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周觀點：非農再超預期，美聯儲加息進程尚未結束

5月美國非農新增就業(yè)再度超預期，凸顯經濟強韌。當地時間6月2日美國勞工局公布的5月非農就業(yè)數據大幅超市場預期，非農就業(yè)新增33.9萬人，幾乎兩倍于市場預期，疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上，顯示美國就業(yè)市場強勁依舊。同時，5月美國時薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3％，失業(yè)率反彈至3.7％（與非農就業(yè)調查口徑不同，波動更大），勞動參與率持平于62.6％。5月非農就業(yè)新增33.9萬人中主體仍來自服務業(yè)（25.7萬人），商品生產行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬人，較上月回落2000人。1）服務業(yè)新增就業(yè)堅挺，薪資增速持續(xù)放緩。5月美國服務業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)（9.7萬人），休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬人，較上月多增1.8萬人，上述服務業(yè)時薪增速均已較前期高點回落，其實更多反映今年非農就業(yè)新增總體趨勢較去年放緩。2）5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人，時薪環(huán)比增速5月放緩至0.2％，凸顯今年美國制造業(yè)難再現去年強勢恢復之勢，但下半年在美國超額儲蓄仍能持續(xù)保障美國消費、就業(yè)的情況下，我們認為美國制造業(yè)生產仍能維持一定韌性。

(資料圖)

非農和失業(yè)率的背離源于調查口徑不同，不必過度解讀。調查口徑不同，勞動參與率、失業(yè)率波動更大，更需關注非農就業(yè)超預期。在非農新增就業(yè)大幅超預期之外，最令市場意外的不外乎失業(yè)率超預期上行0.3個百分點至3.7％，和非農就業(yè)強勁的趨勢似乎并不相符，但我們早在去年報告《美國就業(yè)結構背離與通脹“超預期下行”風險-全球宏觀周報 · 第90期》（2022.11.05）中就已經就此問題進行了詳細分析，該反差主要來源于家庭調查（Household）和機構調查（Establishment） 下就業(yè)新增數據不同所致，且失業(yè)率、勞動參與率背后的家庭調查明顯波動更大，從而非農就業(yè)數據具備更大可信度。5月平均時薪增速小幅放緩，但仍比疫情之前更高。同時，5月美國平均時薪環(huán)比0.3％，較上月小幅回落，該水平雖然較去年有所放緩，但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高，指向美國超額儲蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運轉。

強非農數據使得美聯儲跳過6月，在7月加息概率提升。5月非農新增就業(yè)超預期，疊加同樣本周公布的職位空缺數據大幅反彈，指向在美國超額儲蓄支撐下，美國消費——就業(yè)市場需求旺盛，就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場預期，這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對于美聯儲來說，近期多位美聯儲官員發(fā)聲支持加息進程應“跳過”6月會議，在7月加息25BP，此次非農數據強化了這一預期，即便如此，在6月會議之前還將公布5月CPI數據，仍可能對6月美聯儲決策造成影響。在經濟強韌、通脹緩下行的組合下，我們維持今年3月以來對美聯儲下半年降息概率較小的判斷，這就意味著美債利率、美元指數強勢在短期內仍可持續(xù)，人民幣匯率外部壓力難以緩釋。

發(fā)達經濟跟蹤：5月美國ISM制造業(yè)PMI回落；全球宏觀日歷：關注美國5月ISM服務業(yè)PMI。

風險提示：美聯儲緊縮超預期。

以下為正文

非農再超預期，美聯儲加息進程尚未結束

1.5月美國非農新增就業(yè)再度超預期，凸顯經濟強韌

當地時間6月2日美國勞工局公布的5月非農就業(yè)數據大幅超市場預期，非農就業(yè)新增33.9萬人，幾乎兩倍于市場預期，疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上，顯示美國就業(yè)市場強勁依舊。同時，5月美國時薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3％，失業(yè)率反彈至3.7％（與非農就業(yè)調查口徑不同，波動更大），勞動參與率持平于62.6％。

5月非農就業(yè)新增33.9萬人中主體仍來自服務業(yè)（25.7萬人），商品生產行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬人，較上月回落2000人。

1）服務業(yè)新增就業(yè)堅挺，薪資增速持續(xù)放緩。5月美國服務業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)（9.7萬人），其次為專業(yè)/商業(yè)服務業(yè)，新增6.4萬人，而休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬人，較上月多增1.8萬人，上述服務業(yè)時薪增速均已較前期高點回落，其實更多反映今年非農就業(yè)新增總體趨勢較去年放緩。

2）5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人，時薪環(huán)比增速5月放緩至0.2％，凸顯今年美國制造業(yè)難再現去年強勢恢復之勢，但下半年在美國超額儲蓄仍能持續(xù)保障美國消費、就業(yè)的情況下，我們認為美國制造業(yè)生產仍能維持一定韌性。

