重點推薦

1.“央行筆記”系列之四：從結(jié)束加息到降息的“距離”

(相關(guān)資料圖)

2.城投新論系列八：江蘇清退的非標(biāo)融資去哪了？

3.五月策略及十大金股：業(yè)績真空期，產(chǎn)業(yè)政策行情

4.醫(yī)藥行業(yè)年度報告：板塊迎來大拐點，未來行情轉(zhuǎn)向業(yè)績彈性

5.電子行業(yè)年度報告：電子Q1業(yè)績承壓，庫存下降，業(yè)績有望逐季向上

6.社服五一專題：五一酒旅恢復(fù)超預(yù)期，繼續(xù)看好旺季上修持續(xù)性

今日關(guān)注

1.“數(shù)”看期貨：分紅影響逐漸凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深

2.石油化工行業(yè)研究：上游強勁，下游分化！

3.掘金·2022&1Q23業(yè)績點評合集

今日精選

【宏觀趙偉】“央行筆記”系列之四：美聯(lián)儲5月加息25bp按計劃縮表，SVB事件后，“緊縮不足”與“緊縮過度”的“天平”正在轉(zhuǎn)向后者，6月繼續(xù)加息概率極低。美聯(lián)儲對于貨幣政策“沒有一條預(yù)設(shè)的路徑”，降息時點或早于美聯(lián)儲的“基準(zhǔn)情景”，23年底降息條件或較為充分，但具體時間取決于“外生沖擊”。在我們的基準(zhǔn)假設(shè)下，年底降息與歷史經(jīng)驗相符，并不算是“提前降息”。

【固收樊信江】城投新論系列之八：可透過相對高頻負(fù)面輿情、中登初始登記數(shù)據(jù)、非標(biāo)融資管控三個角度觀察城投風(fēng)險。近五年蘇魯浙川粵為累計融資租賃金額前五，23Q1占比過半，“馬太效應(yīng)”愈發(fā)突出。江蘇清退高成本非標(biāo)融資效果顯著，重點關(guān)注魯川渝等區(qū)域到期壓力。城投平臺借新還舊壓力增大，浙蘇粵魯金額最高，重點關(guān)注魯川渝津融租續(xù)借空間和再融資壓力。

【策略艾雄峰】五月策略：進(jìn)入業(yè)績真空期，聚焦布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振機(jī)會，以TMT為代表，同時重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會。美聯(lián)儲緊縮緩和是大勢所趨，A股目前基本面見底疊加產(chǎn)業(yè)政策等支撐，在全球股市反彈行情中有望突出，市場向上的邏輯沒有變化。TMT仍是市場主線，行情短期難言見頂。國企改革和中特估等主題性機(jī)會需關(guān)注行業(yè)和公司邊際變化。

【金工高智威】“數(shù)”看期貨系列：分紅對四大期指5月合約影響凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深。市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍在，主線明晰后期指或?qū)⒋蜷_更多上行空間。整體大宗商品價格走勢決定在于實質(zhì)供需平衡，當(dāng)前宏觀博弈預(yù)期定價或過于超前，易產(chǎn)生預(yù)期差，權(quán)益市場震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈。

【醫(yī)藥袁維】醫(yī)藥板塊積極看好生物制品/仿制藥和原料藥/院內(nèi)器械耗材和診斷/醫(yī)療服務(wù)/連鎖藥房/創(chuàng)新藥/CXO等業(yè)績改善彈性大、性價比高的細(xì)分領(lǐng)域，重點推薦愛爾眼科/邁瑞醫(yī)療/恒瑞醫(yī)藥/藥明康德/長春高新。23Q1后國內(nèi)常規(guī)醫(yī)療秩序逐步恢復(fù)，業(yè)績呈現(xiàn)明顯恢復(fù)態(tài)勢。我們認(rèn)為23Q2起板塊整體業(yè)績將進(jìn)入加速上升期，且至少持續(xù)4個季度以上。

【電子樊志遠(yuǎn)】電子行業(yè)看好AI新技術(shù)需求驅(qū)動、自主可控及需求反轉(zhuǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈，重點推薦北方華創(chuàng)/精測電子/滬電股份/正帆科技/賽騰股份。22年電子行業(yè)整體景氣度下滑，23Q1是業(yè)績低點且持續(xù)分化，半導(dǎo)體設(shè)備自主化加速業(yè)績亮眼，消費電子整體業(yè)績承壓。IC庫存壓力減小，看好算力國產(chǎn)化。板塊整體下半年有望在需求回暖+補庫存的拉動下迎來業(yè)績向上拐點。

