核心觀點

美國勞動力市場有所降溫但仍較強勁，就業(yè)增長符合預(yù)期，失業(yè)率小幅下降，薪資環(huán)比增速仍偏高。細(xì)分來看，3月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長主要由休閑和酒店業(yè)、政府部門、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、保健服務(wù)業(yè)的增長帶動。但需要注意的是未來銀行業(yè)流動性壓力或引發(fā)信貸進(jìn)一步緊縮，企業(yè)用工需求或加快下行。我們預(yù)計基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲將于5月加息25bps后停止加息。

(資料圖)

數(shù)據(jù)：美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增23.6萬人，基本符合增23萬人的預(yù)期；3月失業(yè)率為3.5％，預(yù)期為3.6％，前值為3.6％；3月平均時薪同比增4.2％，預(yù)期增4.3％，前值增4.6％；平均時薪環(huán)比增0.3％，預(yù)期增0.3％，前值增0.2％；3月勞動參與率為62.6％，前值為62.5％，預(yù)期為62.5％。

美國勞動力市場繼續(xù)強勁增長，新增非農(nóng)就業(yè)人口基本符合預(yù)期，失業(yè)率略有下降，仍處歷史低位。細(xì)分來看，3月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長主要由休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)業(yè)、政府部門、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的增長帶動。3月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總計新增23.6萬人，略低于過去6個月的平均增幅33.4萬人。增長主要由休閑和酒店業(yè)（+7.2萬人）、教育和保健服務(wù)業(yè)（+6.5萬人）、政府部門（+4.7萬人）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)（+3.9萬人）推動，而零售業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)和金融活動行業(yè)的就業(yè)人數(shù)負(fù)增長，反映出加息對于利率敏感行業(yè)的負(fù)面影響在進(jìn)一步顯現(xiàn)。

美國勞動力市場有所降溫但仍較強勁。雖然在美國銀行業(yè)發(fā)生風(fēng)險事件前美國職位空缺數(shù)（2月數(shù)據(jù)）就已較大幅下降至一千萬人以下，但當(dāng)前美國職位空缺數(shù)（993萬人）仍遠(yuǎn)高于2020年疫情前700萬人左右的水平，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)的比值仍高于1.5，并且離職率仍高居不下。當(dāng)前企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示近期招工困難度以及企業(yè)對于未來勞動力需求的預(yù)期均沒有明顯下降，當(dāng)前勞動力市場仍偏強勁。

但是銀行業(yè)流動性壓力或引發(fā)信貸進(jìn)一步緊縮、企業(yè)用工需求加快下行。美國制造業(yè)工作時間繼續(xù)下降，或反映出勞動力需求未來會進(jìn)一步降溫。同時在高利率的背景下，美國銀行業(yè)存款流失嚴(yán)重，并且銀行持有的國債、MBS等長期金融資產(chǎn)存在較大的貶值壓力。在銀行業(yè)經(jīng)營存在壓力的背景下，未來信貸環(huán)境或有所惡化，信貸緊縮或進(jìn)而引發(fā)企業(yè)裁員，因而信貸緊縮依賴度較高的行業(yè)，例如房地產(chǎn)、金融業(yè)、科技行業(yè)、醫(yī)療保健等行業(yè)存在較快遭受緊縮寒風(fēng)的可能性。

美國勞動力市場仍處于偏強勁的增長態(tài)勢，當(dāng)前美國銀行業(yè)有所承壓，近期一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨弱跡象，我們預(yù)計基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲將于5月加息25bps后停止加息。3月20萬人以上新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將支撐失業(yè)率短期繼續(xù)處于低位，勞動力繼續(xù)健康增長構(gòu)成美聯(lián)儲加息的底氣。而通脹壓力方面，3月平均時薪環(huán)比增速位于0.3％仍偏高的水平，同時，除住房以外的服務(wù)項通脹仍未放緩。美聯(lián)儲官員近期言論仍偏鷹派，表示仍需要時間抗擊通脹。但在美國銀行業(yè)爆雷后，3月制造業(yè)PMI以及非制造業(yè)PMI均低于預(yù)期，零售額環(huán)比也重回負(fù)增長。近期多名美聯(lián)儲官員表示需要觀察后續(xù)銀行業(yè)壓力、信貸緊縮對于經(jīng)濟(jì)的影響，因而未來美聯(lián)儲加息節(jié)奏將高度依賴于通脹下行斜率，尤其是除住房外服務(wù)項通脹以及美國金融風(fēng)險的演變。在基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計美聯(lián)儲5月議息會議將最后加息25bps，終點利率水平為5.0％-5.25％。但若后續(xù)美國銀行或其他金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)較嚴(yán)重、突發(fā)的流動性風(fēng)險，則不排除美聯(lián)儲因擔(dān)心加息的滯后影響，而在5月議息會議開始停止加息的可能性。

