言“資”有理是畢馬威中國專為關(guān)注香港資本市場的讀者而設(shè)的微信專欄。本專欄將定期為各位帶來香港資本市場的最新動態(tài)，分析香港資本市場的發(fā)展趨勢以及分享我們對市場上一些熱門話題的觀點(diǎn)。本期我們將為各位解讀聯(lián)交所新推出的港幣-人民幣雙幣上市模式。

本期內(nèi)容

? 聯(lián)交所推出港幣-人民幣雙幣上市模式以推動人民幣于香港證券市場的發(fā)展。

(資料圖片僅供參考)

? 雙幣上市模式同時設(shè)有港幣和人民幣兩個交易柜臺，雖然幣種不同，但在股東權(quán)益上無任何差異，且可以在兩個柜臺之間相互轉(zhuǎn)換。

? 合資格莊家制度是雙幣上市模式的核心，通過莊家進(jìn)行套利交易提升雙柜臺股票的流動性以及減少兩個柜臺的價格差異。

? 雙幣上市模式可望提升香港股票市場的交易量和活躍度，并鞏固香港人民幣離岸中心地位。

雙幣上市模式受港股通標(biāo)的企業(yè)青睞

為推動人民幣于香港證券市場的發(fā)展，香港聯(lián)合交易所有限公司（簡稱“聯(lián)交所”）于去年底推出了港幣-人民幣雙柜臺模式（簡稱“雙幣上市模式”）。自該模式推出以來，已有15家在港上市企業(yè)提交了新增人民幣柜臺的申請（見下表），當(dāng)中大部分均為較具規(guī)模的港股通標(biāo)的企業(yè)，反映雙幣上市模式對于有一定境內(nèi)投資者基礎(chǔ)的企業(yè)有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

雙幣上市模式并非新鮮事，聯(lián)交所早于十多年前曾推出類似制度，允許上市公司股票采用多柜臺方式交易。但該制度推出后反應(yīng)一般，至今僅有合和公路基建有限公司（現(xiàn)稱深圳投控灣區(qū)發(fā)展有限公司）一家公司采用該制度。究其原因主要是當(dāng)時很少有投資者采用人民幣投資香港股票（特別是制度實(shí)施初期港股通尚未開通），在人民幣投資需求不大的情況下股票交易均集中在港幣柜臺，相反人民幣柜臺的股票交投量則寥寥無幾，整體缺乏流動性。此外，在當(dāng)時的制度下股票在兩個柜臺之間轉(zhuǎn)換不甚便利，導(dǎo)致兩個柜臺股票存在較大價格差異，亦阻礙了相關(guān)制度的發(fā)展。

吸取了之前的經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)交所此次推出的雙幣上市模式在多柜臺制度的原有基礎(chǔ)上作出了多項(xiàng)針對性的優(yōu)化改良，其中一大突破就是引入了合資格莊家機(jī)制，支持雙柜臺證券進(jìn)行跨柜臺交易，以解決前文提到的雙柜臺證券流動性和價格差異兩大問題。

什么是雙幣上市模式？

雙幣上市模式是指上市公司股票同時設(shè)有港幣和人民幣兩個交易柜臺，分別以港幣和人民幣兩個幣種進(jìn)行報(bào)價、買賣及結(jié)算。雖然幣種不同，但港幣和人民幣股票均為同類別股票，在股東權(quán)益上無任何差異，且可以在兩個柜臺之間相互轉(zhuǎn)換（雙幣上市模式的特點(diǎn)詳見以下示例）。

示例

ABC股份有限公司于2018年上市，股份代碼為6688，股份簡稱為ABC公司。若該公司采用雙柜臺模式，則其股票交易安排如下：

以上示例凸顯了新的雙幣上市模式的兩大優(yōu)勢。首先，單柜臺交易使境內(nèi)投資者可以選擇以人民幣買賣上市公司股票而無需轉(zhuǎn)換成為港幣，從而避免了匯率變動產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。此外，雙幣上市模式容許股票進(jìn)行跨柜臺交易，在兩個柜臺出現(xiàn)價格差異時投資者可以通過跨柜臺交易賺取兩個柜臺之間的價格差。

合資格莊家機(jī)制如何運(yùn)作？

合資格莊家機(jī)制是雙幣上市模式的核心，究竟該制度是如何運(yùn)作？又憑什么可以盤活雙幣上市模式？聯(lián)交所引入合資格莊家機(jī)制是希望為雙柜臺股票提供流動性以及減少兩個柜臺之間的價格差異。合資格莊家的作用是為雙柜臺股票買賣雙方提供持續(xù)報(bào)價，為投資者提供買賣股票的交易對手，以解決過往制度流動性不足的問題。

