毛戈平向左、完美日記向右，誰是國貨美妝潛力股？||Battle

2023-05-26 19:49:39來源： 不二研究

頭部主播翻車，流量效應(yīng)退潮，美妝江湖生變。

(資料圖片)

近日，作為美股“國貨美妝第一股”，完美日記的母公司逸仙電商控股有限公司（下稱“逸仙電商”，NYSE:YSG）公布了2022全年及2023年一季度財(cái)報(bào)。

今年3月，毛戈平化妝品股份有限公司（下稱“毛戈平”）再次更新招股書，重啟上市計(jì)劃。

5月17日，逸仙電商一季報(bào)公布后的首個(gè)交易日，其股價(jià)上漲1.15%，截至美東時(shí)間5月25日美股收盤，逸仙電商報(bào)收0.89美元/股（折合人民幣193.47億元），較發(fā)行價(jià)10.5美元/股跌超90%；對(duì)比今年的高點(diǎn)1.82美元/股，市值已蒸發(fā)50%。

「不二研究」據(jù)毛戈平和逸仙電商最新招股書及年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2022年，毛戈平營收為16.8億元，同比增加17.54%，凈利潤為3.49億元，同比增加38.89%；同期，逸仙電商營收為23.85億元，同比減少36.54%，凈利潤-8.21億元，同比收窄46.93%。

從營收渠道上來看，毛戈平仍面臨著主營業(yè)務(wù)收入單一、深度綁定毛戈平個(gè)人IP，去年，來自毛戈平同名品牌MAOGEPING的營收為15.72億元，當(dāng)期營收占比高達(dá)95.24%；而逸仙電商營收持續(xù)下滑，當(dāng)“電商紅利”逐漸退潮，其不得不面對(duì)退潮之下的困局。

▲圖源：freepik

此外，重營銷輕研發(fā)也是其明顯的短板。2022年，毛戈平的研發(fā)費(fèi)用占比不足1%；同期，逸仙電商的研發(fā)費(fèi)用占比也僅為3.4%。

盡管三者都被視作“國貨第一股”，但定位略有不同，此前12月的的一篇舊文（《毛戈平VS完美日記，"國貨美妝第一股"新戰(zhàn)爭(zhēng)||Battle》）中，我們聚焦于直播生變、流量退潮，兩個(gè)“國貨美妝第一股”直面變局：逸仙電商雖是電商贏家，但面臨巨額虧損；毛戈平營收穩(wěn)增，但研發(fā)貧乏。

時(shí)至今日，當(dāng)國貨美妝潮起潮落，新銳與老牌，兩者如何PK國貨美妝下半場(chǎng)？由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

在快速崛起的國貨美妝江湖，有兩大傳說：一是技術(shù)出神入化的老牌國貨毛戈平，二是爆款頻出的新銳國貨完美日記。

對(duì)于“國貨（潮）美妝第一股”的榮譽(yù)爭(zhēng)奪，兩者交鋒不斷：論品牌創(chuàng)立與初次遞表時(shí)間，毛戈平在A股市場(chǎng)可謂第一；但逸仙電商彎道超車，在美股市場(chǎng)率先打出“國貨美妝第一股”的旗號(hào)。

「不二研發(fā)」發(fā)現(xiàn)，從營收來看，毛戈平規(guī)模較小、穩(wěn)中有增，逸仙電商一季度營收7.65億，凈利潤為5005.80萬元；從突圍路徑來看，毛戈平打法“佛系”全靠代工；逸仙電商雖是電商贏家，卻在艱難扭轉(zhuǎn)“燒錢換流量”。

老牌與新銳、A股與美股，毛戈平與逸仙電商分別享有A股“國潮美妝第一股”和美股“國貨美妝第一股”的光環(huán)。當(dāng)流量效應(yīng)退潮，國貨美妝走到十字路口，誰能更勝一籌？

營收：穩(wěn)扎穩(wěn)打vs異軍突起

作為新老國貨的代表，毛戈平和逸仙電商的風(fēng)格迥異：一個(gè)穩(wěn)扎穩(wěn)打，一個(gè)異軍突起。

26年前，憑借在電視劇《武則天》中高超的化妝技法，毛戈平本人聲名鵲起，從化妝師轉(zhuǎn)行創(chuàng)業(yè)，于2000年推出同名美妝品牌毛戈平；完美日記的創(chuàng)始人黃錦峰則先后入職寶潔、御泥坊等，積累多年美妝行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2017年創(chuàng)立了完美日記母公司逸仙電商。

