高端零食還真香嗎？

作者 | 高遠山

(資料圖片)

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經

繼高瓴資本“清倉式”減持之后，良品鋪子又有兩則股東減持消息，合計減持比例不超7.5%。

除了高瓴資本，良品鋪子背后還站著另一個知名投資機構——今日資本創(chuàng)投女王徐新旗下的達永有限公司。

5月18日，休閑零食龍頭企業(yè)良品鋪子（603719.SH）公告稱，股東達永有限公司（下稱“達永有限”）計劃通過集中競價或大宗交易方式減持公司股份合計不超過2406萬股，即不超過公司總股本的6%。

同時，另一股東寧波漢亮奇好投資管理合伙企業(yè)、寧波漢林致好投資管理合伙企業(yè)、寧波漢寧倍好投資管理合伙企業(yè)及寧波漢良佳好投資管理合伙企業(yè)為一致行動人計劃減持公司股份合計不超過601.5萬股，即不超過公司總股本的1.5%。

高瓴“清倉式”減持后，12年老朋友也要退場

達永有限歸屬著名風投機構今日資本，為良品鋪子第二大股東，持有良品鋪子1.21億股，占總股本的30.3%。

今日資本作為知名國際性投資機構，曾投資京東、美團等企業(yè)。最早在2010年今日資本就成為良品鋪子的股東。而這也是達永有限自投資良品鋪子以來首次減持。

從首輪投資到登陸A股市場，今日資本和良品鋪子已有12年交情，并獲得了豐厚的回報。

良品鋪子表示，達永有限、漢亮奇好及其一致行動人均因自身資金需求原因自主決定本次減持計劃。本次減持計劃不會對公司治理結構、持續(xù)性經營產生影響。

去年11月，“高瓴系”股東預計在2022年11月25日至2023年5月21日通過集中競價、大宗交易或協(xié)議轉讓方式完成減持，擬將減持不超5.56%股份，目前其持股比例為5.56%，也就是說這是一次“清倉式”減持。

值得一提的是，這是高瓴資本第四次減持良品鋪子股份。

獨立國際策略研究員陳佳表示，高瓴資本退出休閑零食市場，因為疫情和經濟下行周期導致線下流量和資源減少，租金壓力增大、價格因素壓低了整體毛利率，產品同質化競爭進一步令企業(yè)營銷和財務承壓。

高瓴資本和良品鋪子的合作要追溯到2017年。當年，休閑零食是風口上的熱門賽道，高瓴資本參與了良品鋪子B輪、C輪融資。

來源：罐頭圖庫

在良品鋪子上市之前，高瓴資本合計持有13%股份，而在2020年2月上市之后，高瓴資本持有股份被稀釋到11.67%。

良品鋪子上市一年后，原始股東限售股解禁，高瓴資本開始減持動作。

2021年2月，高瓴資本首次宣布減持，共1078萬股，占總股本2.69％，減持價格區(qū)間為33.07元至53.19元/股，減持金額4.56億元。

2021年10月，高瓴資本第二次對良品鋪子減持，共591萬股，占總股本1.47％，減持價格區(qū)間為40元至40.81元/股，減持金額2.39億元。

2022年5月，高瓴資本宣布第三輪減持，共782萬股，占總股本1.95%，減持價格區(qū)間為25.47元-35.64元/股，減持金額2.19億元。

通過前三輪減持，高瓴資本合計套現(xiàn)約9.14億元。最近第四次的減持2229萬股，為其減持規(guī)模最大的一次。按公告當時股價計算，高瓴資本將套現(xiàn)約8億元。

年報顯示，2022年珠海高瓴已經已經消失在良品鋪子的前十大股東名單中。2022年珠海高瓴至少減持了良品鋪子超470萬股，2021年，至少減持了逾1000萬股。

不過，陳佳表示，就目前的投資策略而言，高瓴系對良品鋪子的投資是符合商業(yè)投資準則，并且其財務投資指標是非常成功的。

在高瓴資本減持的同時，良品鋪子股價也在一路下跌。

良品鋪子曾經創(chuàng)造了連斬15個漲停板的神話，股價一度飆至86.77元/股，市值高達348億元。截至5月18日，良品鋪子報收29.76元，跌幅2.9%，創(chuàng)下2023年新低，市值121億元。較今年2月時40.41元/股的高點跌逾26%，今年以來累計跌幅達19.28%。

香頌資本董事沈萌表示，主要股東較大幅度減持，會對短期的股價造成比較一定壓力，但隨后相關的影響會逐步消除。另外，零食電商目前已經出現(xiàn)增速放緩的跡象，意味著此前的高成長估值邏輯即將出現(xiàn)變化，對于部分投資者而言必然選擇改變對標的的投資定位、進行調整決定。

良品鋪子玩不轉“高端局”？

事實上，大股東們選擇清倉退出，和良品鋪子的業(yè)績不佳、口碑下滑不無關系。

上市之前，2016年-2019年，良品鋪子的營收從42.89億元上漲至77.15億元，凈利潤從0.98億元上漲至3.4億元，實現(xiàn)跳躍式增長。

從2020年開始，在疫情的影響下，休閑食品銷售受到較大沖擊，良品鋪子的發(fā)展也遇到瓶頸。

來源：Wind

上市之后，2020年，良品鋪子營收同比增長2.32%，而凈利潤同比下降1.38%，典型的“增收不增利”。

2021年，良品鋪子實現(xiàn)營收93.24億元，同比增長18.11%；凈利潤2.83億元，同比下降17.88%。

2022年，良品鋪子營收94.4億元，同比增長1.24%；凈利潤為3.35億元，同比增長19.16%。

不過，2022年良品鋪子實現(xiàn)業(yè)績大幅增長，其原因是建立在上一年基數(shù)較低的情況下。而且2022年營收增速在明顯放緩。2021年-2022年，良品鋪子實現(xiàn)營收分別為93.24億元、94.4億元，增速為18.11%、1.24%。

