4月2日，以沙特阿拉伯為首的石油輸出國聯盟歐佩克，加上以俄羅斯為首的其他主要產油國組成的合作聯盟（OPEC+）宣布進一步減產。

在俄烏沖突一周年、銀行業(yè)危機逐步發(fā)酵、美聯儲加息和美國持續(xù)拋售戰(zhàn)略原油儲備以對抗通脹壓力等背景下，OPEC+的這一舉措，無異于和美國對著干。

(資料圖片僅供參考)

無怪有報道稱，沙特王儲兼首相穆罕默德·本·薩勒曼正在實施“沙特優(yōu)先”（Saudi First）的經濟政策，還有高盛經濟學家評論，“沙特不像以往那樣，傾向于把自己的經濟利益置于支持美國利益之下”。

英國《每日電訊報》報道截圖

另一方面，能源危機已經過去50多年，美國早已從中東石油的最大買家蛻變成原油的凈出口國，在石油美元根基有所松動之際，沙特、阿聯酋等國與中國之間出現一系列以人民幣支付的能源貿易，拿到人民幣作為石油貿易的價款之后，他們有的選擇去中國投資建廠，有的可以用于購買油田技術和服務。

這些現象都成為近期市場關注的焦點，天風證券研究所能源開采首席研究員張樨樨就此接受觀察者網采訪，分享她的觀點：

觀察者網：對OPEC+國家來說，本次減產的動力是否強烈？為何在西方制裁俄羅斯，全球原油成品油庫存偏低的情況下宣布減產？

張樨樨：OPEC+最主要還是出于財政平衡的考慮，因為以沙特為代表的OPEC國家的主要外儲和財政收入來源都是原油或能源品的出口。對一些商業(yè)化運作的能源公司來講，他們會考慮盈虧平衡油價，對于沙特來講，它的盈虧平衡油價就是財政平衡油價，過去大約在80美元/桶左右，隨著近年來一些經濟轉型的努力，財政平衡油價的水平也在逐步小幅下降，最近IMF的研究認為，這一水平已經降到70美元/桶左右，但是當國際油價跌破80美元/桶，OPEC就會有一些動作。

這次的減產是近期的第二次，第一次是在去年10月，國際油價也跌破了80美元/桶，OPEC+就出手減產了200萬桶/天，但只持續(xù)了一個月。3月初，國際油價再次跌破80美元/桶，但是OPEC+這次出手減產的時間點已經略微超出市場的預期，原本市場預期，在美國和歐洲的銀行問題爆發(fā)，油價開始快速下跌之后，OPEC+是不是很就會再度作出反應，但是當時OPEC+并沒有作出反應，國際油價也因此一度跌破70美元/桶。

總體來看，OPEC在70-80美元/桶的價位上去減產維護油價的動機確實是很強的，但這次為何在減產上有一定的延后，應該有地緣政治的背景，但確實很難分析。

WTI原油期貨周K線（箭頭為OPEC+上次和本次宣布減產處）

觀察者網：能否簡單復盤此前一年中OPEC+減產和美國釋放戰(zhàn)略石油儲備（SPR，下簡稱“戰(zhàn)儲”）庫存、美聯儲加息的博弈邏輯？

張樨樨：美國實際上在俄烏戰(zhàn)爭開始后不久，去年3月底就開始釋放戰(zhàn)儲，到去年11月，美國第一輪SPR釋放正式結束，整個過程略超過半年時間。

按照當時100萬桶/日左右的釋放量，累計釋放約1.8億桶，這是美國歷史上最大的一次戰(zhàn)儲釋放，使美國自1973年能源危機開始積累起來的原油戰(zhàn)略儲備，尤其是頁巖油時代積累下來的過剩產能和儲備消耗掉了大半，基本回到了80年代以前的儲備水平。

值得注意的是，幾乎在同時，也就是從去年5月份開始，美聯儲超預期連續(xù)多次加息，這兩個是主要因素。再加上美國政府為了對抗通脹的一系列動作，包括拜登持續(xù)喊話本土石油、煉化企業(yè)增產、到中東訪問斡旋要求沙特增產（雖然沙特沒有服從）等，使油價得到抑制，形成了我們去年看到的油價前漲后跌的市場反應。

“前漲”的過程從80美元/桶來到120美元/桶，是市場先驗戰(zhàn)爭、后續(xù)對俄制裁、以及俄羅斯石油供給減量的預期。5月之后急轉直下，到年底基本跌回80美元/桶的水平，基本上是一個倒V型走勢。

今年，美國又有一波新的戰(zhàn)略石油儲備釋放，不過，本輪釋放分歧較大，美國法律規(guī)定戰(zhàn)儲釋放和回補不能同時進行，原本一部分市場預期認為，今年在70美元/桶的價格上，美國會在一定程度上回補戰(zhàn)儲，因為戰(zhàn)儲需要應對戰(zhàn)爭、災害等各種極端情況，去年以來這輪巨幅的戰(zhàn)儲釋放的消耗客觀上應該有一定的回補。

