經(jīng)濟(jì)似乎還略顯冷意，但股市已經(jīng)迫不及待要熱起來(lái)。

經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的調(diào)整，上周五上證指數(shù)再一次逼近3月7日的高位，并顯示要突破的態(tài)勢(shì)，而A股成交額更是連續(xù)9個(gè)交易日超越1萬(wàn)億。

無(wú)獨(dú)有偶，即使是深受美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退影響的標(biāo)普指數(shù)，也已經(jīng)悄無(wú)聲息地逼近2月2日的高位。

(相關(guān)資料圖)

股市的嗅覺最靈敏，資本也不會(huì)騙人，持續(xù)向上攻的事實(shí)，已經(jīng)說(shuō)明問題。

那就是我們對(duì)于2023年市場(chǎng)的一個(gè)簡(jiǎn)單觀點(diǎn)：不要錯(cuò)過(guò)這一輪牛市。

1 宏觀面

每一輪牛市的發(fā)生，都有一個(gè)超級(jí)低谷作為前提。

2022年是何等的低谷，每一個(gè)投資者都能感受得到。疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下滑，外圍戰(zhàn)事不斷、加息瘋狂，資本市場(chǎng)真的是苦不堪言。

但任何事都會(huì)有了結(jié)的時(shí)刻，幾個(gè)大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在基本已經(jīng)或者即將反轉(zhuǎn)。首先是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，資本市場(chǎng)早已鈍化，其次是疫情也已經(jīng)無(wú)關(guān)痛癢，現(xiàn)在唯一差的，就是全球的加息，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的正式結(jié)束。幸運(yùn)的是，這個(gè)結(jié)束已經(jīng)清晰可見，只差5月份會(huì)議的官宣。

影響股市的兩個(gè)基本因素，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)基本面，一個(gè)是流動(dòng)性。

國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面，復(fù)蘇已成定局，表面上看國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎并沒有太令人激動(dòng)，但好轉(zhuǎn)的跡象正在一步步呈現(xiàn)，特別是消費(fèi)層面，“五一”將至，旅游機(jī)票酒店的預(yù)定數(shù)據(jù)增強(qiáng)了消費(fèi)回暖的邏輯?，F(xiàn)在市場(chǎng)都在等待兩天后公布的2023年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，考慮到年初疫情放開后出現(xiàn)過(guò)一輪全民感染，數(shù)據(jù)未必很強(qiáng)勁，但基本也可以預(yù)見，這應(yīng)該算是今年的底部了。

外圍方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退大概率會(huì)出現(xiàn)，對(duì)于中國(guó)出口會(huì)有負(fù)面作用。因?yàn)樽鳛橹袊?guó)第三大貿(mào)易伙伴，2022年如此艱難的情況下，中國(guó)出口美國(guó)依然高達(dá)5368億美元。不過(guò)，中國(guó)本身也在擴(kuò)大和全球其他經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系，努力對(duì)沖美國(guó)的負(fù)面影響。而拉長(zhǎng)時(shí)間看，即使美國(guó)衰退預(yù)約而至，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)計(jì)，影響主要在今年，明后兩年會(huì)走向復(fù)蘇。所以，熬過(guò)今年基本也就沒事了。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，短期看確實(shí)會(huì)有一些擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期確實(shí)沒有理由悲觀，也不可能再下探到去年的低位。即使一些深層次的問題，例如大國(guó)博弈、科技創(chuàng)新，不會(huì)馬上得到解決，可幸的是，這些問題也不至于再度惡化，而且國(guó)家也在努力一步步突圍。

流動(dòng)性方面，中國(guó)的CPI維持在較低的位置，3月份只有0.7%，這似乎預(yù)示著經(jīng)濟(jì)仍有待更強(qiáng)勁的復(fù)蘇，但反過(guò)來(lái)說(shuō)，為刺激經(jīng)濟(jì)以及繼續(xù)寬松貨幣增加更多的可能性。實(shí)際上，貨幣層面已經(jīng)看到明顯的寬松，特別是不久前公布的社融、M2數(shù)據(jù)，只不過(guò)從貨幣層面到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)需要時(shí)間。另外，美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息一步步走向終結(jié)，也為我們的貨幣政策提供更多的施展空間。

宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道，流動(dòng)性的大方向是寬松，股市走牛，就有了最基本的支持。

2 微觀面

微觀層面，主要是企業(yè)的盈利，恰逢上市公司集體披露一季報(bào)。

截至今天，A股披露一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司超過(guò)200家，其中消費(fèi)股的朗姿股份、燕京啤酒增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，其中朗姿股份歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到377-566倍，燕京啤酒同比增長(zhǎng)71-75倍。雖然看上去極端，但也代表了消費(fèi)股從去年被疫情壓制，到今年放開疫情后強(qiáng)勢(shì)的反彈態(tài)勢(shì)。而以半導(dǎo)體為代表的科技股，同樣顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。典型的是半導(dǎo)體設(shè)備商北方華創(chuàng)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.71--2倍。

在年初的文章中，我們就多次提及半導(dǎo)體的投資機(jī)會(huì)，不過(guò)彼時(shí)主要是基于半導(dǎo)體的庫(kù)存周期在今年上半年見底，下半年進(jìn)入上升通道，炒的是周期反轉(zhuǎn)的邏輯。其后出現(xiàn)的chatGPT熱潮，加速了半導(dǎo)體的周期反轉(zhuǎn)，更重要的是，chatGPT的大熱，也標(biāo)志著以AI為首的新一輪技術(shù)革命進(jìn)入快車道，這個(gè)可以比肩機(jī)械化、電氣化和信息化，而且比它們規(guī)模更大的技術(shù)革命，給包括半導(dǎo)體在內(nèi)的科技行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間，一個(gè)新的藍(lán)海序幕已經(jīng)徐徐展開。

這也是我們不斷重復(fù)今年的投資主線，數(shù)字經(jīng)濟(jì)必定是最大的一個(gè)的理由。

如果說(shuō)以往中國(guó)在科技方面基本都是跟著別人走，但這一次，中國(guó)是最有希望成為其中一位領(lǐng)跑者，因?yàn)閿?shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被確立為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展和扶持的產(chǎn)業(yè)，更重要的是，中國(guó)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的實(shí)力已經(jīng)大大提高，即使在一些關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域和美國(guó)尚有差距，但和全球大部分國(guó)家相比，優(yōu)勢(shì)還是很明顯。

雖然A股上也存在不少蹭概念的公司，但總體上看，這一個(gè)技術(shù)革命，中國(guó)出現(xiàn)相對(duì)應(yīng)的真牛股是大概率的，這無(wú)疑也為股市走牛提供了更大的可能性。至少?gòu)馁Y金面上看，這種擁有廣闊增長(zhǎng)前景和預(yù)期收益的技術(shù)革命，是很容易吸引增量資金進(jìn)入股市的。

作為投資者，需要更多地關(guān)注這一次的季報(bào)，因?yàn)檫@不但會(huì)印證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度，也會(huì)成為預(yù)測(cè)接下來(lái)經(jīng)濟(jì)以及上市公司業(yè)績(jī)的重要依據(jù)，還是驗(yàn)證增量資金進(jìn)入股市的證據(jù)。雖然現(xiàn)在尚未全部公布，過(guò)早下結(jié)論不可取，但鑒于今年沒有已經(jīng)沒有疫情擾動(dòng)，至少可以肯定，整體上比起去年同期，只會(huì)好不會(huì)差。

而如果最后的結(jié)果確實(shí)如此的話，上證突圍前月高點(diǎn)，只是時(shí)間問題。

3 后市走牛無(wú)懸念

投資界有句名言：未來(lái)比過(guò)去重要。

意思是，股市后面是漲是跌，最重要的是預(yù)期。

復(fù)盤過(guò)去一年，有一點(diǎn)是筆者體會(huì)最為深刻的，都發(fā)生去年10月，美股跌入年內(nèi)低點(diǎn)，A股港股也是在那個(gè)月見底。

