IC供圖

4月11日，央行發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣存款增加15.39萬億元，同比多增4.54萬億元。3月份，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；受信貸和表外票據(jù)融資影響，3月社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，同比多增7079億元；3月末，M2余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速較上月末小幅回落。

(相關(guān)資料圖)

總體來看，一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元；一季度社會融資規(guī)模增量累計為14.53萬億元，比上年同期多2.47萬億元。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼對南都·灣財社記者表示，3月金融數(shù)據(jù)整體上較為亮眼，M2繼續(xù)保持較快增速，社融和信貸增長強(qiáng)勁，超出預(yù)期。表明了隨著前期穩(wěn)增長、促發(fā)展政策效應(yīng)顯現(xiàn)，市場信心得到明顯提振，有效融資需求加快回升，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的態(tài)勢更加穩(wěn)固。

展望二季度，有分析人士認(rèn)為，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)，金融數(shù)據(jù)、特別是信貸強(qiáng)勁增長勢頭有望延續(xù)。

1

居民端需求明顯改善

數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元。其中，3月份人民幣貸款余額225.45萬億元，同比增長11.8%，同比多增7497億元，增速創(chuàng)下2021年12月以來新高。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，3月信貸保持同比多增勢頭，符合季末沖量的季節(jié)性規(guī)律，其背后是由于宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)帶動信貸供需兩旺，以及政策面延續(xù)寬信用基調(diào)，支持銀行增加信貸投放。

在紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖看來，企業(yè)中長貸同比多增也與銀行“早投放、早收益”的意愿相關(guān)，為搶占優(yōu)質(zhì)客戶資源，銀行積極完成制造業(yè)、中小微企業(yè)信貸支持考核，導(dǎo)致一季度信貸競爭性投放。

盡管信貸結(jié)構(gòu)總體未變，但居民貸款明顯改善。一季度，住戶貸款增加1.71萬億元，其中短期貸款增加7653億元，中長期貸款增加9442億元。“住戶部門短期貸款同比多增與出行恢復(fù)、服務(wù)業(yè)等消費(fèi)增多，消費(fèi)貸需求增加有關(guān)。此外，積壓購房需求的釋放、降息及帶押過戶等政策的刺激、學(xué)區(qū)房的置換需求等共同推動3月地產(chǎn)銷售繼續(xù)回暖，住戶部門中長貸需求隨之增加。”李奇霖稱。

值得一提的是，央行日前發(fā)布2023年第一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告。數(shù)據(jù)顯示，傾向于“更多消費(fèi)”和“更多投資”的居民分別比上季增加0.5個、3.3個百分點(diǎn)，傾向于“更多儲蓄”的居民則較上季減少3.8個百分點(diǎn)，這也在同期金融數(shù)據(jù)中得到印證。

2

社融規(guī)模同比大幅增多

在信貸投放強(qiáng)勁增長的拉動作用下，社融增速延續(xù)上行態(tài)勢。

社融方面，3月末社會融資規(guī)模存量為359.02萬億元，同比增長10%，超出市場預(yù)期；3月份社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，同比多增7079億元。一季度，社會融資規(guī)模增量累計為14.53萬億元，比上年同期多2.47萬億元。

從3月數(shù)據(jù)來看，人民幣貸款和表外票據(jù)融資是社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，而政府債券融資則是當(dāng)月新增社融的主要拖累項(xiàng)。

王青分析稱，3月社融結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出“信貸強(qiáng)、債券弱”的特點(diǎn)。由于3月地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較大，但上年同期也處專項(xiàng)債發(fā)行前置階段，基數(shù)較高，加之或出于為專項(xiàng)債發(fā)行“讓道”考慮，3月國債發(fā)行量偏低，而到期量偏高，導(dǎo)致凈融資為負(fù)。由此，3月政府債券融資同比少增1052億元。此外，受到期量增加影響，當(dāng)月企業(yè)債券融資也同比少增462億元。

展望下階段，廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師王先爽表示，年內(nèi)社融增速已見底，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會預(yù)期改善，居民存款有望向消費(fèi)和投資遷徙。

3

“M2-M1”剪刀差繼續(xù)走闊

貨幣供應(yīng)量方面，3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速較上月末有所回落，但比上年同期高出3個百分點(diǎn)，保持較快增速。

對此，董希淼向記者表示，M2增速繼續(xù)保持在高位，主要原因在于需求回升、降準(zhǔn)落地等因素支持下，貸款規(guī)模再創(chuàng)新高，以及財政靠前發(fā)力加大貨幣投放，銀行貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)。這也表明了穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，市場流動性較為充裕，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較大。