但是今年的通脹壓力繼續(xù)存在，油價總體來講還是比較強勢，所以美國不但沒有回補戰(zhàn)儲，反而要求進一步釋放戰(zhàn)儲。此前油價一度跌到近70美元/桶時，美國也沒有停止釋放戰(zhàn)儲，所以，可能在尋找一個更低的價位去回補，但現在又遇到了OPEC+的減產，所以這個減產的時間點比較微妙，也讓美國有一點難以應對。

英國《金融時報》去年6月報道拜登訪問沙特

觀察者網：俄烏沖突背景下，本次OPEC+聯合減產壓力是否比往次聯合減產壓力小？是怎樣的邏輯？

張樨樨：我不認為減產和俄烏沖突有太大的關系，應該說，從2020年之后，OPEC執(zhí)行力就在持續(xù)增強。2020年是一個重要的契機，新冠疫情引發(fā)的市場暴跌之后，OPEC很快就對減產達成了高度的一致，而且在后續(xù)的執(zhí)行過程中得到了非常好的落實，甚至落實效果率一度超過100%，這也帶來了油價在2021年的持續(xù)回升和2022年俄烏沖突背景下的持續(xù)攀升。2020年是一個把OPEC和俄羅斯、哈薩斯坦等這些非OPEC國家聯合在一起，形成“OPEC+”的一個關鍵時點。這些國家在維護油價的過程中享受到了實實在在的好處，財政和外儲情況都有一定改善。

相比OPEC+的減產和維護油價的市場影響力，俄烏戰(zhàn)爭的影響實際上比較小，盡管在戰(zhàn)爭初期，市場在交易俄羅斯原油供應出現大幅下滑的邏輯，甚至有預期認為俄羅斯將因為受到制裁出現200-300萬桶/日的供應缺口，但是最終市場發(fā)現，俄羅斯可以采用各種方式規(guī)避制裁，俄羅斯的原油出口幾乎沒有受到影響，預計今年后續(xù)會有50萬桶/日的少量影響，但這可能不是對OPEC+達成一致意見的關鍵影響因素。

俄羅斯因為在一定程度上受到制裁的影響，其產量至少是難以增加的，或許會有小幅下降，那么，在OPEC+的減產聯盟里，對俄羅斯“搭便車”的擔憂會有所下降，這實際上有助于加強減產聯盟的執(zhí)行力。

觀察者網：美國近年來在中東影響力減弱，這一背景與OPEC+減產是否有一定聯系？

張樨樨：美國的中東影響力減弱是肯定的，但是這與OPEC+達成減產協議的內在聯系確實難以分析。

從美國對中東影響力問題，我們可以從經濟、政治兩個方面來看。

從貿易粘性上來看，美國原油進口和出口在貿易格局里的地位一直在發(fā)生變化，尤其是2013-2014年美國頁巖油革命之后，它的石油產量上漲較快，導致美國從原油的凈進口國變成了凈出口國，美國對中東原油的依賴本身在削弱，相應的，中東國家對美國的依賴也在削弱。

所以我們現在能看到，沙特、科威特以及其他中東國家在貿易領域跟中國的關系變得更加緊密，他們跟中國的一些企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作、綁定一些石油銷售的動作比較多。

從政治層面上來看，上述現象帶來的影響是隱含的，也是必然的。舉例來說，2018年，沙特記者卡舒吉事件爆發(fā)后，美國以此為要挾，推動沙特增產原油，當時沙特處在比較被動的位置上，被迫增產。作為對比，我們看到本輪博弈中，拜登去年出訪中東，再次拿出來記者事件出來說事，想讓沙特再次增產，幫助美國平抑國內通脹壓力，實際上沙特沒有給出什么回應。這是比較明顯的一個例子。

觀察者網：能不能談談減產對原油價格的傳導機制？

張樨樨：這實際上是一個簡單的供給收縮邏輯，因為這一輪OPEC減產的總體幅度是60萬桶/日，如果再加上俄羅斯此前已經宣布的減產50萬桶/日，實際的邊際減量幅度在110萬桶/日，對于全球原油消費來講，這大約是略超1%的供給影響，可能有人會認為1個百分點并不多，但從實際的供給平衡表來講，100萬桶的供需的差異將帶來很可觀的影響。

當然，現在的需求側處在一個比較微妙的狀態(tài)，從年初開始，中國的需求是確定的，復蘇是在持續(xù)的，而且應該說達到、甚至略超市場預期，目前中國的成品油需求已經達到了比較強勢的程度，除了航空煤油之外的其他的各油種，包括下游化工品的的消費力度都已經比較強，隨著國際航線的重啟，航空煤油方面后續(xù)還有一定的修復空間。

但是，目前歐美的需求前景有較大的不確定性，從后疫情時代的經濟恢復進程來說，歐美的去年幾乎相當于中國的今年，去年他們的出行和各項經濟活動就開始恢復了，但是到了今年，從表觀現象來看，消費出現了停滯，如果從市場預期來看，考慮到美聯儲在加息上的強勢立場，以及一系列銀行風險持續(xù)出現，需求是否會衰退，是有不確定性的。

