文|向善財(cái)經(jīng) 劉能

【資料圖】

近一周，白酒企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)都不怎么好看。

從近五日的股價(jià)走勢(shì)來，茅、五、瀘三家領(lǐng)跌，茅臺(tái)最高跌4.8%、五糧液最高跌6%，瀘州老窖最高跌7.25%。

整體來看，三大名酒進(jìn)入23年以來整體向下的走勢(shì)日漸明顯。

高端白酒板塊領(lǐng)跌，中端白酒亦難言上漲。

洋河五日內(nèi)最高跌5%、山西汾酒最高跌3%，古井貢最高跌8%，今世緣、舍得、迎駕貢酒分別最高跌4%、6%以及6%。

相比茅五瀘的“不食人間煙火”，中端白酒市場(chǎng)的“廝殺”反倒是更加激烈。如今各家一季報(bào)已披露完畢，接下來中端白酒市場(chǎng)如何變化，我們不妨從中一窺究竟。

營(yíng)收增速下滑，一季度“千億”白酒品牌“穩(wěn)中求變”

俗話說，高端白酒看產(chǎn)能，中端白酒看增長(zhǎng)。

白酒企業(yè)市值榜前十名中酒企，以千億市值為界大概可以分為兩個(gè)縱隊(duì)：千億市值以上的山西汾酒、洋河股份、古井貢，以及千億市值以下的今世緣、舍得酒業(yè)、迎駕貢酒。

從各家的一季度營(yíng)收增速來看，不難得出這一個(gè)觀點(diǎn)：2023年一季度的復(fù)蘇增長(zhǎng)確實(shí)存在，但增長(zhǎng)的動(dòng)能卻減弱了。

先來看第一縱隊(duì)營(yíng)收表現(xiàn)。

山西汾酒總營(yíng)收126.82億，同比增長(zhǎng)20.44%；2022年同期增速43.62%，營(yíng)收105億。

洋河股份總營(yíng)收150.46億，同比增長(zhǎng)15.51%；2022年同期增速23.82%，營(yíng)收130億。

古井貢酒總營(yíng)收65.84億，同比增長(zhǎng)24.83%；2022年同期增速27.71%，營(yíng)收52億。

從數(shù)據(jù)變化來看，一季度中端白酒營(yíng)收增長(zhǎng)變慢了。其中山西汾酒增速下滑最多，營(yíng)收方面比洋河少了20多億。而古井貢酒增速變化不大，營(yíng)收規(guī)模與汾酒和洋河還是有較大的差距。

增長(zhǎng)變慢的原因，其實(shí)還是在于存貨。

一季度財(cái)報(bào)顯示，部分品牌的存貨壓力有所增加。

結(jié)合存貨來看，一季度山西汾酒的存貨同比增加了19.30%，來到90.5億；洋河股份的存貨增加相對(duì)較少，為3%，但存貨貨值為164.55億，古井貢酒一季度存貨同比增加27.9%為60.53億。也就是說，山西汾酒與古井貢酒的存貨壓力比洋河可能要更多一些。

財(cái)報(bào)顯示，連續(xù)五年來，各家一季度的存貨都在增加。

一般來說，一季度是傳統(tǒng)意義上白酒消費(fèi)的淡季，存貨的增加除了必要補(bǔ)充庫(kù)存之外，也是一種對(duì)未來中端銷量的預(yù)估和判斷，但結(jié)合周轉(zhuǎn)情況來看，存貨的增加，也可能是中端銷售確實(shí)有了壓力。

另外，值得關(guān)注的是，山西汾酒以及古井貢酒的周轉(zhuǎn)情況比去年同期更差了。

從周轉(zhuǎn)情況來看，古井貢酒存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年Q1的362.61天增加到2023年Q1的407.24天，也就說，存貨周轉(zhuǎn)增加了一個(gè)月。山西汾酒方面，稍好一些，從266.98天增加到271.41天，只增加了4天左右。

洋河的存貨周轉(zhuǎn)情況相對(duì)要好一些，從2022年一季度的498.89天減少至2023年Q1的436.89天，存貨周轉(zhuǎn)加快了有大概兩個(gè)月。

換句話來說，在終端市場(chǎng)，洋河可能比山西汾酒、古井貢要更好賣一些。

比存貨周期更能反應(yīng)出未來增長(zhǎng)情況的是合同負(fù)債。

如果白酒中端市場(chǎng)動(dòng)銷情況較好，且周轉(zhuǎn)情況較好的情況下，酒企的合同負(fù)債大多會(huì)增長(zhǎng)，一因?yàn)榻K端銷售情況不錯(cuò)的情況下，酒企會(huì)偏向于向經(jīng)銷端壓貨，給一些銷售壓力，所以合同負(fù)債會(huì)有增長(zhǎng)。

合同負(fù)債負(fù)債方面，山西汾酒一季度合同負(fù)債為41.72億，同步增加了7.51%，去年同期為38.8億，同比增長(zhǎng)32%，合同負(fù)債雖然有增長(zhǎng)，但變化的幅度不大。

