中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩(shī)雨近期對(duì)鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《增勢(shì)強(qiáng)勁，展望積極》，本報(bào)告對(duì)鹽津鋪?zhàn)咏o出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為127.36元。

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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元，同比+55.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比+81.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比+100.33%。

(資料圖片)

辣鹵零食放量，新渠道領(lǐng)航，產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元，同比+55.37%，收入延續(xù)高增長(zhǎng)，再次超預(yù)期，預(yù)計(jì)主要系（1）休閑魔芋制品等辣鹵零食以及薯片延續(xù)高增速；（2）弱勢(shì)市場(chǎng)加速推進(jìn)；（3）公司重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專賣店、校園店等渠道持續(xù)放量，與零食連鎖系統(tǒng)零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來(lái)、老婆大人、糖巢、零食優(yōu)選等深度合作；電商在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品，品牌影響力和渠道勢(shì)能持續(xù)增強(qiáng)；（4）與其他休閑食品企業(yè)展開(kāi)合作，B2B業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。

費(fèi)用投放前置擾動(dòng)短期凈利率，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)。23Q1公司毛利率為34.57%，同比-4.02pct，環(huán)比+3.33pct，預(yù)計(jì)主要系（1）渠道結(jié)構(gòu)變化，高毛利的直營(yíng)ka渠道占比下降，低毛利的經(jīng)銷、電商等板塊占比增加；（2）大單品放量，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)；（3）商品折扣進(jìn)入Q1后減少。費(fèi)用方面，23Q1公司期間費(fèi)用率為21.21%，同比-7.20pct，其中銷售費(fèi)用率為13.77%，同比-6.29pct；管理費(fèi)用率為4.38%，同比-1.33pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.34%，同比-0.12pct；研發(fā)費(fèi)用率為2.73%，同比+0.55pct；預(yù)計(jì)主要原因系（1）公司直營(yíng)ka渠道占比下降，零食專營(yíng)和經(jīng)銷渠道占比提升，費(fèi)用投放趨于理性；（2）公司年貨節(jié)費(fèi)用投放前置。綜上，23Q1凈利率為12.49%，同比+1.81pct，環(huán)比+3.52pct。

新渠道持續(xù)放量，2023年展望積極。收入方面，2023年零食專營(yíng)系統(tǒng)與電商渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。利潤(rùn)方面，2023年包材、油脂等大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)高位回落，同時(shí)公司核心品類伴隨渠道同步成長(zhǎng)，公司利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)一季報(bào)，考慮公司產(chǎn)品和渠道雙輪驅(qū)動(dòng)成效顯著，凈利率提升趨勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為37.71/48.30/60.57億元，凈利潤(rùn)分別為4.67/6.09/7.90億元（前次為4.47/5.83/7.57億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券湯學(xué)章研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為145.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪?zhàn)樱?02847）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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