如果簡(jiǎn)單的線性思維去看，那時(shí)美國(guó)的聯(lián)邦利率并沒有很高，經(jīng)濟(jì)也還很強(qiáng)勁，但為何早早就跌入低位呢？而國(guó)內(nèi)疫情壓力、經(jīng)濟(jì)壓力又那么大，甚至一度傳出外資出現(xiàn)信心危機(jī)，快速下跌可以理解，但為何沒過(guò)幾天就強(qiáng)力反彈了呢？難道不應(yīng)該繼續(xù)下跌嗎？

實(shí)際上，股市還有另一個(gè)特征，就是提前對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出反應(yīng)，這種反應(yīng)通常以半年為常，而且過(guò)程當(dāng)中還會(huì)受其他因素的影響，可以加快也可以減慢。

去年10月份中美股市的底部，就受到這個(gè)規(guī)律的影響，現(xiàn)在也一步步得到驗(yàn)證，首先是美國(guó)的加息行為，如果今年5月份如期結(jié)束，距離去年10月份，正好半年；其次是中國(guó)，那一次快速下跌，確實(shí)起到了提前見底的作用，當(dāng)然，11月疫情放開是股市反彈也是最重要的一個(gè)因素，如果繼續(xù)封控，反彈未至于那么快到來(lái)。

但不管如何，想要股市，不管是A股、港股還是美股，回到去年的底部位置，可能性都不高了，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動(dòng)性寬松就不說(shuō)了，即使是美股進(jìn)入“殺盈利”階段，除非上市公司業(yè)績(jī)大面積崩潰，否則很難會(huì)出現(xiàn)。3月份銀行股暴雷的時(shí)候，曾經(jīng)引發(fā)過(guò)一輪恐慌，但到現(xiàn)在為止，也沒有出現(xiàn)預(yù)期中的崩潰現(xiàn)象，摩根大通這種大銀行業(yè)績(jī)反而大增。指數(shù)方面，最受傷的道瓊斯波幅在10%左右，而納斯達(dá)克、標(biāo)普500遠(yuǎn)低于10%，并且三大指數(shù)都已經(jīng)完全收復(fù)3月份跌幅并上漲不少。

可以說(shuō)，現(xiàn)在最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)只是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退，如果按照股市提前反應(yīng)未來(lái)的特征，現(xiàn)在交易的正是半年之后。換句話說(shuō)，股市正在定價(jià)半年之后的經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)然，是否完全定價(jià)還有待于其他經(jīng)濟(jì)、上市公司數(shù)據(jù)，以及后續(xù)政策的公布，如果這些數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，那股市還是會(huì)跟著，如果符合預(yù)期，那股市可以持平，但如果超預(yù)期向好，反彈就會(huì)隨時(shí)發(fā)生。

如果用前文所說(shuō)的兩個(gè)因素——經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性，美股的流動(dòng)性緊縮基本被市場(chǎng)定價(jià)，唯一差的就是等經(jīng)濟(jì)面見底。而中國(guó)的情況，要更好一些，因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)見底，并處于回升階段。

4 結(jié)語(yǔ)

如果說(shuō)去年是全球資本市場(chǎng)的崩潰時(shí)刻，那今年出現(xiàn)全球資本市場(chǎng)向上共振，應(yīng)該是最值得期待，也是大概率的事情。

現(xiàn)在看，后市走牛的跡象可能還不至于很明顯，因?yàn)槌薃I板塊，其他板塊都還相對(duì)低調(diào)，需要一些催化因素，也需要一些時(shí)日。但正如風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間，股市不會(huì)直接告訴你牛市來(lái)了，但既然對(duì)于未來(lái)的預(yù)期向好，估值上又處于低位，表現(xiàn)低調(diào)反而是好事，這等于給了投資者上車的機(jī)會(huì)。如果已經(jīng)狂飆起來(lái)了，機(jī)會(huì)就沒有了。

中國(guó)人常常說(shuō)否極泰來(lái)，放在股市也是如此。如果說(shuō)對(duì)于今年股市的投資策略，一句話足矣，那就是：

不要錯(cuò)過(guò)這一輪牛市！

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