什么是合資格莊家？

合資格莊家，是按照聯(lián)交所的標(biāo)準(zhǔn)注冊并遵循相應(yīng)責(zé)任及要求的莊家。雖然注冊標(biāo)準(zhǔn)尚未正式發(fā)布，但預(yù)計(jì)將與現(xiàn)有交易所買賣產(chǎn)品的莊家要求類似，會綜合考慮莊家的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)管理、交易記錄、電腦設(shè)備及內(nèi)部保安程序等因素。

設(shè)置合資格莊家注冊及監(jiān)管要求，有利于確保莊家能夠合法地進(jìn)行莊家活動，保證香港金融市場公平、高效地運(yùn)轉(zhuǎn)。

各位可能會問，合資格莊家為雙柜臺股票提供持續(xù)報(bào)價可以取得什么回報(bào)？對于合資格莊家來說，他們可以通過跨柜臺交易進(jìn)行套利，而他們套利的方法是當(dāng)港幣柜臺和人民幣柜臺股票之間存在價格差異（假設(shè)港幣柜臺價格較低）時，通過買入報(bào)價較低的港幣柜臺股票，然后在人民幣柜臺以較高價格賣出完成套利交易。

提到套利交易很多人都會有負(fù)面的印象，但有時候套利交易對市場來說并非壞事，就像在雙幣上市模式中，合資格莊家進(jìn)行套利交易可以同時解決流動性以及價格差異兩大問題，促進(jìn)香港資本市場的發(fā)展。當(dāng)然，這種跨柜臺交易套利并非毫無風(fēng)險(xiǎn)，特別是在市場股票價格比較波動的情況下莊家還是有可能虧損的。

以下示例可以讓各位更具體了解合資格莊家是如何通過跨柜臺交易套利。

示例

假設(shè)ABC公司采用雙柜臺模式，其港幣柜臺股票價格為港幣10.5元，人民幣柜臺股票價格為人民幣10元，匯率為人民幣1元兌港幣1.1元。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，合資格莊家會如何套利？

合資格莊家會在港幣柜臺以港幣10.5元購買股份，將其轉(zhuǎn)換至人民幣柜臺沽售，取得人民幣10元，該筆人民幣資金可轉(zhuǎn)換為港幣11元。在該交易中，合資格莊家買賣每股ABC公司股票可賺得港幣0.5元。

相信各位精明的讀者應(yīng)該會發(fā)現(xiàn)上述套利交易的示例存在一個重大的假設(shè)，就是跨柜臺交易不涉及交易費(fèi)用，如果這個假設(shè)不成立，上述套利交易或許不能實(shí)現(xiàn)（特別是在兩個柜臺之間的價格差異不大的情況下）。香港的監(jiān)管當(dāng)局當(dāng)然亦注意到這一點(diǎn)，因此在推出合資格莊家機(jī)制的同時亦輔以對莊家進(jìn)行合資格交易豁免印花稅作為配套。要知道印花稅在港股股票交易費(fèi)用中占一個很大的比重，豁免印花稅將為雙幣上市模式的持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

此外，莊家制亦有助減少兩個柜臺之間的價格差異。隨著合資格莊家套利交易持續(xù)進(jìn)行，更多股票將從港幣柜臺轉(zhuǎn)至人民幣柜臺，港幣柜臺因?yàn)楣善惫?yīng)量減少而股價上升，而人民幣柜臺則因?yàn)楣善惫?yīng)量增加而股價下跌，最終兩個柜臺股價將會趨同。

雙幣上市模式將提升香港股票市場的交易量以及香港股票市場的吸引力

雙幣上市模式推出以來反應(yīng)正面，已有多家藍(lán)籌上市公司提出申請，這也不難理解，如果能有效解決過往人民幣柜臺流通性不足，與港幣柜臺價格差異大這兩大問題，境內(nèi)投資者可直接以人民幣買賣合資格的香港股票而無需先兌換成港幣無疑極具吸引力，畢竟這除了為投資者帶來便利以外還可以有效避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)雙柜臺不僅適用于已上市公司，也適用于首次公開發(fā)行（IPO）。對于擬上市公司來說，雙幣上市模式的好處也顯然易見。香港股票市場在新制度的帶動下無論交易量以及活躍度均有望進(jìn)一步提升，這將為境內(nèi)企業(yè)來港上市提供多一個誘因，而企業(yè)上市時可以選擇采用港幣和人民幣雙柜臺亦有利于拓寬投資者基礎(chǔ)。總體來說，如果雙幣上市模式能取得成功將有利于人民幣“走出去”以及鞏固香港人民幣離岸中心的地位。就讓我們拭目以待。

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