【石化許雋逸】持續(xù)推薦中國石油、中國海油、中國石化、恒力石化、榮盛石化。202年原油價格或維持中高位持續(xù)震蕩，在此情景下重點推薦兩大投資主線：一原油價格持續(xù)維持中高位水平從而業(yè)績確定性較強的具有上游油氣資源的石油開采板塊，二在2022年Q4業(yè)績觸及歷史大底，伴隨經(jīng)濟(jì)逐步回暖業(yè)績出現(xiàn)邊際修復(fù)的中下游石油化工板塊，伴隨行業(yè)龍頭大體量新能源新材料產(chǎn)品的持續(xù)投建，產(chǎn)品-原油價差逐步走闊帶來業(yè)績成長確定性較強。

【社服葉思嘉】五一線下消費超預(yù)期，重點推薦：1）酒旅：華住、亞朵、天目湖；2）餐飲：海倫司、九毛九。整體看好旺季到來出行鏈上修持續(xù)性，預(yù)計五一期間部分頭部連鎖酒店RevPAR較19年同增30%以上，價格增幅亦超20%。國內(nèi)游顯著超預(yù)期，各景區(qū)接待人次均大幅增長；出境游相關(guān)航班量恢復(fù)至19年約四成，攜程跟團(tuán)客單價較19年增長25%。餐飲代表連鎖品牌同店恢復(fù)表現(xiàn)好于春節(jié)。

重點推薦

五月策略及十大金股：業(yè)績真空期，產(chǎn)業(yè)政策行情

艾熊峰

策略組

策略高級分析師

核心觀點：進(jìn)入業(yè)績真空期，聚焦產(chǎn)業(yè)政策行情.五一假期期間海外市場波瀾不驚，全球大類資產(chǎn)保持相對震蕩。突發(fā)事件相對較少，期間主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)也沒有明顯超出市場預(yù)期范圍。而國內(nèi)出行數(shù)據(jù)維持相對強勁，出行相關(guān)的服務(wù)性消費有一定韌性。A股市場方向向上的邏輯沒有變化。全球市場仍在交易美聯(lián)儲緊縮緩和的邏輯，盡管市場對美國經(jīng)濟(jì)基本面衰退幅度的分歧依舊較大，但經(jīng)濟(jì)下行之下緊縮緩和是大勢所趨。國內(nèi)進(jìn)入業(yè)績真空期，產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢對市場的影響顯得尤為重要。隨著政治局會議靴子落地和財報季平穩(wěn)度過，A股有望進(jìn)入政策市。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期（國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險）、宏觀流動性收縮風(fēng)險（美聯(lián)儲超預(yù)期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（俄烏局勢地緣政治風(fēng)險）。

醫(yī)藥：板塊迎來大拐點，未來行情轉(zhuǎn)向業(yè)績彈性

袁 維

醫(yī)療組

醫(yī)療首席分析師

核心觀點：醫(yī)藥板塊上市公司2022年年報和2023年一季報陸續(xù)出爐，板塊內(nèi)上市公司克服2022年諸多挑戰(zhàn)，整體上實現(xiàn)了平穩(wěn)發(fā)展和增長。2023年一季度特別是2月及以后，國內(nèi)常規(guī)醫(yī)療秩序逐步恢復(fù)，院內(nèi)診療和消費醫(yī)療開始回到正常發(fā)展軌道，Q1業(yè)績面呈現(xiàn)明顯恢復(fù)態(tài)勢。但考慮一月春節(jié)及其他環(huán)境因素影響，一季度醫(yī)藥板塊業(yè)績增長并未恢復(fù)到全速水平。考慮二季度常規(guī)醫(yī)藥醫(yī)療秩序的進(jìn)一步修復(fù)和恢復(fù)，醫(yī)藥醫(yī)保政策預(yù)期趨于穩(wěn)定，以及2022Q2的低基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為2023年二季度開始醫(yī)藥板塊上市公司業(yè)績絕對體量和同比增速都將進(jìn)入加速提升時期，這種恢復(fù)將至少持續(xù)4個季度以上。

