浦銀國際證券有限公司林聞嘉近期對妙可藍多進行研究并發(fā)布了研究報告《短期業(yè)績挑戰(zhàn)不改長期增長邏輯；下調(diào)目標(biāo)價，維持“買入”評級》，本報告對妙可藍多給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為42.80元，當(dāng)前股價為36.23元，預(yù)期上漲幅度為18.13%。

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妙可藍多(600882)

短期業(yè)績挑戰(zhàn)難以避免： 疫情之下消費意愿下滑、銷售終端受阻、消費場景缺失，導(dǎo)致奶酪行業(yè) 2022 年增長乏力。妙可藍多作為中國奶酪行業(yè)的領(lǐng)頭羊，收入增速不可避免地出現(xiàn)明顯放緩。 考慮到疫情的沖擊，我們預(yù)計公司即食營養(yǎng)產(chǎn)品（具有極強零食屬性） 4Q22 的銷售將延續(xù) 3Q22 的疲弱，導(dǎo)致公司 4Q22 整體收入可能出現(xiàn)同比下滑。同時，即食營養(yǎng)產(chǎn)品（毛利相對較高）銷售放緩， 可能引起產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，導(dǎo)致毛利率同比收縮（延續(xù) 3Q22 的趨勢）。面對以上挑戰(zhàn)，我們相信公司在 4Q22 會持續(xù)縮減不必要的費用支出，以抵消收入下滑與毛利率下降對盈利產(chǎn)生的負(fù)面影響。

2022-2023 年業(yè)績目標(biāo)延后更合乎情理： 在我們看來， 實現(xiàn)公司股權(quán)激勵中所隱含的 2022 年 60 億收入目標(biāo)的可能性甚微，而 2023 年 80億的收入目標(biāo)同樣挑戰(zhàn)重重。盡管疫情影響已基本消退，但消費力有待逐漸恢復(fù)，而 2022 年底較高的渠道庫存水平也將導(dǎo)致公司報表收入增速慢于實際終端動銷增長。因此，我們認(rèn)為原有的 2022/2023 年的收入目標(biāo)延后至 2023/2024 是較為合理與理性的市場預(yù)期。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)以及干酪價格企穩(wěn)，我們預(yù)測毛利率有望在 2023 年出現(xiàn)反彈（但仍低于 2021 年水平），而收入的擴張也將助力費用率持續(xù)縮減，從而幫助公司實現(xiàn)“凈利率高于蒙牛”的目標(biāo)。

長期增長邏輯不改： 雖然短期業(yè)績承壓，但 Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，妙可藍多 2022 年的市場份額仍在擴張， 繼續(xù)鞏固其在中國奶酪行業(yè)的領(lǐng)先地位。隨著健康意識的提升，我們相信奶酪產(chǎn)品在中國（尤其是低線市場）的滲透率將繼續(xù)上升。而妙可藍多作為中國奶酪行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，將會是這一長期趨勢最大的受益者之一。基于以上，蒙牛在將其對妙可藍多控股比例提升至 35%以后，已于去年 12 月對妙可藍多進行了并表。這也彰顯了蒙牛對妙可藍多未來發(fā)展前景的信心。

維持“買入”評級： 我們下修公司 2022-2024 盈利預(yù)測， 但仍維持公司“買入”評級。基于 53 倍 2023E P/E（或者 0.65 倍 PEG），我們給予公司 42.8 人民幣的目標(biāo)價。 我們會持續(xù)密切關(guān)注公司的增長動能，并適時調(diào)整估值與評級。

投資風(fēng)險： 行業(yè)需求放緩、 國內(nèi)品牌競爭大于預(yù)期、疫情的反復(fù)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為40.28%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為47.05。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為40.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，妙可藍多（600882）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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