán)比-1.2%。本周紅皮書零售指數(shù)小幅回落至1.2%。
地產(chǎn):4月美國營建支出同比7.2%,較上月小幅反彈。住宅與非住宅同比貢獻(xiàn)分別為-4.8%和12.0%,截止5月25日當(dāng)周,美國MBA市場指數(shù)回落至197.40。
供給與就業(yè):4月日本失業(yè)率回落0.2個百分點至2.6%。4月日本工業(yè)生產(chǎn)同比0.4%,但是環(huán)比回落至-0.4%,4月美國職位空缺大幅反彈至千萬以上,5月美國ISM制造業(yè)PMI回落至46.9。
油價和PPI:截止5月26日,美國原油庫存較上周回升197.1萬桶,原油產(chǎn)量較上周小幅回落至1220萬桶/日。截止6月2日,布倫特油價(周均價)較上周下滑至74.54美元/桶。
貨幣操作:截至6月2日,本周美聯(lián)儲逆回購操作平均2.21萬億美元。本周市場預(yù)計美聯(lián)儲6月不加息概率領(lǐng)先,7月25BP加息概率提升。
匯率利率黃金:截止6月2日,黃金價格回升至1963.25美元/盎司,美元指數(shù)回落至104.0。
新興市場跟蹤:本周泰國加息25BP
本周泰國央行宣布加息25BP,此舉也使其借貸成本推高至2015年初以來的最高水平。
越南5月貿(mào)易順差縮窄,泰國4月貿(mào)易差額轉(zhuǎn)負(fù)。5月越南進出口額俱上行,但進口額上行幅度大于出口量,導(dǎo)致貿(mào)易順差縮窄至22.4億美元,出口同比-5.9%,進口同比-18.4%。4月泰國錄的-14.7億美元的逆差,主要原因為出口的大幅收縮,進出口同比分別為-7.3%和-7.6%。
2023年第一季度印度實際GDP同比6.1%,土耳其實際GDP同比4.0%。2023Q1印度實際GDP同比增長6.1%,高于預(yù)期,增速主要受到私人消費、資本形成總額和進出口的推動。土耳其2023Q1實際GDP同比4.0%,略高于上一季度的3.5%,居民消費和資本形成總額為主要推動力。
海外央行官員表態(tài):美聯(lián)儲傾向6月暫停加息
海外央行動向:美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模下降
截止5月31日,美聯(lián)儲總資產(chǎn)較上周下降504.0億美元。截止5月26日,歐央行總資產(chǎn)較上周減少164.6億歐元。截止5月31日,日央行總資產(chǎn)為745.6萬億日元,較上周增加2.4萬億日元。截止5月31日,英央行總資產(chǎn)為1.03萬億英鎊,較上期縮減11.4億英鎊。
全球宏觀日歷:關(guān)注美國5月ISM服務(wù)業(yè)PMI
內(nèi)容節(jié)選自申萬宏源宏觀研究報告:
《非農(nóng)再超預(yù)期,美聯(lián)儲加息進程尚未結(jié)束——全球宏觀周報·第113期》
證券分析師:王茂宇王勝
發(fā)布日期:2023.06.03
來源:券商研報精選
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