核心觀點(diǎn)

我們常常使用超儲(chǔ)率來(lái)衡量銀行間流動(dòng)性的缺口。超儲(chǔ)率等于超額存款準(zhǔn)備金除以一般性存款。超儲(chǔ)率越高，說(shuō)明銀行自己可以自由支配的資金越多，相應(yīng)說(shuō)明銀行間流動(dòng)性缺口較少，并不缺錢(qián)，反之，則說(shuō)明流動(dòng)性緊張。我們?cè)谏弦黄獔?bào)告《流動(dòng)性分析框架之超儲(chǔ)率測(cè)算模型》中提到了測(cè)算超儲(chǔ)率的兩種方法，一種是傳統(tǒng)的五因素模型；另一種是從央行負(fù)債端的準(zhǔn)備金存款構(gòu)成科目出發(fā)的跨期迭代模型 。

宏觀流動(dòng)性包括狹義流動(dòng)性和廣義流動(dòng)性兩個(gè)層面，或者可以說(shuō)是“金融流動(dòng)性”和“實(shí)體流動(dòng)性”兩個(gè)方面。廣義流動(dòng)性是基礎(chǔ)貨幣通過(guò)銀行體系的信用派生所形成的實(shí)體流動(dòng)性，是貨幣政策實(shí)施和整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求共同作用形成的結(jié)果，其最直觀的反映就是M2和社融。狹義流動(dòng)性主要指銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，即金融流動(dòng)性，主要指央行通過(guò)價(jià)格型貨幣政策工具“收放”基礎(chǔ)貨幣并影響銀行的信用派生能力。超額存款準(zhǔn)備金既可以通過(guò)貸款、債券投資進(jìn)行信用擴(kuò)張，連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，也可以通過(guò)同業(yè)投資等方式留在金融體系。所以，超儲(chǔ)率是連接廣義流動(dòng)性和狹義流動(dòng)性的重要橋梁。

(資料圖片)

從2019年以來(lái)，歷年3月份的超儲(chǔ)率（2019年3月為1.3％，2020年3月為2.1％，2021年3月為1.5％，2022年3月為1.7％）情況來(lái)看，往往3月都會(huì)在2月份超儲(chǔ)率基礎(chǔ)上有所回升。我們?cè)谇肮?jié)影響超儲(chǔ)率五因素的財(cái)政存款中也指出，3、9、12季末月為財(cái)政支出的大月，財(cái)政存款回落，會(huì)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，再疊加3月份的貨幣發(fā)行項(xiàng)也不會(huì)擠占流動(dòng)性（前節(jié)也有分析）。因此我們認(rèn)為，正常情形下2023年3月的超儲(chǔ)率或仍高于2023年2月份的1.2％。但仍值得提示的是，由于1月份信貸開(kāi)門(mén)紅和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的效應(yīng)，若3月信貸超額投放，可能造成法定存款準(zhǔn)備金增加，繼而影響超額存款準(zhǔn)備金，使得3月超儲(chǔ)率也有低于2月超儲(chǔ)率（1.2％）的可能。

1

從央行資產(chǎn)端和負(fù)債端看超儲(chǔ)率

我們常常使用超儲(chǔ)率來(lái)衡量銀行間流動(dòng)性的缺口。超儲(chǔ)率等于超額存款準(zhǔn)備金除以一般性存款。超儲(chǔ)率越高，說(shuō)明銀行自己可以自由支配的資金越多，相應(yīng)說(shuō)明銀行間流動(dòng)性缺口較少，并不缺錢(qián)，反之，則說(shuō)明流動(dòng)性緊張。我們?cè)谏弦黄獔?bào)告《流動(dòng)性分析框架之超儲(chǔ)率測(cè)算模型》中提到了測(cè)算超儲(chǔ)率的兩種方法，一種是傳統(tǒng)的五因素模型；另一種是從央行負(fù)債端的準(zhǔn)備金存款構(gòu)成科目出發(fā)的跨期迭代模型 。

