一旦達(dá)成協(xié)議，美國政府恐瘋狂耗盡上萬億美元的流動(dòng)性，效果堪比再加息25個(gè)基點(diǎn)，甚至可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮計(jì)劃……

在市場對美國可能出現(xiàn)歷史性違約的前景感到擔(dān)憂的背后，隱藏著一個(gè)較少被討論的風(fēng)險(xiǎn)，即解決債務(wù)上限僵局的協(xié)議達(dá)成后會(huì)出現(xiàn)什么情況。

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華爾街許多人士此前都預(yù)計(jì)，國會(huì)議員最終將達(dá)成協(xié)議，避免災(zāi)難性的債務(wù)違約，即使是在最后一刻。但這并不意味著美國經(jīng)濟(jì)將毫發(fā)無損，因?yàn)槌藗鶆?wù)上限僵局造成的傷害之外，財(cái)政部在能夠增加借貸后恢復(fù)正常運(yùn)作的結(jié)果也將損害美國經(jīng)濟(jì)。

總部位于紐約的Penso Advisors的創(chuàng)始人伯格曼（Ari Bergmann）的公司專門從事難以管理的風(fēng)險(xiǎn)，他認(rèn)為，投資者應(yīng)該針對華盛頓達(dá)成美債上限協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖。

伯格曼的意思是，一旦債務(wù)上限問題解決，財(cái)政部將需要通過大量出售國庫券來補(bǔ)充其日益減少的現(xiàn)金緩沖，以維持其支付債務(wù)的能力。

據(jù)估計(jì)，到第三季度末，國庫券供應(yīng)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1萬億美元，這將迅速耗盡銀行業(yè)的流動(dòng)性，導(dǎo)致短期融資利率上升，并在美國經(jīng)濟(jì)處于衰退邊緣之際收緊美國經(jīng)濟(jì)。據(jù)美國銀行估計(jì)，這將產(chǎn)生與加息25個(gè)基點(diǎn)相同的經(jīng)濟(jì)影響。

在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施數(shù)十年來最激進(jìn)的緊縮周期后，借貸成本上升已經(jīng)對一些企業(yè)造成了影響，并正在慢慢抑制經(jīng)濟(jì)增長。在這種背景下，伯格曼尤其擔(dān)心財(cái)政部最終會(huì)采取行動(dòng)重建現(xiàn)金儲(chǔ)備，他認(rèn)為銀行準(zhǔn)備金可能會(huì)因此而大幅減少。他表示：

“我更擔(dān)心的是，當(dāng)債務(wù)上限問題得到解決時(shí)，流動(dòng)性將出現(xiàn)非常、非常嚴(yán)重和突然的流失。這看起來不是很明顯，但卻是非常真實(shí)的。我們以前曾經(jīng)歷過，流動(dòng)性的下降確實(shí)會(huì)對股票和信貸等風(fēng)險(xiǎn)市場產(chǎn)生負(fù)面影響。”

結(jié)果是，即使在華盛頓度過了最近的僵局之后，財(cái)政部現(xiàn)金余額的動(dòng)態(tài)、美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮計(jì)劃以及政策利率上升的痛苦，都將給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)帶來壓力。

根據(jù)財(cái)政部的最新估計(jì)，在債務(wù)上限得到解決后，美國政府的現(xiàn)金儲(chǔ)備，即財(cái)政部一般賬戶（TGA）將從目前的950億美元飆升至6月底的5500億美元，并在三個(gè)月后達(dá)到6000億美元。

該賬戶的反彈將影響整個(gè)金融體系的流動(dòng)性，因?yàn)門GA是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的一項(xiàng)負(fù)債，類似于銀行準(zhǔn)備金和票據(jù)。為了平衡美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)和負(fù)債，TGA的下降將導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金上升，這可能會(huì)增加對更廣泛經(jīng)濟(jì)或市場的放貸或投資，即向金融體系注入流動(dòng)性。

當(dāng)財(cái)政部在一段時(shí)間內(nèi)發(fā)行的票據(jù)超過其技術(shù)需求時(shí)，TGA賬戶就會(huì)膨脹，這相當(dāng)于從私營部門提取現(xiàn)金，導(dǎo)致金融體系流動(dòng)性下降。

這個(gè)謎題的另一個(gè)重要部分是美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購協(xié)議工具（RRP），該工具令貨幣市場基金得以將其現(xiàn)金以略高于5%的利率隔夜存放在美聯(lián)儲(chǔ)。

貨幣基金2萬億美元能助攻嗎？

目前超過2萬億美元的RRP也是美聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)負(fù)債。因此，如果財(cái)政部的資金增加，但RRP下降，那么銀行準(zhǔn)備金的消耗就會(huì)降低。

但花旗集團(tuán)的全球市場策略師Matt King說，貨幣基金將現(xiàn)金存放在RRP的傾向很可能會(huì)持續(xù)下去，這可能意味著，當(dāng)財(cái)政部的現(xiàn)金大幅增加時(shí)，銀行準(zhǔn)備金將大量流失。

這將發(fā)生在全球主要央行已經(jīng)通過激進(jìn)的緊縮行動(dòng)和收縮資產(chǎn)負(fù)債表的努力并吸走流動(dòng)性之際。King表示：

“我們正從過去六個(gè)月全球央行流動(dòng)性的強(qiáng)勁順風(fēng)轉(zhuǎn)向潛在的強(qiáng)勁逆風(fēng)，我們真正關(guān)心的是銀行準(zhǔn)備金，它應(yīng)該正在下降。所以在這一點(diǎn)上，我強(qiáng)烈傾向于避險(xiǎn)。”

道明證券的全球利率策略主管普里亞?米斯拉（Priya Misra）擔(dān)心的是，銀行準(zhǔn)備金將變得稀缺，從而擾亂融資市場，而融資市場是華爾街許多交易的核心。

這種稀缺“后果很嚴(yán)重，因?yàn)樗鼤?huì)推高回購利率”。米斯拉表示：

“高回購利率通常會(huì)導(dǎo)致大量避險(xiǎn)。如果我是一個(gè)對沖基金，我的整個(gè)商業(yè)模式就是基于借錢。而高回購利率不僅意味著利率上升，而且還可能意味著借不到錢?！?/p>

對融資市場的這種影響曾在2017-2018年債務(wù)上限事件之后發(fā)生，當(dāng)時(shí)財(cái)政部在大約六周內(nèi)發(fā)行了5000億美元的票據(jù)。

當(dāng)然，美國財(cái)政部知道，大量債券可能擾亂市場，并在最后的再融資期間向一級交易商詢問了這個(gè)問題。這些公司鼓勵(lì)財(cái)政部監(jiān)控市場潛在的壓力，以確保其補(bǔ)充現(xiàn)金余額的余額不會(huì)太快。

太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管杰羅姆·施耐德（Jerome Schneider）表示：

“財(cái)政部必須重建他們的應(yīng)急基金，這將從系統(tǒng)中移除流動(dòng)性?！?/p>

在巴克萊策略師阿巴特（Joseph Abate）看來，這甚至可能對美聯(lián)儲(chǔ)的政策產(chǎn)生影響。如果貨幣基金不從RRP中提取現(xiàn)金來購買一些新發(fā)行的票據(jù)，這將“按比例消耗更多的銀行準(zhǔn)備金”，并迫使美聯(lián)儲(chǔ)重新考慮其實(shí)施了大約一年的量化緊縮計(jì)劃。

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