洋河股份方面，一季度合同負(fù)債為69.75%，同比減少28.5%，而去年同期為97.6億，同比增加59%。

古井貢酒方面，一季度合同負(fù)債47.45億，比去年同期增加1%，去年同期為46.92億。

翻譯過來就是：“終端的需求漲的不大，經(jīng)銷端壓貨壓實(shí)在是壓不動(dòng)了”。

雖然增速有下滑，存貨、合同負(fù)債都有往下走的趨勢(shì)，但好的一面是，白酒企業(yè)的盈利能力還是很穩(wěn)定的。

首先是毛利率穩(wěn)定。

洋河股份方面，2020-2022三年的毛利率表現(xiàn)分別為72.27%、75.32%、74.60%；

山西汾酒近三年的毛利率表現(xiàn)分別為72.15%、74.91%%、75.36%；

古井貢酒方面，三年毛利率分別為75.23%、75.10%、77.17%。

雖然毛利表現(xiàn)與高端品牌還有差距，但整體呈穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，說明中端品牌的經(jīng)營(yíng)能力也再進(jìn)一步退提質(zhì)。

其次，從利潤(rùn)表現(xiàn)上來看，一季度洋河凈利潤(rùn)57.6億，山西汾酒凈利潤(rùn)48億，穩(wěn)坐凈利潤(rùn)前五。

古井貢酒方面，凈利潤(rùn)為15億，客觀上的差距仍在，但凈利潤(rùn)增幅表現(xiàn)不錯(cuò)，達(dá)到了42.8%，接下來，進(jìn)一步提升品牌，進(jìn)一步促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)，是關(guān)鍵所在。

從千億市值以上的白酒企業(yè)核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，雖然增速有下滑，但白酒行業(yè)的集中化仍在繼續(xù)，提質(zhì)增效仍然是接下來各酒企關(guān)注的重點(diǎn)。

向善財(cái)經(jīng)認(rèn)為，白酒行業(yè)的集中化，機(jī)構(gòu)化升級(jí)不僅僅是高端品牌的升級(jí)，也是中端品牌集中化，白酒消費(fèi)品牌化的整體升級(jí)。

這里面有挑戰(zhàn)也有機(jī)遇。挑戰(zhàn)在于，高端市場(chǎng)的去庫(kù)存，會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到中端市場(chǎng)。

對(duì)于周轉(zhuǎn)情況尚可洋河來說，意味著更需要處理好量?jī)r(jià)的關(guān)系。而古井貢酒以及山西汾酒則可能更多需要去關(guān)注終端的真實(shí)的動(dòng)銷情況，并及時(shí)調(diào)整量?jī)r(jià)策略。

長(zhǎng)遠(yuǎn)的機(jī)遇在于，白酒行業(yè)集中化其實(shí)也有利于品牌去做自身的品質(zhì)提升，在行業(yè)整體的增長(zhǎng)節(jié)奏中找到自身的品牌優(yōu)勢(shì)，去講好白酒故事和白酒品牌。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市值百億之后誰(shuí)先跨過百億營(yíng)收大關(guān)？

相比千億市值白酒企業(yè)更關(guān)注增長(zhǎng)質(zhì)量，第二縱隊(duì)的“百億”白酒玩家需要考慮的是怎樣跨過年度“百億營(yíng)收”的大關(guān)。

三家酒企中，今世緣和舍得都喊出沖擊百億的目標(biāo)。

2022年12月底舉辦的2023今世緣發(fā)展大會(huì)上，今世緣酒業(yè)黨委書記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理顧祥悅提出：“要以以百億目標(biāo)推進(jìn)跨越發(fā)展?！?/p>

而對(duì)于2023年的發(fā)展目標(biāo)，舍得酒業(yè)聯(lián)席董事長(zhǎng)、總裁蒲吉洲更是豪言：“2023年是舍得酒業(yè)深化發(fā)展、全力沖刺‘百億目標(biāo)’的決勝之年?！?/p>

全年來看，今世緣離“百億”目標(biāo)很近，2022年全年?duì)I收78.8億，凈利潤(rùn)達(dá)到了25億元。

其次是舍得酒業(yè)，營(yíng)收60.5億，凈利潤(rùn)16.85億元。最后是迎駕貢酒，營(yíng)收55億，凈利潤(rùn)17億。

喊口號(hào)容易，要做出業(yè)績(jī)確實(shí)很難。

從一季度各家的增長(zhǎng)情況來看，今世緣似乎離百億目標(biāo)更近一些，舍得酒業(yè)則有些漸行漸遠(yuǎn)的意味。

天眼查APP財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析顯示，一季度，今世緣營(yíng)收38億，同比增長(zhǎng)27.26%；去年同期營(yíng)收增長(zhǎng)24.69%；舍得酒業(yè)營(yíng)收20.21億，同比增長(zhǎng)7.28%；去年同期增長(zhǎng)83.25%；迎駕貢酒營(yíng)收19.16億，同比增長(zhǎng)，21.11%，去年同期37.78%。