跨期迭代模型是運(yùn)用一種數(shù)值迭代方法對(duì)超儲(chǔ)率進(jìn)行計(jì)算，在上篇報(bào)告中我們就利用此方法測(cè)算，并進(jìn)行了模型優(yōu)化，獲得了較好的擬合效果，可以對(duì)當(dāng)前超儲(chǔ)率進(jìn)行預(yù)測(cè)。但如果要分析超儲(chǔ)率背后反映的銀行間流動(dòng)性，仍需要借助傳統(tǒng)的五因素模型來(lái)剖析。

五因素模型主要基于央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端和負(fù)債端相等的概念，即“資產(chǎn)=負(fù)債”。央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端的儲(chǔ)備貨幣，即基礎(chǔ)貨幣，并不等同于銀行間流動(dòng)性?；A(chǔ)貨幣包括現(xiàn)金、法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金，超額存款準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分。從資產(chǎn)端看，央行投放超額準(zhǔn)備金的主要渠道包括：購(gòu)買(mǎi)黃金和外匯等儲(chǔ)備資產(chǎn)、對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)變動(dòng)等。從負(fù)債端看，超額準(zhǔn)備金可以在不同項(xiàng)目間轉(zhuǎn)移：當(dāng)稅期來(lái)臨或政府債券發(fā)行時(shí)，超儲(chǔ)會(huì)轉(zhuǎn)化為“政府存款”；發(fā)行央票時(shí)，超儲(chǔ)轉(zhuǎn)化為 “發(fā)行債券”；央行正回購(gòu)時(shí)，超儲(chǔ)轉(zhuǎn)化為“其他負(fù)債”。只有超額存款準(zhǔn)備金才可由商業(yè)銀行用于支付清算、資產(chǎn)擴(kuò)張，才是銀行體系流動(dòng)性。因此由央行資產(chǎn)負(fù)債表可知：

儲(chǔ)備貨幣（基礎(chǔ)貨幣）

= 總資產(chǎn)-（不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款+央票+國(guó)外負(fù)債+政府存款+自有資金 +其他負(fù)債）；

= 國(guó)外資產(chǎn)+對(duì)政府債權(quán)+對(duì)其他存款性公司債權(quán)+對(duì)其他金融性公司債權(quán)+其他資產(chǎn)）-（不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款+央票+國(guó)外負(fù)債+ 政府存款+自有資金+其他負(fù)債）；

刪去占比小的項(xiàng)目之后，我們得到：

基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)主要是由外匯占款（國(guó)外資產(chǎn)下的項(xiàng)目）、對(duì)其他存款性公司債權(quán)（央行通過(guò)貨幣政策工具投放流動(dòng)性）和政府存款三項(xiàng)貢獻(xiàn)。因此

基礎(chǔ)貨幣=外匯占款+央行投放-政府存款，又因?yàn)椋?/p>

基礎(chǔ)貨幣=超額存款準(zhǔn)備金+法定存款準(zhǔn)備金+貨幣發(fā)行+非金融機(jī)構(gòu)存款，可得超額準(zhǔn)備金的計(jì)算方法，即：

超額準(zhǔn)備金≈外匯占款+央行投放-政府存款-貨幣發(fā)行-法定存款準(zhǔn)備金

（非金融機(jī)構(gòu)存款科目是2017年6月才重新回到儲(chǔ)備資產(chǎn)科目下，且變動(dòng)不大，所以我們常見(jiàn)的分析是不將？非金融機(jī)構(gòu)存款納入五因素分析模型當(dāng)中）。