▲圖源：完美日記官微

或與創(chuàng)業(yè)前的從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)，毛戈平用高超化妝技術(shù)給品牌背書，而黃錦峰顯然在品牌經(jīng)營上更有心得。若論成立和交表時(shí)間，毛戈平無疑是先來者：2016年毛戈平就已經(jīng)遞交了招股書；但逸仙電商彎道超車，成立僅五年便登陸資本市場(chǎng)，至今上市已滿近兩年半。

2021年過會(huì)突然，證監(jiān)會(huì)并未更新毛戈平的招股書，數(shù)據(jù)仍停留在五年前。多年前的數(shù)據(jù)顯示，2014—2017年上半年毛戈平營收在3億元左右波動(dòng)，基本保持著向上的態(tài)勢(shì)。

從國家企業(yè)信用信息公布的數(shù)據(jù)來看，2018年之后，毛戈平進(jìn)入到相對(duì)快速增長的階段。數(shù)據(jù)顯示，2018—2020年，毛戈平的營收分別為3.89億元、5.55億元、以及7.30億元，同比增長28.08%、42.78%、以及31.34%。

今年3月，毛戈平再次更新招股書，據(jù)毛戈平最新招股書數(shù)據(jù)，2020年-2022年，毛戈平的營收分別為8.82億元、14.31億元和16.82億元，2021年-2022年同比增長62.24%和17.54%

盡管已實(shí)現(xiàn)了跨越式增長，毛戈平的營收規(guī)模仍然無法與后來者逸仙電商相媲美。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年逸仙電商收入達(dá)到了37.1億元，幾乎是毛戈平收入的兩倍之多。根據(jù)逸仙電商一季報(bào)，Q1總營收達(dá)7.65億元，同比下降14.14%。

但從凈利潤來看，顯然老牌國貨毛戈平更為穩(wěn)健。

2014年—2017年上半年，毛戈平歸母凈利潤穩(wěn)中有升。國家企業(yè)信用信息及最新招股書公布的數(shù)據(jù)顯示，2018—2022年期間分別為0.82億元、1.26億元、1.98億元、3.27億元和3.49億元，其中2019年和2020年凈利潤同比增長分別為53.66%、38.89%。

而逸仙電商則面臨著巨額虧損的困境。年報(bào)顯示，2019年逸仙電商凈利潤為7540萬元；2020年其凈利潤由盈利轉(zhuǎn)為虧損26.88億元，同比下降3667%；2021年-2022年，其凈虧損為15.41億元和5.57億元。虧損狀態(tài)一直持續(xù)到了2023年一季度，根據(jù)第一季度財(cái)報(bào)，逸仙電商凈利潤5005.80萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

毛戈平的“穩(wěn)”還體現(xiàn)在毛利率上。

招股書顯示，2020年-2022年毛戈平的毛利率穩(wěn)定地保持在80%以上，高于對(duì)標(biāo)的海外大牌。同期，歐萊雅和資生堂的毛利率均未超過80%。

而逸仙電商一季度毛利率為74.3%，同比增長7.68%。對(duì)比同期國內(nèi)“藥妝第一股”貝泰妮（300957.SZ）75.21%的銷售毛利率，仍有一定差距。

從各維度來看，老牌國貨毛戈平顯然更加穩(wěn)健，并逐步積累了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：持續(xù)的盈利能力。新銳國貨逸仙電商雖在營收體量上疾馳，但也負(fù)擔(dān)著巨額虧損。這或許是逸仙電商此前彎道超車打法的余波，也考驗(yàn)著新銳國貨的經(jīng)營策略有效性。

渠道：順勢(shì)玩家vs流量贏家

作為已有二十余年歷史的老牌國貨，毛戈平見證了美妝市場(chǎng)的渠道變遷。

早期美妝消費(fèi)者主要集中于一二線城市，購買渠道主要是百貨商場(chǎng)。彼時(shí)，線下渠道曾是毛戈平最主要的銷售渠道。招股書顯示，截至2022年，MGPIN在全國范圍內(nèi)共有百貨專柜322家；來自電商渠道的收入，占到毛戈平總收入的42.8%。

▲圖源：毛戈平招股書

而在毛戈平招股書中“消失”的五年內(nèi)，國貨美妝市場(chǎng)已被電商深刻改變。

據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，我國化妝品市場(chǎng)電商渠道占比從2010年的2.6%快速提升至2020年的38%，電商渠道已無可爭(zhēng)議地成為美妝產(chǎn)品銷售的主陣地。