如果單從營(yíng)收增長(zhǎng)的角度來看，今世緣營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭看起來很猛，連續(xù)兩年增速表現(xiàn)都不錯(cuò)，舍得酒業(yè)去年?duì)I收有一波爆發(fā)增長(zhǎng)，但今年一季度后勁兒不足，迎駕貢酒方面增速有所下滑，但增速要好于舍得酒業(yè)。

從一季度的表現(xiàn)來看，舍得要想拿下“百億目標(biāo)”，可能并不容易。

從財(cái)報(bào)來看，舍得一季度的應(yīng)收票據(jù)以及營(yíng)收賬款都有大幅度上升。數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為3.12億，同比上升42.78%；今世緣方面一季度應(yīng)收賬款同比上市35%，且應(yīng)收賬款僅有為1億。

今世緣營(yíng)收38億，只有1億的應(yīng)收賬款，而舍得酒業(yè)營(yíng)收20億，卻有3億多的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，其中應(yīng)收賬款超過1億。換句話來說，從回款能力和渠道動(dòng)銷來看，今年一季度今世緣的情況比舍得酒業(yè)更好一些。

存貨方面，一季度今世緣存貨36.5億，同比增長(zhǎng)32%；舍得酒業(yè)存貨38。5億，同比增長(zhǎng)32.7%，而去年同期今世緣存貨為27.64億，舍得酒業(yè)存貨29億。也就是說，從連續(xù)兩年一季度的存貨數(shù)據(jù)來看，今世緣和舍得酒業(yè)的存貨情況是差不多的。

周轉(zhuǎn)情況方面，今世緣一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為363.78天，去年同期是349.11天，存貨周轉(zhuǎn)增加了兩周多。

舍得酒業(yè)周轉(zhuǎn)天數(shù)從709.78天增加到了765.96天，增加了56天，將近兩個(gè)月。周轉(zhuǎn)情況最好的是迎駕貢酒，2022年一季度是707.55天，2023年則是651.70天，存貨周轉(zhuǎn)加快了55.8天。

如果從渠道和存貨的來看，不難發(fā)現(xiàn)，舍得與今世緣面臨的情況是差不多的，但為什么營(yíng)收表現(xiàn)上卻差這么多？

向善財(cái)經(jīng)認(rèn)為，其中的差別可能還是在于戰(zhàn)略上。

在布局上，今世緣的長(zhǎng)板在于區(qū)域化，從數(shù)據(jù)上來看，江蘇地區(qū)營(yíng)收就達(dá)70億以上，而區(qū)域化的酒企優(yōu)勢(shì)在于本地化的渠道，渠道影響力更深，也就更容易賣貨。

而舍得的優(yōu)勢(shì)在于全國(guó)布局，省外市場(chǎng)的增速很快，得益于的這些年的持續(xù)投放，品牌的影響力也更廣一些。

白酒行業(yè)，高端白酒市是典型的“強(qiáng)品牌、強(qiáng)渠道”，一方面高端白酒的品牌價(jià)格號(hào)召力很強(qiáng)，另一方面渠道商也都有很強(qiáng)的實(shí)力，無論是去庫(kù)存還是調(diào)節(jié)周轉(zhuǎn)相對(duì)來說都更容易。

中端白酒市場(chǎng)，是典型的“弱品牌、強(qiáng)渠道”，在如今的市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)上，渠道能力可能比品牌更能帶來實(shí)際的銷量。

也就是說，在沖擊百億營(yíng)收的過程中，舍得的優(yōu)勢(shì)其實(shí)并沒完全釋放出來。從過去的增長(zhǎng)來看，舍得酒業(yè)不是沒有增長(zhǎng)的潛力，但可能還是需要找到釋放增長(zhǎng)能力的方式。

比如，老酒戰(zhàn)略是不是還適合當(dāng)下舍得的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，可能還是一個(gè)有待商榷的問題。

此前老酒戰(zhàn)略幫助舍得走向高端市場(chǎng)，但外界對(duì)舍得“12萬噸的老酒”的質(zhì)疑仍在，即便是品牌出面及時(shí)澄清，但市場(chǎng)疑慮仍在，舍得可能需要進(jìn)一步的動(dòng)作，來打消質(zhì)疑。

結(jié)尾：

與高端市場(chǎng)不同，中端白酒市場(chǎng)，永遠(yuǎn)不缺供應(yīng)，缺的是好品牌好故事，無論是“第一縱隊(duì)”的洋河、汾酒、古井貢，還是“第二縱隊(duì)”的今世緣、舍得酒業(yè)，怎么去講好白酒故事，說服市場(chǎng)買單，始終是需要回答的問題。

其實(shí)答案也很簡(jiǎn)單，只有打造出更好的品牌力、產(chǎn)品力，才能帶來更多增量。在行業(yè)仍舊增長(zhǎng)的這個(gè)時(shí)代，營(yíng)收跨過百億、市值跨越千億也許并非難事。

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