2.非農和失業(yè)率的背離源于調查口徑不同，不必過度解讀

調查口徑不同，勞動參與率、失業(yè)率波動更大，更需關注非農就業(yè)超預期。在非農新增就業(yè)大幅超預期之外，最令市場意外的不外乎失業(yè)率超預期上行0.3個百分點至3.7％，和非農就業(yè)強勁的趨勢似乎并不相符，但我們早在去年報告《美國就業(yè)結構背離與通脹“超預期下行”風險-全球宏觀周報 · 第90期》（2022.11.05）中就已經就此問題進行了詳細分析，該反差主要來源于家庭調查（Household）和機構調查（Establishment） 下就業(yè)新增數據不同所致，且失業(yè)率、勞動參與率背后的家庭調查明顯波動更大，從而非農就業(yè)數據具備更大可信度。

5月平均時薪增速小幅放緩，但仍比疫情之前更高。同時，5月美國平均時薪環(huán)比0.3％，較上月小幅回落，該水平雖然較去年有所放緩，但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高，指向美國超額儲蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運轉。

3.強非農數據使得美聯儲跳過6月，在7月加息概率提升

5月非農新增就業(yè)超預期，疊加同樣本周公布的職位空缺數據大幅反彈，指向在美國超額儲蓄支撐下，美國消費——就業(yè)市場需求旺盛，就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場預期，這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對于美聯儲來說，近期多位美聯儲官員發(fā)聲支持加息進程應“跳過”6月會議，在7月加息25BP，此次非農數據強化了這一預期，即便如此，在6月會議之前還將公布5月CPI數據，仍可能對6月美聯儲決策造成影響。在經濟強韌、通脹緩下行的組合下，我們維持今年3月以來對美聯儲下半年降息概率較小的判斷，這就意味著美債利率、美元指數強勢在短期內仍可持續(xù)，人民幣匯率外部壓力難以緩釋。

發(fā)達經濟跟蹤：5月美國ISM制造業(yè)PMI回落

需求：4月日本零售量小幅回落，環(huán)比-1.2％。本周紅皮書零售指數小幅回落至1.2％。

地產：4月美國營建支出同比7.2％，較上月小幅反彈。住宅與非住宅同比貢獻分別為-4.8％和12.0％，截止5月25日當周，美國MBA市場指數回落至197.40。

供給與就業(yè)：4月日本失業(yè)率回落0.2個百分點至2.6％。4月日本工業(yè)生產同比0.4％，但是環(huán)比回落至-0.4％，4月美國職位空缺大幅反彈至千萬以上，5月美國ISM制造業(yè)PMI回落至46.9。

油價和PPI：截止5月26日，美國原油庫存較上周回升197.1萬桶，原油產量較上周小幅回落至1220萬桶/日。截止6月2日，布倫特油價（周均價）較上周下滑至74.54美元/桶。

貨幣操作：截至6月2日，本周美聯儲逆回購操作平均2.21萬億美元。本周市場預計美聯儲6月不加息概率領先，7月25BP加息概率提升。

匯率利率黃金：截止6月2日，黃金價格回升至1963.25美元/盎司，美元指數回落至104.0。

新興市場跟蹤：本周泰國加息25BP

本周泰國央行宣布加息25BP，此舉也使其借貸成本推高至2015年初以來的最高水平。

越南5月貿易順差縮窄，泰國4月貿易差額轉負。5月越南進出口額俱上行，但進口額上行幅度大于出口量，導致貿易順差縮窄至22.4億美元，出口同比-5.9％，進口同比-18.4％。4月泰國錄的-14.7億美元的逆差，主要原因為出口的大幅收縮，進出口同比分別為-7.3％和-7.6％。

2023年第一季度印度實際GDP同比6.1％，土耳其實際GDP同比4.0％。2023Q1印度實際GDP同比增長6.1％，高于預期，增速主要受到私人消費、資本形成總額和進出口的推動。土耳其2023Q1實際GDP同比4.0％，略高于上一季度的3.5％，居民消費和資本形成總額為主要推動力。

海外央行官員表態(tài)：美聯儲傾向6月暫停加息

海外央行動向：美聯儲總資產規(guī)模下降

截止5月31日，美聯儲總資產較上周下降504.0億美元。截止5月26日，歐央行總資產較上周減少164.6億歐元。截止5月31日，日央行總資產為745.6萬億日元，較上周增加2.4萬億日元。截止5月31日，英央行總資產為1.03萬億英鎊，較上期縮減11.4億英鎊。

全球宏觀日歷：關注美國5月ISM服務業(yè)PMI

內容節(jié)選自申萬宏源宏觀研究報告：

《非農再超預期，美聯儲加息進程尚未結束——全球宏觀周報·第113期》

證券分析師：王茂宇王勝

發(fā)布日期：2023.06.03

來源：券商研報精選

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