風(fēng)險提示：新冠疫情反復(fù)影響院內(nèi)診療恢復(fù)的風(fēng)險、相關(guān)領(lǐng)域控費政策導(dǎo)致價格下降風(fēng)險、新產(chǎn)品銷售不及市場預(yù)期風(fēng)險。

電子行業(yè)年度報告：電子Q1業(yè)績承壓，庫存下降，業(yè)績有望逐季向上

樊志遠(yuǎn)

電子組

電子首席分析師

核心觀點：2022年電子整體行業(yè)景氣度下滑，23Q1是業(yè)績低點。半導(dǎo)體設(shè)備自主化加速，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。外部制裁升級催化自主化進(jìn)程，AI引領(lǐng)新一輪創(chuàng)新周期，疊加周期復(fù)蘇預(yù)期，國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)確定性強，有望持續(xù)逆周期擴(kuò)產(chǎn)，推進(jìn)產(chǎn)線建設(shè)，23年capex短暫下修后有望重回上升通道。隨著下游國產(chǎn)設(shè)備廠商擴(kuò)產(chǎn)，機(jī)械類零部件及材料率先突破，國產(chǎn)化快速推進(jìn)，國內(nèi)半導(dǎo)體零部件及材料優(yōu)質(zhì)廠商有望加速滲透，迎來份額和業(yè)績的雙重增長。IC庫存壓力減小，看好算力國產(chǎn)化。23Q1后面將逐季向上，下半年有望在需求回暖+補庫存的拉動下迎來業(yè)績向上拐點，看好AI新技術(shù)需求驅(qū)動、自主可控及需求反轉(zhuǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈。

風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；AIGC進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；外部制裁進(jìn)一步升級的風(fēng)險。

匯率研究系列之十：

英鎊“平價”，或并非“終點”

趙 偉

宏觀經(jīng)濟(jì)組

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

核心觀點：美聯(lián)儲加息周期行至尾聲，降息時點與節(jié)奏已成為市場博弈的焦點。如何平衡去通脹、穩(wěn)就業(yè)和金融穩(wěn)定這三個目標(biāo)，或是未來一段時間美聯(lián)儲決策的主線。SVB事件后，“緊縮不足”與“緊縮過度”的“天平”正在轉(zhuǎn)向后者。美聯(lián)儲5月例會：如期加息25bp，按計劃縮表，雖未決定6月“暫停加息”，但繼續(xù)加息的概率極低。5月大概率為最后一次加息，降息時點或早于美聯(lián)儲的“基準(zhǔn)情景”， 2023年底降息的條件或較為充分，但具體時間仍取決于“外生沖擊”。美聯(lián)儲等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的“滅火”措施，短期內(nèi)有效地防止了金融風(fēng)險的傳染，但卻無法阻止套利動機(jī)引起的存款搬家行為，更無法扭轉(zhuǎn)商業(yè)銀行緊信用的趨勢。對于利率風(fēng)險和商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險，美聯(lián)儲可“作為”的空間更為有限。隨著美聯(lián)儲加息周期臨近尾聲，利率風(fēng)險或趨于下行，未來更需關(guān)注中小銀行-商業(yè)地產(chǎn)（CRE）風(fēng)險的傳染。

風(fēng)險提示：俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期。

社服五一專題：五一酒旅恢復(fù)超預(yù)期，繼續(xù)看好旺季上修持續(xù)性

葉思嘉

社服組

社服分析師

核心觀點：五一總覽酒旅恢復(fù)超預(yù)期，看好旺季到來出行鏈上修持續(xù)性。酒店受益旅游強勁修復(fù)及行業(yè)供給深度出清后量價齊升，五一期間表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計部分頭部連鎖酒店RevPAR較19年同期增長30%以上，同檔次酒店價格預(yù)計增幅在20%以上。餐飲同店恢復(fù)度表現(xiàn)亦好于此前春節(jié)。出行：五一旅客發(fā)送量超19年，鐵路、民航恢復(fù)度更高或體現(xiàn)遠(yuǎn)途游更熱。酒旅：國內(nèi)游顯著超預(yù)期，部分景區(qū)客流/收入超越疫情前，出境游相關(guān)航班量恢復(fù)至19年約四成。餐飲：代表連鎖品牌同店恢復(fù)表現(xiàn)好于春節(jié)。

風(fēng)險提示：疫情修復(fù)持續(xù)時間或存在不確定性，原材料價格上漲，勞動力短缺風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果與實際情況偏差風(fēng)險等。