正文

數(shù)據(jù)

美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增23.6萬人，基本符合增23萬人的預(yù)期；3月失業(yè)率為3.5％，預(yù)期為3.6％，前值為3.6％；3月平均時薪同比增4.2％，預(yù)期增4.3％，前值增4.6％；平均時薪環(huán)比增0.3％，預(yù)期增0.3％，前值增0.2％；3月勞動參與率為62.6％，前值為62.5％，預(yù)期為62.5％。

點評

美國就業(yè)增長符合預(yù)期，失業(yè)率小幅下降

美國勞動力市場繼續(xù)強勁增長，新增非農(nóng)就業(yè)人口基本符合預(yù)期，失業(yè)率略有下降，仍處歷史低位。美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加23.6萬人，和預(yù)期的23萬人基本相符，較上月31.1萬人有所下降。失業(yè)率相較2月3.6％的水平略有下降，錄得3.5％，低于預(yù)期3.6％。3月美國失業(yè)率仍然處于歷史低位，美國就業(yè)市場繼續(xù)表現(xiàn)強勁。

細(xì)分來看，3月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長主要由休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)業(yè)、政府部門、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的增長帶動。3月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總計新增23.6萬人，略低于過去6個月的平均增幅33.4萬人。增長主要由休閑和酒店業(yè)（+7.2萬人）、教育和保健服務(wù)業(yè)（+6.5萬人）、政府部門（+4.7萬人）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)（+3.9萬人）推動，而零售業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)和金融活動行業(yè)的就業(yè)人數(shù)負(fù)增長，反映出加息對于利率敏感行業(yè)的負(fù)面影響在進(jìn)一步顯現(xiàn)。

美國勞動力市場有所降溫但仍較強勁。雖然在美國銀行業(yè)發(fā)生風(fēng)險事件前美國職位空缺數(shù)（2月數(shù)據(jù)）就已較大幅下降至一千萬人以下，但當(dāng)前美國職位空缺數(shù)（993萬人）仍遠(yuǎn)高于2020年疫情前700萬人左右的水平，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)的比值仍高于1.5，并且離職率仍高居不下。當(dāng)前企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示近期招工困難度以及企業(yè)對于未來勞動力需求的預(yù)期均沒有明顯下降，當(dāng)前勞動力市場仍偏強勁。

但是銀行業(yè)流動性壓力或在未來引發(fā)信貸進(jìn)一步緊縮、企業(yè)用工需求加快下行。美國制造業(yè)工作時間繼續(xù)下降，或反映出勞動力需求未來會進(jìn)一步降溫。同時在高利率的背景下，美國銀行業(yè)存款流失嚴(yán)重，并且銀行持有的國債、MBS等長期金融資產(chǎn)存在較大的貶值壓力。在銀行業(yè)經(jīng)營存在壓力的背景下，未來信貸環(huán)境或有所惡化，信貸緊縮或進(jìn)而引發(fā)企業(yè)裁員，因而信貸緊縮依賴度較高的行業(yè)，例如房地產(chǎn)、金融業(yè)、科技行業(yè)、醫(yī)療保健等行業(yè)存在較快遭受緊縮寒風(fēng)的可能性。

未來美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏將如何？

美國勞動力市場仍處于偏強勁的增長態(tài)勢，當(dāng)前美國銀行業(yè)有所承壓，近期一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨弱跡象，我們預(yù)計基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲將于5月加息25bps后停止加息。3月20萬人以上新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將支撐失業(yè)率短期繼續(xù)處于低位，勞動力繼續(xù)健康增長構(gòu)成美聯(lián)儲加息的底氣。而通脹壓力方面，3月平均時薪環(huán)比增速位于0.3％仍偏高的水平，同時，除住房以外的服務(wù)項通脹仍未放緩。美聯(lián)儲官員近期言論仍偏鷹派，表示仍需要時間抗擊通脹。但在美國銀行業(yè)爆雷后，3月制造業(yè)PMI以及非制造業(yè)PMI均低于預(yù)期，零售額環(huán)比也重回負(fù)增長。近期多名美聯(lián)儲官員表示需要觀察后續(xù)銀行業(yè)壓力、信貸緊縮對于經(jīng)濟(jì)的影響，因而未來美聯(lián)儲加息節(jié)奏將高度依賴于通脹下行斜率，尤其是除住房外服務(wù)項通脹以及美國金融風(fēng)險的演變。在基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計美聯(lián)儲5月議息會議將最后加息25bps，終點利率水平為5.0％-5.25％。但若后續(xù)美國銀行或其他金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)較嚴(yán)重、突發(fā)的流動性風(fēng)險，則不排除美聯(lián)儲因擔(dān)心加息的滯后影響，而在5月議息會議開始停止加息的可能性。

來源：券商研報精選

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