新銳國貨從誕生之際，就乘上電商的東風(fēng)，更是抓住了直播電商崛起的紅利期，短短幾年時(shí)間內(nèi)就在創(chuàng)下了亮眼的銷售成績，甚至一度將國際大牌和老牌國貨都甩在身后。

2019年雙十一，成立僅兩年多的完美日記趕超雅詩蘭黛、YSL、MAC等國際大牌，成為“雙十一”首個(gè)登頂天貓彩妝銷量榜榜首的國貨品牌；2020年，完美日記榮登天貓彩妝銷量榜第二名；2021年，完美日記位列天貓“雙十一”彩妝銷量榜的第六；2022年，完美日記首次跌出雙11預(yù)售TOP10。

毛戈平也順應(yīng)線上銷售的趨勢(shì)。

2021年雙11預(yù)售活動(dòng)中，毛戈平的多款產(chǎn)品就在頭部主播直播間上架。僅10月20日當(dāng)天，某頭部主播就為毛戈平貢獻(xiàn)了超過1948.91萬元的銷售額，而毛戈平自己的官方旗艦店直播累計(jì)銷售額僅為197.54萬元。

根據(jù)萬聯(lián)研報(bào)、開源證券研報(bào)和銀泰百貨的公開數(shù)據(jù)，2021年前半年，毛戈平僅在天貓旗艦店的銷售額就達(dá)到了1.61億元，同比增長23.85%，線上收入占比已超過35%。2022年雙11期間，毛戈平產(chǎn)品銷量增長超過50%。

對(duì)比2017年前半年344.27萬元的線上渠道收入，漲幅高達(dá)3723%。雖與新銳們動(dòng)輒超10億的銷售額仍存在較大差距，但受到流量退潮的沖擊也更小。

隨著互聯(lián)網(wǎng)增量紅利見頂，不少新消費(fèi)品牌都正經(jīng)歷從線上到線下的轉(zhuǎn)型。逸仙電商也著眼線下，開設(shè)體驗(yàn)店。據(jù)逸仙電商招股書，截至2022年12月31日，已經(jīng)在超過一百個(gè)城市共開店164家，不過對(duì)營收的貢獻(xiàn)尚未凸顯。據(jù)毛戈平招股書，目前MGPIN彩妝已經(jīng)在全國各區(qū)域開設(shè)專柜367家。

從天貓旗艦店商品分類來看，主品牌MGPIN和完美日記都已打造了彩妝+護(hù)膚的產(chǎn)品品類閉環(huán)。

毛戈平共有兩個(gè)品牌：定位輕奢的品牌“MGPIN”，和瞄準(zhǔn)二三線城市女性消費(fèi)者的品牌“至愛終生”，并開設(shè)化妝技能培訓(xùn)業(yè)務(wù)。其中“MGPIN”品牌貢獻(xiàn)了大約七成的營收，是絕對(duì)的營收支柱。

逸仙電商旗下共有7個(gè)品牌，包括完美日記、完子心選、Pink Bear等三個(gè)自主品牌，并收購了小奧汀、DR.WU，以及海外高端美妝品牌Galénic和Eve Lom。

打造品牌矩陣，兼顧中高端領(lǐng)域的策略顯然是有效的，新品牌也逐漸打開市場(chǎng)。但問題在于，隨著新玩家的加入，新玩法已不再是秘密，當(dāng)年完美日記的爆紅之路似乎都很難復(fù)刻。

無論是老牌國貨還是新銳國貨，都在直播電商的崛起中獲得不少流量加持。但在監(jiān)管收緊的當(dāng)下，直播電商面臨行業(yè)整頓和洗牌，對(duì)美妝賽道造成的影響還未可知。

路徑：佛系打法vs艱難轉(zhuǎn)型

在戰(zhàn)術(shù)上，毛戈平和逸仙電商選擇了兩條全然不同的發(fā)展路徑：一個(gè)方方面面都很“佛系”，一個(gè)正在擺脫重營銷輕研發(fā)的標(biāo)簽。

或許是因?yàn)槠放朴忻昶奖救诉@塊“活招牌”的加持，毛戈平在營銷方面的投入并不算多。

2017年之前，毛戈平用于廣告和宣傳的費(fèi)用極低。根據(jù)招股書，2014年-2017年毛戈平廣告費(fèi)及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)的支出分別是1132.71萬、1142.96萬、1441.25萬和794.51萬，不到營收的40%。

根據(jù)新版招股書，2020年-2022年，毛戈平廣告費(fèi)及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)的金額分別為9564.47萬元、2.08億元和3.05億元，三年半共花掉6億元。