城投新論系列八：江蘇清退的非標(biāo)融資去哪了？

樊信江

固定收益組

固收首席分析師

核心觀點：透過融資租賃三觀區(qū)域城投風(fēng)險：一觀負(fù)面輿情， 二觀初始登記，三觀非標(biāo)管控。近五年融資租賃都流向了哪些區(qū)域？從江蘇清退的高成本融資去了哪些區(qū)域？哪些區(qū)域融資租賃未來兩年到期壓力較大？城投平臺償還到期非標(biāo)的主要方式是借新非標(biāo)還舊非標(biāo)，近年來城投借新非標(biāo)的能力受到雙方面的制約。一方面，12號文對租賃物認(rèn)定提出更嚴(yán)格要求，城投合規(guī)租賃物減少，部分融資租賃到期債務(wù)或?qū)⒚媾R剛兌；另一方面，近年來融資租賃糾紛被執(zhí)行案件頻發(fā)，租賃公司受“雨天收傘”的特性或收緊在該區(qū)域的租賃余額敞口。從地市來看，網(wǎng)紅區(qū)域如昆明和濰坊到期金額較高，2022年昆明發(fā)生過多起融資租賃被執(zhí)行案件，到期租賃再融資會受到租賃公司的相關(guān)限制。絕對規(guī)模來看，廣州、西安和成都商租到期金額位居前三名；相對占比來看，廣州、肇慶、濟(jì)寧和鎮(zhèn)江商租到期金額占比均高于75%。從區(qū)縣來看，吳興區(qū)、江寧區(qū)和即墨區(qū)融資租賃到期金額位居全國前三。

風(fēng)險提示：非標(biāo)負(fù)面輿情風(fēng)險；數(shù)據(jù)缺失風(fēng)險。

今日關(guān)注

“數(shù)”看期貨：分紅影響逐漸凸顯，IH與IF期指季月合約貼水加深

高智威

金融工程組

金融工程首席分析師

核心觀點：從整體表現(xiàn)來看，本周四大期指表現(xiàn)分化，大市值期指相對占優(yōu)。四大期指當(dāng)月合約與下月、當(dāng)季、下季的價差率均不再集中于歷史分布峰度左尾，恢復(fù)常態(tài)，受分紅影響，期指遠(yuǎn)月合約貼水輕微加深。分紅預(yù)測方面，分紅對四大期指5月合約有所影響，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)分紅對5月主力合約的點位的影響分別為1.48、9.24、0、8.11。日歷效應(yīng)影響下，5月4日開盤市場將快速交易五一期間累積信息量，市場波動短期有所放大。市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍在，交易主線明晰后，期指將打開更多上行空間。

風(fēng)險提示：以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險。

石油化工行業(yè)研究：上游強勁，下游分化！

許雋逸

石油化工組

石油化工首席分析師

核心觀點：2023年原油價格或維持中高位持續(xù)震蕩，在此情景下重點推薦兩大投資主線：一是原油價格持續(xù)維持中高位水平從而業(yè)績確定性較強的具有上游油氣資源的石油開采板塊，二是在2022年Q4業(yè)績觸及歷史大底，伴隨經(jīng)濟(jì)逐步回暖業(yè)績出現(xiàn)邊際修復(fù)的中下游石油化工板塊，伴隨行業(yè)龍頭大體量新能源新材料產(chǎn)品的持續(xù)投建，產(chǎn)品-原油價差逐步走闊帶來業(yè)績成長確定性較強。2023年春節(jié)過后長絲終端需求持續(xù)回暖，下游織機(jī)開工負(fù)荷沖高后回落并維持在54.29%左右。伴隨下游需求好轉(zhuǎn)，疊加價差水平持續(xù)修復(fù)，滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)銷情況逐步好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品持續(xù)去庫，長絲開工率維持合理區(qū)間水平，截至2023年4月28日，POY/FDY/DTY行業(yè)庫存分別為19/21/26天，滌綸長絲開工率為81.70%，滌綸長絲景氣度季度環(huán)比持續(xù)修復(fù)。

風(fēng)險提示：油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；地緣政治擾亂全球原油市場；成品油價格放開風(fēng)險；終端需求不景氣風(fēng)險；三方數(shù)據(jù)誤差影響；匯率風(fēng)險；其他不可抗力風(fēng)險。

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