2

超儲(chǔ)率與流動(dòng)性指標(biāo)關(guān)系

宏觀流動(dòng)性包括狹義流動(dòng)性和廣義流動(dòng)性兩個(gè)層面，或者可以說(shuō)是“金融流動(dòng)性”和“實(shí)體流動(dòng)性”兩個(gè)方面。廣義流動(dòng)性是基礎(chǔ)貨幣通過(guò)銀行體系的信用派生所形成的實(shí)體流動(dòng)性，是貨幣政策實(shí)施和整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求共同作用形成的結(jié)果，其最直觀的反映就是M2和社融。狹義流動(dòng)性主要指銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，即金融流動(dòng)性，主要指央行通過(guò)價(jià)格型貨幣政策工具“收放”基礎(chǔ)貨幣并影響銀行的信用派生能力。超額存款準(zhǔn)備金既可以通過(guò)貸款、債券投資進(jìn)行信用擴(kuò)張，連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，也可以通過(guò)同業(yè)投資等方式留在金融體系。所以，超儲(chǔ)率是連接廣義流動(dòng)性和狹義流動(dòng)性的重要橋梁，銀行體系的流動(dòng)性則是銀行基于超儲(chǔ)率形成的自發(fā)性平衡系統(tǒng)。那么如何具體來(lái)看超儲(chǔ)率和流動(dòng)性的關(guān)系呢？

2.1 超儲(chǔ)率和M2

超儲(chǔ)率和M2之間有著密切聯(lián)系，因?yàn)閺V義流動(dòng)性（實(shí)體流動(dòng)性）指標(biāo)中最直觀的就是M2，M2包括居民存款、企（事）業(yè)單位存款和非銀金融機(jī)構(gòu)存款，體現(xiàn)的是銀行的負(fù)債端。我們分析了2001年1月以來(lái)的超儲(chǔ)率和M2環(huán)比之間的相關(guān)關(guān)系發(fā)現(xiàn)，兩者有著較強(qiáng)的正相關(guān)效應(yīng)，相關(guān)系數(shù)為0.305**，p值為0.004，即在p<；0.01下具有較強(qiáng)顯著性。

M2環(huán)比和超儲(chǔ)率之間呈正向關(guān)系是有一定道理的，其背后邏輯是隨著銀行向居民、企業(yè)發(fā)放貸款、派生存款，其自主預(yù)留在央行的超額存款準(zhǔn)備金的數(shù)量代表其信用擴(kuò)張能力的大小，如果可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力減弱，進(jìn)而全社會(huì)的貨幣供給減少；反之，可供自主運(yùn)用資金增加（即超儲(chǔ)率高），其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。

2.2 超儲(chǔ)率和資金利率R007

超儲(chǔ)率和資金利率之間的關(guān)系在流動(dòng)性分析中最為常見(jiàn)，往往呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)超儲(chǔ)率高時(shí)，流動(dòng)性較充足，資金利率就降低，反之則資金利率會(huì)升高。從統(tǒng)計(jì)角度上我們也進(jìn)行了驗(yàn)證，我們分析了2001年2月以來(lái)的超儲(chǔ)率環(huán)比增加和R007月均環(huán)比值，數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，兩者呈現(xiàn)較顯著的負(fù)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為-0.334**，P值為0.002<；0.01。

2.3 超儲(chǔ)率和五因素

除了體現(xiàn)廣義流動(dòng)性的M2和體現(xiàn)狹義流動(dòng)性的短期資金利率，超儲(chǔ)率還與自身定義的五因素息息相關(guān)。它們分別是外匯占款、央行投放、政府存款、法定存款準(zhǔn)備金和貨幣發(fā)行（超額準(zhǔn)備金≈外匯占款+央行投放-政府存款-貨幣發(fā)行-法定存款準(zhǔn)備金）。

一、外匯占款

外匯占款是超額準(zhǔn)備金的正項(xiàng)。外匯占款反映了銀行結(jié)匯的基礎(chǔ)貨幣投放。具體體現(xiàn)在“外匯”科目，作為資產(chǎn)端科目，銀行結(jié)匯過(guò)程中投放基礎(chǔ)貨幣，外匯與超額存款準(zhǔn)備金科目同時(shí)增加，銀行售匯過(guò)程中回籠基礎(chǔ)貨幣，外匯與超額存款準(zhǔn)備金科目同時(shí)減少。