逸仙電商比同行更早發(fā)現(xiàn)了流量的奧義，并通過“私域流量運(yùn)營+KOL內(nèi)容種草”的方式打造出不少爆款，小紅書、朋友圈都是其變現(xiàn)的“流量倉”。鋪天蓋地的營銷之下，關(guān)于逸仙電商“燒錢換流量”的質(zhì)疑屢見不鮮。

財(cái)報(bào)顯示，過去5年，逸仙電商花在營銷推廣上的費(fèi)用居高不下。2018年-2022年，逸仙電商的營銷費(fèi)用分別為3.09億元、12.51億元、34.12億元、40.06億元和23.3億元，占同期營收的比重分別為48.7%、41.3%、65.2%、68.6%和62.8%。

費(fèi)用的攀升，讓市場(chǎng)加固了逸仙電商“營銷換增長”的標(biāo)簽。這或許也是2021年雙十一銷量頹勢(shì)的一大原因。

顯然逸仙電商并不能滿足于這種定位。黃錦峰曾在《界面》訪談中表示，燒錢換增長，是外界對(duì)公司最大的誤讀。

想要破除偏見，就得積極轉(zhuǎn)型。營銷的另一面是研發(fā)，但其一向是國產(chǎn)美妝品牌的薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型談何容易。

從逸仙電商增長的研發(fā)費(fèi)用中，可以看出其轉(zhuǎn)型的決心。

逸仙電商2023年一季度研發(fā)投入約2420萬元，相較于去年同期減少20.00%，營收占比達(dá)3.2%，研發(fā)投入占比超過國際大牌美妝集團(tuán)研發(fā)水平2%-3%。與國內(nèi)市場(chǎng)比較，這個(gè)數(shù)據(jù)已位列國內(nèi)品牌第一梯隊(duì)?！八帄y第一股”貝泰妮（薇諾娜母公司）一季度的研發(fā)費(fèi)用為3395萬元。

對(duì)比鮮明的是，研發(fā)也不是毛戈平的重心。招股書顯示，2020年-2022年毛戈平的研發(fā)費(fèi)用占營收的比重為1.21%、0.96%和0.87%，其中，2021-2022年占比不足1%。要知道，MGPIN品牌定位于中高端，主要的競(jìng)對(duì)也是海外大牌，而歐萊雅2021年的研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到3.45%。

▲圖源：毛戈平招股書

在營銷和研發(fā)上都如此“佛系”，是因?yàn)槊昶街饕耐度攵技性诹嗽牧喜少徱约巴鈪f(xié)定制和外購產(chǎn)品上。毛戈平尚未自建化妝品生產(chǎn)線，產(chǎn)品主要依靠外協(xié)加工模式進(jìn)行生產(chǎn)。

這種高度依賴供應(yīng)商的生產(chǎn)模式，從生產(chǎn)到交付各個(gè)環(huán)節(jié)，自主性都得不到完整的保障，也無形中給品牌帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

逸仙電商也同樣采用了代工模式。藥監(jiān)局網(wǎng)站顯示，完美日記的代工廠包括科絲美詩、瑩特麗、臻臣等業(yè)內(nèi)赫赫有名的代工企業(yè)。

代工生產(chǎn)的確可以降低新建生產(chǎn)線的成本。但也會(huì)帶來質(zhì)量管控難題，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壁壘降低，導(dǎo)致同質(zhì)化泛濫。

根據(jù)中國質(zhì)量新聞網(wǎng)，2020年1月17日，國家藥監(jiān)局發(fā)現(xiàn)科絲美詩在質(zhì)量管理方面存在多項(xiàng)問題，包括未按要求對(duì)防曬劑含量進(jìn)行檢測(cè)、在物料與產(chǎn)品方面存在未按要求儲(chǔ)存、在生產(chǎn)管理方面存在未按生產(chǎn)工藝進(jìn)行配制等。

▲圖源：freepik

在美妝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈烈的當(dāng)下，脫離產(chǎn)品本位的營銷已無法支撐品牌走得更遠(yuǎn)，相反還有可能遭到“強(qiáng)捧”的反噬。不過研發(fā)二字說易行難，需要時(shí)間和成本的雙重傾注，也需要品牌更加重視生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

這對(duì)于未有自身生產(chǎn)線的毛戈平和逸仙電商來說，不僅僅意味著發(fā)展節(jié)奏的放緩，更是對(duì)各環(huán)節(jié)把控能力的考驗(yàn)。