今年市場預期有150萬桶/日的需求增量，其中100萬桶/日左右自于中國的需求增長，包括印度在內的一些發(fā)展中國家和地區(qū)可能還有少量增長，但是對歐美，我們給的預期基本上是0增長。

在150萬桶/日增量的假設前提下，如果疊加OPEC+新進減產的100萬桶/日，對應全球原油供需平衡應該是整體去庫存，尤其到下半年，庫存去化較多的時候，會出現對油價的抬升作用。

但是如果由于OPEC+的減產推升全球通脹壓力，進一步推升美聯儲的加息預期，甚至加息周期可能延續(xù)到明年的話，那么對于原油的需求預期會有抑制。目前，原油市場處在OPEC+和聯儲的博弈中，我們認為，OPEC+基于自身目前的市場影響力，不會輕易放棄減產，比如，如果減產100萬桶/日能夠帶來國際原油價格10%以上幅度的提升，使這些國家能夠在80美元/桶的財政平衡油價水平上保持更長時間，減產對他們來說就是合適的，反之，如果到某個臨界點，減產對原油價格的影響不明顯，無法維持或推升油價在較高水平，那么OPEC+國家對于減產的一致性就要受到考驗，有些國家會考慮扭轉策略，轉向增產保市場份額，這些現象在歷史上都出現過。

觀察者網：整個局面對中國有什么影響？

張樨樨：對中國的影響，一是可以單純從貿易的角度來講；另一個方面，最近可能大家比較關注石油的人民幣支付方式。

如果單純從成本角度去看高油價的話，對中國帶來的成本壓力是很大的，因為中國石油消費量結構中70%都是進口油，而且進口比例在逐年擴大，當油價上漲的時候，對于整個行業(yè)下游，比如煉油、化工、各種材料端以及終端消費品都會帶來成本壓力。

值得關注的是結構性因素的變化，本來，原油作為全球大宗商品，其流通性較強，其定價應該有很強的全球統一性，但是我們注意到，從去年開始，石油市場其實出現了分化，尤其是在去年12月份，歐盟和G7國家對俄羅斯的原油和成品油實施了制裁，設定了價格，俄油和其他油的價格分裂幅度較大。

根據我們近期對中國進口原油的價格統計，可以看到中國進口的俄羅斯原油，對比沙特的、阿聯酋、巴西等其他中國常用油種大概要低10美元/桶，相應的，中國進口俄羅斯原油的比例出現小幅增加，現在俄油已經略超沙特，成為中國的最大進口來源油種。當然，增幅最大的是印度，從俄烏戰(zhàn)爭和制裁之后，歐洲不買俄油，印度的增量采購最多。對于中國的具體企業(yè)來講，買與不買俄油，會帶來加工成本上的明顯影響，比如原油初級加工業(yè)務，實際加工利潤也就是10美元/桶，如果油價降低10美元，對于下游會出現較大的吸引力。

還有一個受關注的點是人民幣結算問題。我們最近看到，在高油價背景下，中國在中東的地緣影響力同時在提升，這兩件事情結合，共同促成了一系列人民幣支付的現象。

比如，最近有一筆來自阿聯酋的LNG進口貿易使用了人民幣，也有巴西和其他個別中東國家也提出，雙邊貿易可以使用人民幣支付，據我們了解，中國跟俄羅斯的石油貿易中也有不小的比例已經使用人民幣支付了。這對中國的相關的一些煉化品種的國際化，或者一些油田服務、煉化產業(yè)鏈企業(yè)本身走出去的前景會比較利好。

最近大家可能也關注到，沙特在中國有兩個新的投資，一是沙特阿美斥資246億美元收購榮盛石化10%的股權，成為重要的戰(zhàn)略投資者，榮盛石化是既是民營企業(yè)，也是國內除“兩桶油”以外的最大的煉廠；另外，沙特阿美參股30%，參與了兵器集團旗下的北方華錦化工集團的新煉廠項目建設。這是雙贏交易，既符合沙特的產業(yè)鏈布局方向，因為沙特阿美需要在一些新興市場去布局煉化資產；同時，也符合石油人民幣的大背景，因為沙特阿美收購榮盛石化的10%的股權，實際使用的支付幣種是人民幣。

也就是說，沙特拿到人民幣作為石油貿易的價款之后，可以去中國投資建廠，也可以用于購買油田技術和服務。我們已經看到，海油工程、中油工程都已經有中東地區(qū)的項目已經開始作業(yè)，去年，中海油服的鉆井平臺在沙特拿到了新簽合同。如果我們看沙特阿美的報表，可以發(fā)現它未來幾年在上游油氣勘探開發(fā)領域的資本開支計劃都有一定幅度的增長的，我們認為，中國油服企業(yè)未來在沙特和其他中東市場有較大的潛在空間。在這樣的經濟循環(huán)中，人民幣就可以流通起來了。

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