△外匯占款在2014年之前是影響國(guó)內(nèi)狹義流動(dòng)性的核心因素，當(dāng)時(shí)情形下，央行需要通過(guò)提高準(zhǔn)備金率等方式來(lái)回籠市場(chǎng)上過(guò)剩的基礎(chǔ)貨幣，且政策較為被動(dòng)。但在2015年之后，隨著外匯凈流入減少，央行取代外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的源頭，國(guó)內(nèi)的狹義流動(dòng)性管理也從結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性充裕轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺：其原理為在央行法定準(zhǔn)備金制度下， 當(dāng)存款類金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）擴(kuò)張信用規(guī)模而帶來(lái)存款規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金亦在持續(xù)增加。在此過(guò)程中，央行通過(guò)適度控制銀行間流動(dòng)性注入規(guī)模從而實(shí)現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺”（其他基礎(chǔ)貨幣投放渠道相對(duì)平穩(wěn)情況下），進(jìn)而提升貨幣政策工具的量?jī)r(jià)使用效率。

在2014年以前相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，貿(mào)易順差的擴(kuò)大使得外匯占款一度成為基礎(chǔ)貨幣最主要的供給來(lái)源，但隨著出口增速的降低、強(qiáng)制結(jié)售匯制度不再等情形，外匯占款對(duì)超儲(chǔ)的影響不斷減弱。

二、央行投放

央行投放也是超額準(zhǔn)備金的正項(xiàng)。央行通常基于基礎(chǔ)貨幣缺口來(lái)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性投放，并通過(guò)操作的量、價(jià)和期限來(lái)達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)利率的目標(biāo)。上節(jié)我們指出，在2015年之后，隨著外匯凈流入減少，央行取代外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的源頭，因此2014年是央行流動(dòng)性管理的分界線。在外匯占款的影響力逐漸減弱下，央行開(kāi)始創(chuàng)設(shè)一系列公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，通過(guò)調(diào)整“其他存款性公司債權(quán)”這一科目來(lái)進(jìn)行流動(dòng)性管理。具體來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)操作是一系列貨幣工具的概括：

1）傳統(tǒng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）有正/逆回購(gòu)，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存，國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)以及央行票據(jù)，前兩者仍是央行重要的投放貨幣的工具，尤其是逆回購(gòu)，正回購(gòu)只有在2014年前進(jìn)行過(guò)。逆回購(gòu)是指央行向一級(jí)交易商買(mǎi)有價(jià)證券，約定在未來(lái)某一特定日期賣(mài)回，逆回購(gòu)?fù)斗攀橇鲃?dòng)性投放，到期不續(xù)則為流動(dòng)性回籠。期限最長(zhǎng)為28天，最短為7天，主要是針對(duì)短期的流動(dòng)性需求。在2019年前的跨年和跨半年時(shí)點(diǎn)，央行常常會(huì)提供28天的較長(zhǎng)期限的逆回購(gòu)，而2019年之后，央行逐漸只采用7天和14天的逆回購(gòu)，并且又以7天為主，體現(xiàn)了公開(kāi)市場(chǎng)操作的精細(xì)化。而后兩者（國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)以及央行票據(jù)）目前使用較少。

2）新型的工具分別是流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）、臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）、定向中期借貸便利（TMLF）、央行票據(jù)互換工具（CBS）。