從財報來看，良品鋪子近年利潤下滑有兩個因素，一是原材料持續(xù)上漲，二是狂砸營銷。東方證券分析指出，由于線上流量分化、需求疲軟、原料成本上漲等原因，良品鋪子短期業(yè)績承壓。

在上市之前，為了在競爭中脫穎而出，良品鋪子做了不少努力。自2018年以來，良品鋪子提出“高端零食”定位，并將其視為差異化競爭的主要抓手。

來源：罐頭圖庫

從2019年開始，良品鋪子斥巨資打廣告，宣傳其高端零食定位。2020年-2022年，良品鋪子銷售費用分別為12.88億元、16.72億元、17.56億元。

然而，在重視營銷的同時，卻忽略了研發(fā)。數(shù)據顯示，2020年-2022年間,良品鋪子研發(fā)費用分別為3371.7萬元、3966.56萬元、5055萬元，研發(fā)費用占營收比例均不到0.6%。

業(yè)內人士指出，在這種模式下，公司對食品供應鏈的把控能力較弱，生產、儲存、運輸?shù)拳h(huán)節(jié)中沒有任何一個小的疏漏，都可能引起食品變質，從而引起食品安全事故。

因此，近年來，良品鋪子的產品質量飽受詬病，品牌口碑大幅下降，食品過期、漏油、發(fā)霉等問題更是屢見不鮮。

2021年3月，一位廣東消費者發(fā)微博稱，在良品鋪子網上旗艦店購買的零食里面爬滿蛆蟲；今年9月，湖北一消費者又在良品鋪子購買的月餅中吃出來塑料紙。

在黑貓投訴平臺上，搜索“良品鋪子”可以看到上千條投訴，其中包括在食物中發(fā)現(xiàn)蟲子、毛發(fā)、異物等，以及虛假宣傳、虛假發(fā)貨等問題。

良品鋪子曾表示，公司的產品質量仍不可避免的受限于農副產品原材料供應、供應商生產能力、運輸過程存儲條件及氣候環(huán)境等因素影響。

不過，東方證券看好良品鋪子在零食賽道上市占率提升的中長期邏輯，認為良品鋪子采取全品類覆蓋、全渠道布局的模式，這使得其能夠應對休閑食品行業(yè)產品生命周期短、渠道變革的壓力。

休閑零食還“香”嗎？

盡管高瓴資本、今日資本在減持，但仍有不少投資機構加倉良品鋪子。去年第三季度，博時成長優(yōu)勢混合和博時裕隆靈活配置新進成為前十大流通股東。

此外，外資股東美林證券和摩根大通也在同期新進成為第九大和第十大股東，正所謂“有人辭官歸故里，有人星夜趕考場”。不過據Wind數(shù)據，截至2023年第1季度，機構投資者由2022年底的51家降至11家，高瓴資本也已不在此名單中。

事實上，良品鋪子所面臨的，也是整個零食行業(yè)的困境。除了良品鋪子，另一家行業(yè)龍頭三只松鼠也陷入了業(yè)績困境。

來源：罐頭圖庫

2022年，三只松鼠實現(xiàn)收入72.93億元，同比下降25.35%；凈利潤1.29億元，同比下降68.61%。

在業(yè)績下滑的同時，三只松鼠也遭遇了資本拋售。去年10月27日，三只松鼠公告稱，公司股東NICE GROWTHLI MITED減持公司股權，持股從13.57%降至12.57%。

不過，除了良品鋪子和三只松鼠，第二梯隊的休閑零食企業(yè)洽洽食品、來伊份和鹽津鋪子業(yè)績卻呈上升趨勢。實際上，在競爭日漸激烈的休閑零食賽道，除了洽洽食品、鹽津鋪子、來伊份、三只松鼠、良品鋪子等，薛記炒貨、熊貓沫沫、王飽飽等新玩家開始不斷涌現(xiàn)，并獲得資本認可。

去年9月15日，薛記炒貨宣布完成6億元A輪融資，由美團龍珠、啟承資本共同投資；同時，熊貓沫沫也宣布完成戰(zhàn)略融資，剛成立不久的熊貓沫沫，已簽約合作店70家，計劃在2022年底開出300家門店。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬認為，中國休閑零食的整個創(chuàng)新分級以及迭代的空間還非常大。通過對國外相關行業(yè)的觀察，我們從整個產業(yè)鏈的完整度，到整個種植、加工的環(huán)節(jié)，再到渠道分銷等來分析，中國休閑食品領域可提升的空間還是存在的。目前，整體上，中國的休閑零食領域，幾個巨頭都是以代工為主，因此，整體的一個創(chuàng)新升級，以及迭代的紅利還沒有完全體現(xiàn)出來。

另有業(yè)內人士分析指出，行業(yè)龍頭的多樣化的商業(yè)模式和盈利模式在一段時間內仍將共存，市場份額仍將繼續(xù)擴大。未來隨著零食行業(yè)競爭加劇，誰在組織能力、經營方式、管理機制上先人一步，誰就能掌握競爭的主動權。

由此看來，資本不會放棄休閑零食這個萬億市場，隨著那些零食巨頭的品牌光環(huán)慢慢暗淡，新的資本寵兒開始出現(xiàn)。

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