而值得注意的是，在M2持續(xù)高增的背景下，3月末，狹義貨幣(M1)同比增長5.1%，較上月末下行0.7個百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差較2月繼續(xù)走闊0.5個百分點(diǎn)至7.6%。

李奇霖認(rèn)為，M2與M1的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，一方面是因?yàn)榫用裣M(fèi)意愿低，疊加資產(chǎn)價格波動加劇導(dǎo)致儲蓄意愿被動高增。另一方面則是因?yàn)槠髽I(yè)信心尚未完全恢復(fù)，投資生產(chǎn)的需求弱于理財需求，導(dǎo)致資金活化速度較慢。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明預(yù)計，隨著同比基數(shù)抬升及信貸投放節(jié)奏可能放緩，后續(xù)M2增速將有所回落。

焦點(diǎn)

存款增勢迅猛，存貸差進(jìn)一步擴(kuò)大

央行數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣存款增加15.39萬億元，同比多增4.54萬億元。而2022年全年人民幣存款增加26.26萬億元，這意味著今年前3個月就增長了去年全年近六成的規(guī)模。

分部門來看，居民存款高增引發(fā)關(guān)注。一季度，住戶存款增加9.9萬億元，占當(dāng)季人民幣存款增量的超六成，同比多增2.08萬億元。在此基礎(chǔ)上，居民部門一季度新增存貸款差值達(dá)到8.19萬億元，存貸差也較去年同期（6.56萬億元）進(jìn)一步擴(kuò)大。

對于存款增勢迅猛的原因，中金固收研究團(tuán)隊(duì)發(fā)文稱，由于去年以來存款利率下降偏慢，導(dǎo)致在通脹偏弱格局下，存款的實(shí)際利率反而升高，導(dǎo)致存款尤其是定期存款的吸引力增加。

董希淼表示，盡管今年一季度消費(fèi)和投資有所增強(qiáng)，但從總體上看預(yù)期扭轉(zhuǎn)仍需時日，這也是今年存款持續(xù)上漲的重要原因。

而從影響上來看，中金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“去年至今年一季度，居民和企業(yè)的定期存款激增，導(dǎo)致了貨幣流通速度偏低，也反過來抑制了消費(fèi)需求和抑制了通脹?！?/p>

這一判斷也在國家統(tǒng)計局最新公布的CPI數(shù)據(jù)中得到印證。3月居民消費(fèi)價格（CPI）同比上漲0.7%，低于市場預(yù)期的同時，漲幅更是創(chuàng)下近一年半新低，顯示出當(dāng)前居民消費(fèi)仍處于修復(fù)過程，消費(fèi)信心尚待進(jìn)一步改善。

南都·灣財社記者注意到，盡管居民存款數(shù)據(jù)仍然高企，但其在存款增量中的占比已經(jīng)有所下降。據(jù)廣發(fā)證券測算，今年3月住戶存款增加2.91萬億元，占當(dāng)月人民幣存款增量的50.96%，較1月份的90.25%顯著降低。

展望

將流動性精準(zhǔn)滴灌重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)

在王青看來，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)，市場融資需求擴(kuò)大，金融數(shù)據(jù)、特別是信貸強(qiáng)勁增長勢頭有望延續(xù)，這體現(xiàn)了現(xiàn)階段貨幣政策以寬信用支持經(jīng)濟(jì)回升的基調(diào)。政策取向方面，王青判斷，央行有可能通過加量續(xù)作MLF的方式，向銀行體系補(bǔ)充中長期流動性，支持銀行放貸。同樣，實(shí)施政策性降息的可能性較低，不排除二季度引導(dǎo)5年期以上LPR報價下調(diào)0.1個百分點(diǎn)的可能。

在信貸走向上，廖志明則有不同的看法。他指出，或受息差明顯收窄影響，一季度銀行以量補(bǔ)價動力增強(qiáng)，使得銀行早投放更強(qiáng)。但今年一季度信貸投放節(jié)奏過快，預(yù)計一季度新增貸款規(guī)模超過全年的40%，后續(xù)投放節(jié)奏或有所放緩。

董希淼認(rèn)為，從貨幣政策看，下一步應(yīng)綜合運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，長短結(jié)合、量價并舉，有效調(diào)節(jié)市場流動性和利率水平，將流動性更加精準(zhǔn)地滴灌到重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，加大小微企業(yè)、對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度。

采寫：南都·灣財社記者 王文妍

關(guān)鍵詞：