新型工具中，屬M(fèi)LF最為常見(jiàn)。中期借貸便利（MLF）創(chuàng)設(shè)于2014年9月，期限比SLF、SLO長(zhǎng)，但是相較于PSL更短。雖然期限有3月、6月和1年，但是可以多次展期，有利于銀行得到資金后用于支持中長(zhǎng)期信貸，從而更有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。與7天逆回購(gòu)利率一樣，MLF也是當(dāng)前中期政策利率，作為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制中的基準(zhǔn)利率，具有至關(guān)重要的地位。自2019年12月后，新的LPR報(bào)價(jià)機(jī)制形成以來(lái)，1年期LPR利率與1年期MLF利率始終保持著價(jià)差。最后在LPR利率的基礎(chǔ)上，終端貸款利率再次通過(guò)“加點(diǎn)”形成，影響實(shí)體企業(yè)的融資成本。

三、政府存款

政府存款是超額準(zhǔn)備金的負(fù)項(xiàng)。影響政府存款的主要因素包括繳稅、政府債券發(fā)行以及財(cái)政支出。其中繳稅和政府債券發(fā)行會(huì)造成政府存款的增加，使流動(dòng)性變得收緊。我們?cè)?月20日周報(bào)《人員流動(dòng)回升，內(nèi)需修復(fù)在路上》就指出，由于上周臨近財(cái)政繳稅日（2月15日），使得央行即使在超額續(xù)作MLF和加大逆回購(gòu)的情形下，流動(dòng)性仍然收緊，資金仍處于緊平衡狀態(tài)。而財(cái)政支出會(huì)使政府存款相應(yīng)減少，對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的投放，流動(dòng)性會(huì)相應(yīng)寬松。

從財(cái)政存款變動(dòng)的季節(jié)性圖可以看出，政府存款呈現(xiàn)周期性波動(dòng)趨勢(shì)，季度申報(bào)月份1月、4月、5月、7月、10月往往是繳稅大月，此時(shí)期政府存款變動(dòng)明顯季節(jié)性回升，造成流動(dòng)性的收緊，資金面容易波動(dòng)收斂。而3月、9月、12月這些季末月為財(cái)政支出的大月，財(cái)政存款回落，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。我們也分析了2015年一季度至現(xiàn)在的財(cái)政存款余額和超儲(chǔ)率的走勢(shì)圖，發(fā)現(xiàn)財(cái)政存款余額較低的時(shí)段，往往對(duì)應(yīng)超儲(chǔ)率較高，可見(jiàn)兩者處于明顯的負(fù)向關(guān)系。

四、法定存款準(zhǔn)備金

法定存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行按照央行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金率繳納的準(zhǔn)備金，同時(shí)受到存款規(guī)模和法定存款準(zhǔn)備金率的影響，一般來(lái)說(shuō)，銀行的信貸投放帶來(lái)的存款派生效應(yīng)也會(huì)消耗超儲(chǔ)水平。法定存款準(zhǔn)備金這部分資金將會(huì)被央行凍結(jié)，商業(yè)銀行不能隨意動(dòng)用，因此是銀行超儲(chǔ)的減項(xiàng)。提高法定存款準(zhǔn)備金率，銀行被凍結(jié)的資金越多，銀行流動(dòng)性就會(huì)收縮，信貸投放能力也會(huì)受到抑制，反之，則增加銀行流動(dòng)性。

按照現(xiàn)有規(guī)定，商業(yè)銀行按旬度（每月的5、15、25號(hào)）根據(jù)上月末、10號(hào)、20號(hào)的存款規(guī)模進(jìn)行法定存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)退繳，帶來(lái)資金面當(dāng)期的小幅波動(dòng)，因此其對(duì)超儲(chǔ)率影響有限。

五、貨幣發(fā)行

貨幣發(fā)行是超額準(zhǔn)備金的負(fù)項(xiàng)。貨幣發(fā)行項(xiàng)主要包括流通中的現(xiàn)金（M0）和商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金，其中M0主導(dǎo)了貨幣發(fā)行的波動(dòng)，并且具有明顯的節(jié)日效應(yīng)（譬如春節(jié)效應(yīng)），其波動(dòng)主要體現(xiàn)了居民和企業(yè)的現(xiàn)金需求。在春節(jié)，居民企業(yè)大多提取現(xiàn)金，流動(dòng)性從銀行體系縮緊，對(duì)超出率也造成一定影響，往往會(huì)帶來(lái)超儲(chǔ)率的減小。從我們?cè)凇读鲃?dòng)性分析框架之超儲(chǔ)率測(cè)算模型》對(duì)近幾年1月的超儲(chǔ)率測(cè)算中可得，2019年1月為1.4％，2020年1月為1.5％，2021年1月為1.0％，2022年1月為0.9％，2023年1月為1.1％，可見(jiàn)1月份的超儲(chǔ)率數(shù)值都較低。

3

當(dāng)前超儲(chǔ)率和流動(dòng)性

我們?cè)谏掀獔?bào)告《流動(dòng)性分析框架之超儲(chǔ)率測(cè)算模型》中已經(jīng)對(duì)2023年1月和2月的超儲(chǔ)率進(jìn)行了計(jì)算，指出：當(dāng)前由于2023年1月份、2月份人民銀行信貸收支表暫沒(méi)有公布，因此我們計(jì)算超儲(chǔ)率時(shí)，先對(duì)1月和2月的一般性存款和準(zhǔn)備金進(jìn)行估算，再利用我們的優(yōu)化后的超儲(chǔ)率測(cè)算模型對(duì)這兩月的超儲(chǔ)率進(jìn)行測(cè)算，最后計(jì)算出2023年1月超儲(chǔ)率和2月超儲(chǔ)率或分別為1.1％和1.2％。

可見(jiàn)，2月的超儲(chǔ)率為1.2％實(shí)際并不高，且這個(gè)值介于2021年2月超儲(chǔ)率（1.0％）和2022年2月超儲(chǔ)率（1.4％）之間，在我們的上周周報(bào)《人員流動(dòng)回升，內(nèi)需修復(fù)在路上》中提到：上周中債收益率曲線繼續(xù)平坦化，雖然央行MLF超額續(xù)作，也伴隨大量的逆回購(gòu)?fù)斗?，但凈投放量只?10億元，資金處于緊平衡狀態(tài)，再疊加財(cái)政繳稅等原因，上周短期利率大幅上行。后續(xù)我們認(rèn)為，雖然繳稅原因會(huì)減弱，但又逢月末，所以下周資金利率維持高點(diǎn)壓力仍在。因此整個(gè)2月的資金狀況與我們預(yù)估的1.2％不高的超儲(chǔ)率也較符合。

從2019年以來(lái)，歷年3月份的超儲(chǔ)率（2019年3月為1.3％，2020年3月為2.1％，2021年3月為1.5％，2022年3月為1.7％）情況來(lái)看，往往3月都會(huì)在2月份超儲(chǔ)率基礎(chǔ)上有所回升。我們?cè)谇肮?jié)影響超儲(chǔ)率五因素的財(cái)政存款中也指出，3、9、12季末月為財(cái)政支出的大月，財(cái)政存款回落，會(huì)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，再疊加3月份的貨幣發(fā)行項(xiàng)也不會(huì)擠占流動(dòng)性（前節(jié)也有分析），因此我們認(rèn)為，正常情形下2023年3月的超儲(chǔ)率或仍高于2023年2月份的1.2％。但值得提示的是，由于1月份信貸開(kāi)門(mén)紅和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的效應(yīng)，若3月信貸超額投放，可能造成法定存款準(zhǔn)備金增加，繼而影響超額存款準(zhǔn)備金，使得3月超儲(chǔ)率也有低于2月超儲(chǔ)率（1.2％）的可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；財(cái)政政策不及預(yù)期；貨幣政策不及預(yù)期；統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)有偏差。

證券研究報(bào)告：

《再議超儲(chǔ)率和流動(dòng)性——宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：

2023年2月23日

來(lái)源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 外匯占款 存款準(zhǔn)備金 法定存款準(zhǔn)備金